□金瑞期貨 郭皓 楊宏

　　當前正處於上一輪礦業投資高峰期後的産出期，銅精礦供給正加速增長，與此同時，銅精礦冶煉産能平穩增長，由於這二者的強弱關係決定著銅精礦加工費的走勢，所以我們有必要對比分析銅精礦産能和銅精礦冶煉産能增長的情況。

　　首先，銅精礦産能加速釋放。過去一兩年來，銅精礦供應寬鬆的預期逐漸主導市場，這主要是因為前些年礦業投資高峰時期的銅礦項目將在2013年-2016年期間逐步建成投産，從而使得全球銅精礦供應出現集中增長期。

　　自銅價從2005年衝破歷史高點以來，全球銅礦勘探支出大幅增長，這些投資項目包括新開發銅礦和已有銅礦的改擴建，它們在近幾年陸續投産，新增的銅精礦供應因此加速提升。銅精礦産能出現擴張的銅礦項目遍佈于全球主要的産銅國和地區。據ICSG的數據，全球銅精礦産能將從2014年的1710.6萬噸增長至2017年的2159.8萬噸，2015年至2017年三年的銅精礦産能增速分別達5.7%、9.8%、8.7%。

　　其次，銅冶煉産能平穩增長。ICSG數據顯示，2014年全球冶煉産能為2054.1萬噸，較2013年增加81.9萬噸。冶煉産能排名前十八位的主要産銅國家佔據了全部産能的86%。

　　在全球冶煉産能增量中，中國新增産能佔據了大部分，2014年新增産能123萬噸，但據ICSG數據，近幾年中國冶煉産能增速正在放緩，2015年新增冶煉産能52萬噸，2016年則只有10萬噸的增量。而與此同時，中國淘汰銅冶煉落後産能的工作也在不斷推進中。根據ICSG的數據，全球銅冶煉産能將從2014年的2054.1萬噸增長至2017年的2177.2萬噸，2015年至2017年三年的銅冶煉産能增速分別為3.26%、1.49%、1.13%。

　　第三，現貨TC/RC一路走高。全球冶煉産能增速落後於銅精礦的産能增速，導致冶煉環節，尤其是粗煉環節，出現了産能的缺口。從精煉銅供應的産業鏈來看，供給瓶頸已經逐步轉移至冶煉環節。現貨TC/RC的一路上行對此提供了最佳例證。

　　自2012年初開始，中國現貨TC/RC便進入上行通道，從2013年中開始，銅精礦的現貨加工費更是加速攀升，顯示冶煉産能相較于銅精礦産能的短缺持續提升。

　　最後，冶煉産能增速遠慢于銅礦産能增速。根據ICSG的數據，全球2015年至2017年三年的銅精礦産能增速分別達5.7%、9.8%和8.7%，而冶煉産能在這三年的增速僅為3.26%、1.49%和1.13%，冶煉産能增速明顯要低於銅精礦産能增速。可見，在銅礦供應加速釋放的背景下，冶煉環節的瓶頸依然存在，將繼續影響銅精礦向精煉銅的轉化。