□本報記者 曹乘瑜

　　抓融資成本降低“牛鼻子”

　　中國證券報：10月25日至今，上證指數漲了7.8%。這波行情到頭了嗎？

　　姚鴻斌：如果把本輪行情定義為牛市，那麼行情還遠沒有結束。因為大盤從底部啟動至今上漲幅度僅20%多，我還沒見過漲幅只有20%的“牛市”。去預測點位對於投資者來説沒有太大意義，特別是短期點位，我們看好未來三到五年的市場，甚至更遠。行情在各種風格之間切換，不斷震蕩上升，市場估值逐級抬高。要緊緊抓住實際融資成本降低這個“牛鼻子”。

　　劉宏：市場總體會上漲一段時間，具體能漲多少不好説，但是改革紅利會體現出來。各種不利因素依然嚴峻，股價上漲應該是“一步三回頭”的格局。

　　中國證券報：參與這波行情的既有長線資金，也有融資資金，而且規模相當大，業界估計達到7000億元，這類資金會對行情帶來哪些影響？

　　姚鴻斌：從事金融行業的人都很清楚，放大杠桿是一把“雙刃劍”，風險和收益是對等的，關鍵是選擇放大杠桿的時機。7000億元，這已不再是僅僅局限于個別機構或者投資者的行為，而是一種市場現象，説明投資者風險偏好增強，不僅敢投資了，而且敢借錢投資了。

　　劉宏：這些錢都是短期資金，而且要付出高額利息，因此很不穩定。比重大意味著市場處於不穩定狀態，行情一旦有風吹草動必然他們會立即出逃。這也是上漲行情會一步三回頭的原因。更重要的原因在於，實體經濟仍然面臨嚴峻局面，諸項改革措施會惠及相關行業和板塊，但是製造業仍然面臨困難，二三線城市房地産業尤甚，由此形成的不利局面可能危及銀行業。

　　中國證券報：最近利好政策不斷。受益這些政策的相關板塊上漲是否只是短期炒作？

　　姚鴻斌：對於未來行情的良好預期，很大程度上來自迎合市場需求實現要素資源配置的結果，這些要素資源有短期的，如各種利好政策；也有長期的，如引導無風險利率下行等。相關板塊行情是對預期的一種改變，不僅僅是炒作，但如果過分放大了政策效應，毫無疑問就是炒作。

　　劉宏：這些政策都是實實在在的，肯定會帶動相關股票走出不錯的行情。

　　買進藍籌 關注成長

　　中國證券報：推動藍籌股行情需要大量資金，但很多傳統行業沒有業績支援，比如與房地産相關的水泥、鋼鐵，僅僅是因為估值較低才出現上漲。那麼，藍籌股應該怎麼投資？

　　姚鴻斌：這裡要糾正一個概念，沒有業績的就不能叫藍籌，構成藍籌的要素包括：規模、估值、穩定性，缺一不可。有些行業的代表性公司由於穩定性出現問題，未來業績産生大幅波動，就要階段性剔除出藍籌行列。因此，我們選擇藍籌的標準是：便宜、穩定、有成長性。對於成長性，年度10%至20%的業績增長是一個合適的預期。

　　劉宏：估值低是藍籌股上漲動力的一個因子而已，對週期見底的預期是更重要的因素。

　　中國證券報：看好藍籌中的哪些板塊？

　　姚鴻斌：高鐵、汽車、電器、銀行等，原因是從中國優勢向全球優勢邁進；看好金融股，原因是銀行的低估值和金融及資本項下開放。

　　劉宏：非銀行類金融股都有潛力。銀行業集聚了來自房地産行業和傳統製造業的風險，同時面臨網際網路金融的挑戰，因此對於銀行業來説，在考慮其估值確實低的同時，還要多一份謹慎。而以券商、保險、信託為代表的非銀行金融行業會更多受惠于改革開放帶來的機遇。

　　中國證券報：當前的投資策略是什麼？

　　姚鴻斌：買進藍籌股，關注成長股，容忍波動。特別關注調整後新興産業和消費領域的投資機會。

　　劉宏：我們量化策略主要對於廣義籃子的廣義價差的趨勢進行跟蹤。趨勢跟蹤策略要想獲利需要一個前提，那就是所跟蹤的交易變數對應的週期收益率分佈必須顯著偏離正態分佈，呈現出顯著的“肥尾現象”。隨著市場效率的提升，“肥尾現象”愈發不顯著，不足以使得趨勢跟蹤策略有利可圖。較少受到海量關注的籃子價值的收益率分佈“肥尾現象”，就成了趨勢跟蹤策略較好的用武之地。籃子價值肥尾的機理來自於A股股票在大的波動上有一定程度的同步性，使得收益率絕對值較大波動。而單只股票收益率絕對值較小波動，在籃子中這些小的波動就互相抵消掉了，這在事實上降低了絕對值小的收益率的樣本數量。由此使得收益率大的樣本相對含量增加，“肥尾現象”就由此形成了，針對籃子價值的趨勢跟蹤也就有利可圖。

　　中國證券報：環保、新能源、TMT等成長股究竟還值不值得投資？如果當前估值太高，那麼調整到什麼程度可以重新介入？

　　姚鴻斌：成長是資本市場最永恒的話題，是投資和投機共同追逐的目標，因為“有一種便宜叫成長”。當前的策略是買入藍籌股、關注成長股。當我們認為成長股便宜時，會毫不猶豫地買入成長股。

　　劉宏：成長型的股票估值高是必然的，我們的投資都是模型驅動，不需要我們在調整幅度要達到多少才介入這個問題上糾結。再説調整是逆趨勢，不會觸發交易策略的買入動作。