□華泰長城期貨研究所 孫宏園

　　受國內麥市供需格局寬鬆及2015年小麥最低收購價未如期上調等利空因素影響，國慶節後強麥期價開始加速下跌，截至10月30日，強麥主力1501合約期價報收于2621元/噸，當月累計下跌101元/噸或3.71%，創2014年1月以來的最大月度跌幅。

　　目前政策面對小麥價格的支撐力度已經大大減弱，一方面是政策性小麥以較低價格大量流入市場，另一方面2015年收儲底價並未如期上調，加之替代消費端與玉米的比價優勢也在消失，小麥價格有望向整體不缺糧的基本面逐步回歸，強麥期價或繼續承壓運作。

　　首先，政策新麥提前投放且提價幅度小于預期。江蘇省已確定提前投放2014年産臨儲小麥，一是由於江蘇地區臨儲小麥早已售罄且今年政策性收購量較大，市場流通糧源較為緊張；二是今年江蘇地區政策小麥收購量較大，後期稻穀收購倉容較為緊張。

　　如果説政策新麥的提早投放是情理之中，那麼2014年政策小麥拍賣底價的提升幅度則是意料之外。2014年政策小麥拍賣底價確定提高50元/噸，調整後三等小麥拍賣底價為2410元/噸，僅比2013年提高50元/噸，這大大低於市場之前預期，市場原本預計上調幅度會在60-100元/噸之間，因為近幾年提升幅度都在100元以上。此外，新産小麥的首拍成交率也低於市場預期，10月14日江蘇省首次拍賣投放新産小麥15萬噸，拍賣成交率為80.83%，市場原本預計會全部成交。

　　其次，2015年小麥最低收購價未如期上調。除了政策性新麥以低價方式提前流入市場打壓強麥期價外，2015年小麥最低收購價的公佈更是令遠月麥價雪上加霜。10月16日，國家發改委公佈了2015年小麥的托市收購價格，今年最低收購價和去年持平，均為2360元/噸，並沒有像此前市場預期的那樣，進行小幅上調，政策面上來看對於小麥價格的穩定無疑是個大大的利空。

　　其實，我國小麥市場2006年開始實行最低收購價政策，從2008年至2014年國家已經連續7年提高小麥的最低收購價格，國標三等白麥收購價由2007年的1440元/噸提高至2014年的2360元/噸，每年最高提220元/噸，最低也有60元/噸的漲幅，今年零幅度的調整實在是出乎市場人士意料。

　　第三，臨儲小麥投放數量大增但成交清淡。不知是有意還是巧合，政策上的偏空消息在10月中旬出的特別密集。10月17日消息稱，10月21日國家臨儲小麥拍賣市場糧源投放數量由以往的50萬噸左右，大幅提升至200萬噸，其中安徽地區投放量大幅增加至114.63萬噸，河北地區自2013年7月底停拍以來首次拍賣2012年産國家臨儲小麥6.36萬噸，河南地區計劃銷售小麥36.73萬噸。實際成交數量42萬噸，平均成交率20.80%，成交均價2419.8元/噸。

　　10月28日進行的小麥拍賣投放總量為170.63萬噸，實際成交量為14.77萬噸，成交率8.66%，相比上周20.8%的成交率，成交率明顯下滑，下游消費疲弱制約企業採購積極性。據悉，為了規避小麥價格進一步下跌的風險，制粉企業紛紛調低開機率，且對小麥隨採隨用，不增加庫存，市場上購銷比較清淡。

　　最後，小麥玉米價差逆轉飼用替代需求降溫。近期由於新産玉米的大量上市，東北産區農戶賣糧熱情高漲，多地玉米價格節節下挫，國家臨儲玉米競價銷售成交量和成交率亦連續下降，並創今年5月份開始投放以來的新低。國內玉米市場現貨價格明顯回落，這使得小麥與玉米之間的價差逆轉，飼用小麥替代需求明顯降溫。截至10月30日，國內三等白小麥均價比二等黃玉米均價高120-130元/噸，上月同期則低40-50元/噸。