□華聯期貨 孫曉琴

　　進入10月下旬後，隨著利空消息的逐步消化以及天氣炒作的來臨，市場氛圍有所好轉，豆油期價止跌並出現小幅反彈，截至目前豆油1505合約期價反彈至6000元/噸附近。對於後市，美豆豐産及使得後期供應有所增加，南美天氣良好使得市場多頭炒作因素缺乏。需求方面，隨著天氣轉冷及原油下跌，豆油無論食用還是工業需求均有所減弱。另外，生豬存欄增加使得企業挺粕壓油，豆油庫存後期預計將延續增加。對應盤面上，預計豆油主力1505合約有望下探前期5750元/噸一線。

　　美豆階段性供應偏緊不改長期豐産格局。11月12日美國農業部公佈10月供需報告，數據調整中性偏空。詳細來看，美豆畝産上調0.4蒲式耳/英畝，達到47.5蒲式耳/英畝，與平均預期的47.6蒲式耳/英畝基本持平；預測美豆産量為39.58億蒲式耳，較上月預測增加3100萬蒲式耳。美豆出口和壓榨量分別上調2000萬蒲式耳和1000萬蒲式耳，由此使年終庫存維持在4.5億蒲式耳，高於平均預期的4.42億蒲式耳，是上年度庫存的近5倍，庫存和消費比為12.5%，均為8年最高水準。

　　進入11月，美豆將會大量集中上市，且隨著價格上漲惜售心態將會減弱，屆時市場大豆供給將大幅增加，供給壓力的逐步體現將對美豆進而對豆油價格形成壓制。

　　南美乾旱風險小。10月開始，南美大豆逐步進入播種期，天氣方面，預報顯示未來兩周巴西中部和東部降水依然較多，巴西南部降水偏少，考慮到南部的土壤含水量本身較高，因此巴西農區整體沒有乾旱風險。另外，阿根廷中北部晴雨天氣相間，農作物生長狀況預期良好。

　　油廠開機率維持高位，豆油去庫存路漫漫。進口方面，數據顯示，2014年1-10月份中國累計進口大豆5684萬噸，同比上漲13.75%；1-9月中國累計進口豆油98.86萬噸，同比上漲25%。觀察近幾年曆史數據發現，隨著美豆逐步上市，中國進口大豆量通常在11月份迎來季節性回升。從近期美國農業部周度出口報告來看，美豆出口至中國的量明顯增加，預計11月份將入境600萬噸大豆。

　　當前油廠開機率保持高位，尤其近期生豬存欄出現明顯增長，在豆粕需求可預見情況下，油廠下調開機率可能性很小。在豆油去庫存緩慢前提下，油廠將會堅持一貫挺粕作風以保證利潤，在此背景下豆油庫存或將繼續累積，對豆油價格形成直接壓制。

　　消費斷層期，豆油食用需求疲軟。近期食用油消費一直較為萎靡，即便是“金九銀十”的傳統旺季消費也並未大幅改善。9月份中國豆油表觀消費量為121萬噸，較上月127萬噸減少6萬噸，環比下滑4.7%。進口方面，中國9月植物油進口量較8月減少8.6%，至43萬噸，為2011年5月來最低。

　　後期來看，隨著天氣逐步轉冷，油脂消費將受到抑制。另外，隨著春節臨近，節日油脂備貨需求將上升，進而對油脂消費形成提振。但由於今年春節在2月份，11月份距離春節採購高峰時間稍早，因此當前處於消費斷層期，食用需求難以有所起色，對豆油價格形成打壓。

　　原油下跌，生物柴油替代性減弱。通常來講，當原油價格高於85美元/桶時，生産生物柴油才有利潤可圖。進入10月後，隨著原油供給不斷增長國際原油價格暴跌，從93美元/噸迅速跌至80美元/噸附近，跌幅高達13%左右。油價的暴跌使得生物柴油替代性大幅減弱，而這也對生産生物柴油的原料豆油需求量大大降低。