□廣發期貨 劉碧沅

　　往年四季度，有色金屬相對會有較好的表現，然而今年表現平平，價格難以走出窄幅震蕩的區間。結合當前各種因素，有色金屬的這種尷尬局面依然較難扭轉。

　　旺季特徵淡化。從消費的季節性特徵來看，一般在3-5月春節後和夏季來臨前會出現空調等産業採購步伐的加快，下半年電力行業招標逐步密集，以及金九銀十房地産汽車的消費旺季導致金屬需求增加，也會導致有色的消費趨多，年後則因為停産停工等原因，價格一般表現平平。然而，最近幾年有色金屬價格和消費的淡旺季出現了不同步的表現，這是因為企業備貨紛紛提前，價格也相應提前反應了消費特徵。

　　當然，消費對價格的影響更多的是預期情況，而供應影響則相對更即時。在熊市當中，價格對供應短缺的反應或更遲鈍，比如屢次罷工、停工等影響在熊市當中對銅價的影響呈現時間短，幅度小的特點，這也是為什麼11月底儘管傳出江銅和方圓檢修、秘魯最大銅礦--Antamina銅礦罷工以及自由港冶煉廠大火關閉等等消息後，銅價依然持續底部震蕩的原因。接下來，企業是否出現節假日備貨以及下游企業的開工率情況或一定程度上會加大波動，然而在礦山供應充足的共識下，銅價或許依然很難跳出目前的震蕩區間，其他金屬或也受制于供需的不確定性因素而沒有呈現價格變化的大彈性。

　　金屬表現分化，銅弱勢震蕩，鋅偏強震蕩。在第四季度裏，來自政策層面的利多因素不斷加碼。在三季度初就有很多財政貨幣雙管齊下的微刺激政策，第四季度更有加碼趨勢，一帶一路的“中國馬歇爾計劃”以及定向低息貸款、房地産政策鬆綁等等，基礎設施建設將會直接拉動有色金屬消費，且鋅鋁受益程度大於銅。因鋅今年的上漲主要來自國外礦山的關閉預期，國內産量持續低位，除房地産行業外的諸如船舶汽車等等消費表現相對強勁，鍍鋅企業開工率連續兩月超過80%，重點企業鍍鋅板産量連續兩月維持10%以上增速。這都使得其上行有堅實基礎，然而閉礦的不確定性也確實給鋅的上行帶來壓力，之前預期五礦控股下的世紀鋅礦在二季度閉礦又延遲至三季度，這物盡其用的做法被效倣的概率大，也就是其他礦也存在一定的變數。

　　另外，國內鋅精礦供應相對充裕，隨著價格上行，冶煉廠的開工率大幅提升，近期國內月産量就穩定在50萬噸左右的水準。銅因礦山供應增加形成共識，從最近的年度加工費的消息看，銅或在110美元/噸和11美分/磅的水準，也説明礦山供應的充裕。

　　下游整體表現疲軟，臨近年末銀行或對有色行業放貸更加謹慎，企業資金壓力進一步趨緊，調研顯示銅桿線企業開工率回落至70.61%附近。一般下半年電力投資逐步釋放，然而銅消費的主要領域電網投資完成額情況依然不樂觀，1-9 月份，完成年度計劃投資額剛剛過半，後期如果沒有大幅提升的話，今年將很難達成年初的預期。地産行業雖然在一系列的政策鬆綁影響下，資金壓力有所緩解，然而整體情況依然不佳。統計局數據顯示，前三季度房地産開發投資增速比上半年回落1.6%，新屋開工面積同比下降9.3%，顯示出房地産復蘇承壓；另一下游漆包線企業也反映近期冰箱空調等企業銷售不暢影響其訂單量。然而，最近消息傳codelco定下亞洲年度升水在133美金，這和原來LME周預期的125-130美元水準有所提升，也説明國際市場依然看好明年的中國需求。

　　展望後市，鋅短期在17000元/噸一線面臨較大的技術阻力，以及供應量縮減的不確定性會對短缺量有一定影響，中期看，在需求持續向好以及供應減小的趨勢下，鋅價依然會呈現重心上移走勢。銅價則受制于礦山供應的擴大，以及需求的不確定，上行面臨較大阻力，下跌卻又稍顯動力不足，或依然運作于46000-48000元/噸。