□華泰長城期貨 尹波

　　在經歷了上周的連續拉升之後，震蕩休整成為本週市場的主基調，除週五衝高回落大幅震蕩外，週一至週四指數整體表現平淡，並無多大亮點，股指周K線上均收出一根十字星。從目前來看，無風險利率下行趨勢未變，經濟近憂已解而遠慮對市場的影響有限，驅動市場上行的核心邏輯依然未變，繼續維持對市場相對偏樂觀的態度，震蕩不改市場的向好格局，對投資者來説，節奏的把握重於方向的判斷，而在具體把握階段性小拐點時可重點參考新股發行時點和規模、重大會議召開時間和會議精神因素。

　　從流動性上看，央行保持流動性適度寬裕和引導利率下行的貨幣政策取向為市場向好提供了堅實支撐。週四央行公佈了三季度貨幣政策執行報告，央行在報告中承認，9月和10月通過3個月期的MLF向銀行體系注入流動性，同時，央行還確認通過補充貸款工具（PSL）為開發性金融支援棚戶區改造提供了長期穩定、成本適當的資金額度，並自9月份起適度下調PSL資金利率，再加上7月、9月和10月三次下調14天期正回購操作利率共40個基點，預計，在融資需求收縮和貨幣政策寬鬆共同推動下，未來無風險利率將繼續下行，股市向好依然有堅實支撐。而在對下階段貨幣政策展望中，三季度執行報告和二季度比，刪除了“預見性”，增加了“靈活性”和“根據基本面變化”的表述，在經濟基本面仍在合理區間的情況下，央行未來一段時間應該不會輕易降準降息，但貨幣政策依然處在寬鬆週期，定向寬鬆和創新貨幣政策工具仍是未來主要著力點。

　　從行業板塊盤面表現來看，近期表現搶眼的行業主要是那些受益於改革預期和事件驅動，高鐵、鐵路基建、核電核能、工程機械和交運服務等板塊均是如此，高鐵和鐵路基建受政策、海外訂單刺激，核電核能受到出口和相關消息面推動，工程機械本週連續表現則受到中國版“馬歇爾計劃”的影響。此外，權重股板塊輪動對於支撐大盤也發揮了積極作用。銀行、保險、券商、煤炭、房地産等權重股本週輪動特徵較為明顯，上半周，銀行、保險調整，房地産、煤炭有所表現，而下半周，券商、銀行和保險則又開始發力拉抬。板塊輪動使得股指即使盤中出現調整，幅度也較為有限且可控。從目前看，政策面繼續向好，增量資金入場的財富效應形成的正反饋有望不斷強化，這將對市場提供積極支撐。

　　在整體凈空持倉量、傳統持倉大戶凈空持倉量和持倉變動方向沒有共振的情況下，即使期指技術形態欠佳，做空也需保持一份謹慎。自上周突然猛烈拉升後，筆者對主力席位持倉變化對市場的指引作用再多一份敬畏。在經歷上周連續拉升之後，本週期指走勢震蕩休整，略顯疲態，盤中反覆出現調整下探，但是主力席位前10名和前20名凈空持倉量並未顯著上升，並且中信期貨、國泰君安和海通期貨等傳統持倉大戶的持倉變動和期現價差走勢還不時指向偏多的方向，週五的大幅衝高再次為其做了很好的注解，雖然午後大幅跳水，但做空者無疑還是驚出一身冷汗。後市如果沒有多方信號相互印證，逢低買入依然是主流之選，短線做空一定要快進快出。

　　目前來看，不管技術面和消息面如何演變，只要“改革、無風險利率、經濟增長”這三位一體的邏輯框架中的核心因子沒有出現逆轉，大可不必因為市場的短期波動而過度擔憂，在大方向向好的前提下，市場的正常調整還可以帶來波段操作的機會，筆者依然認為，對投資者來説，當前節奏的把握重於方向的判斷，而在具體把握階段性小拐點時可重點參考新股發行時點和規模、重大會議召開時間和會議精神、技術面等因素。投資品種選擇上，繼續圍繞改革和政策主線佈局，國企改革、土地流轉等概念板塊和高鐵、體育以及衛星導航等行業值得重點關注。期指操作策略上，堅持“不追高，不做空，不戀戰”策略，逢調整時擇機低吸，待反彈適時兌現。