□興證期貨 施海

　　受全球宏觀經濟前景悲觀、能源消費需求疲軟、包括頁巖氣、天然氣、原油及煤炭等能源供應多樣化、地緣政治局勢緩和、美元走勢偏強等諸多利空因素壓製作用，NYMEX原油持續單邊下跌，該品種指數自6月25日高點104.32美元下跌至10月16日低點78.54美元，累計跌幅為25.78美元或24.71%，並且創下2011年10月5日以來3年多新低。油價下跌將對國內經濟形勢及貨幣政策産生重要的影響。

　　首先，中國是全球主要的原油凈進口國，2013年中國原油産量為2.0813億噸，消費量為5.0738億噸，出口量僅為92萬噸，進口量達到2.8259億噸，進口依賴程度達到55.7%，國內每人平均原油消費大概僅為全球每人平均消費水準的50%左右，隨著今後我國原油消費規模的持續增長，對外依存度也將顯著提高。

　　國際國內原油市場具有較強的聯動效應，且國際原油價格下跌直接導致國內原油價格及下游能源化工産品價格聯動走低，國內成品油市場將可能在本月底迎來新定價機制執行以來的首次七連跌，國際原油價格下跌還對國內物價指數産生較重利空壓製作用。

　　原油價格與國內的居民消費價格指數CPI和生産資料價格指數具有密切的關係。CPI構成中，交通、通訊類消費價格位居第4位，並佔據9.95%的權重，而交通消費價格又與原油存在密切的關係。PPI構成中，根據在國民經濟中的重要性和影響力，選取礦産、能源、黑色金屬、有色金屬、機械産品、化工産品、橡膠産品、建材産品、輕工原料、農資産品作為生産資料市場價格指數的構成大類。樣本的選取充分考慮整體性和代表性，使樣本形成的數據能有效代表全國的價格走勢。顯然PPI與以原油為代表的能源價格也存在密切的關係。國際原油價格下跌對國內CPI和PPI指數走勢産生較強的助跌作用。

　　其次，原油不但自身是重要的能源品種，而且還是工農業、交通運輸業的重要原材料，另外還是中下游較多能源化工品種的主要母産品。因此，原油在國內生産和生活資料價格中佔據極為重要的地位。原油價格持續大幅下跌，勢必拉低國內整個物價水準，並對國內通貨波動産生較重利空作用，使通貨形勢由膨脹向緊縮轉換。

　　國際原油價格與國內能源上游生産、供應産業的景氣程度呈現密切的正相關關係，原油價格上漲和下跌分別導致能源供應産業的利潤的增長和縮減。同時，原油價格還與國內中下游能源化工行業的景氣程度呈正相關關係，原油價格適度上漲，則能源化工産品的成本和價格聯動走強，甚至由於終端消費需求旺盛，導致能源化工價格漲幅更大；原油價格持續大幅下跌，則能源化工産品的成本和價格聯動走弱，甚至由於終端消費需求疲軟，導致能源化工價格跌幅更大。

　　在此背景下，央行貨幣政策取向也將逐漸過渡至中性偏寬鬆，以適度增強資金流動性，降低能源化工企業的資金成本，緩解由於國際原油價格下跌帶來的國內通貨緊縮預期。