□廣州證券 李藝

　　對很多投資者來説，新三板做市商業務還是很陌生的，雖然發達國家以及台灣地區已有成熟市場規模，但對於國內龐大的金融市場，投資者對新三板交易市場既無可借鑒的歷史走勢，也沒有可以參考的歷史數據。增加市場流動性是做市商業務的職責之一，而新三板ETF不僅可以豐富交易品種，引導儲蓄資金向新三板市場的分流，活躍新三板市場，對投資者而言，增加投資機會，降低投資風險，提高投資者對新三板市場的信心，因此股轉系統做市ETF指數呼之欲出。

　　股轉系統做市ETF指數以全國中小企業股份轉讓系統公司掛牌做市的全部股票為樣本，按算數平均法計算的股價指數。編制股轉系統ETF指數的目的在於綜合反映新三板做市交易市場的總體走勢。由於股票價格起伏無常，投資者勢必會面臨市場價格風險，股轉系統做市ETF指數作為市場價格變動的指標，不僅可以供投資者檢驗投資效果，也可以起到價格發現功能。

　　鋻於目前新三板處於上升發展期，股票交易量沒有達到主機板市場活躍度，計算方法可採用全部做市股票為樣本，按算數平均法來計算股價指數。舉例來説，股轉系統做市ETF指數以2014年8月25日為基日，基日指數定為100點的股價指數，首日上線做市股票數量為43隻股票，也可稱為股轉系統ETF(43)指數。對各個股票的權重比例，可根據每只股票上線當日的最新成交價（無成交股票可用交易日收盤價）來計算，以每只股票的市值與總做市股票的市值比例為準。當成份股名單發生變化或成份股的股本結構發生變化或成份股的市值出現非交易因素的變動時，可採用“除數修正法”修正原固定除數，以保證指數的連續性。即利用修正前的市值與原除數來計算新除數與修正後的市值。例如，當成分股中有新股上線加入做市時，上線後的第二個交易日計入指數，此類原因在於新三板做市交易股票在上線首日並無規定漲跌幅限制。凡有成份股送股或配股，可在成份股的除權基準日前修正指數。由於新三板股票大多在上線交易一段時間後會有定增計劃，在停牌期間，取其正常交易日的最後成交價計入指數計算即可。

　　為保證指數編制的科學性和權威性，股轉系統可成立指數委員會，邀請指數化投資、市場研究等方面的專家學者加入。市場化是我國證券改革的大方向，股轉系統指數的編制可採取招投標優勝劣汰的競爭方式，選出最優質的證券研究院來編制指數。此辦法不僅可以避免股轉系統公司重復設立研究部門編制指數，節省人力成本，而且可以提高證券公司專業化水準，積極參與政策制定，真正實現市場化。

　　股轉系統做市ETF指數作為新三板市場價格變動的指標，一方面可增加新三板做市交易活躍度。由於新三板市場的高準入門檻，目前做市交易市場並未全面體現出做市商應提供的流動性。而股轉系統指數不僅為普通自然人投資者提供投資參考依據，同時也為VC/PE提供投資渠道，VC/PE的加入勢必會增加新三板做市交易的對手盤，活躍市場，提供流動性。其次新三板市場作為中國金融結構金字塔最基層涵蓋範圍最廣的市場層面，股轉系統指數不僅集中反映資本市場的動態，也是國家經濟狀況的重要參照。