□本報記者 葛春暉

　　本週，央行在公開市場繼續開展平衡操作，回籠量連續第三周持平到期量，正回購利率亦沒有變化。分析人士認為，隨著外匯佔款進入低位增長、正負交替的“新常態”，央行公開市場操作對衝外匯佔款的角色有所弱化，其利率風向標作用得到凸顯；未來央行調控貨幣流動性可能將更多依靠SLF等創新型工具。

　　連續三周零凈投放

　　公告顯示，央行週四（10月30日）上午在公開市場開展200億元14天期正回購操作，中標利率3.40%，交易量和中標利率雙雙持平于上期水準。據統計，本週公開市場到期資金共400億元，其中週二、週四各有200億元。央行本週二、週四分別進行了200億元正回購操作，剛好回收全部到期資金。至此，央行公開市場操作已是連續第三周實現零凈投放/凈回籠。

　　從資金面來看，雖然近期受到新股申購等多重壓力考驗，央行公開市場也未提供增量資金支援，但銀行間市場資金面仍保持總體穩定態勢。前半周，銀行間市場資金價格出現普漲，但漲幅有限。而隨著新股申購資金完全解凍、月末因素開始消退，週四銀行間市場資金供求關係顯著好轉。質押式回購市場上，當日隔夜回購加權平均利率率先止漲，收盤持平于2.57%，7天回購加權平均利率小漲約5BP至3.28%，14天品種則微降1BP至3.86%。

　　市場人士指出，在公開市場“水龍頭”幾乎關閉的同時，央行9、10月份連續兩次實施SLF（常備借貸便利），向銀行體系注水數千億元，不但彌補了短期因素擾動造成的流動性不足，而且SLF期限相對較長，對於穩定市場流動性預期、維持資金面中長期穩定更為有效。鋻於本月還剩最後一個交易日，資金面平穩度過月末時點已無大礙。

　　對衝壓力緩解

　　回顧過去十年央行公開市場操作，像這次連續三周開展平衡對衝的情況是絕無僅有的。分析人士表示，在外匯佔款增長出現趨勢性變化的背景下，上述現象標誌著央行公開市場操作也在發生著改變。

　　自2001年末加入世貿組織後，我國貿易順差快速擴大、人民幣匯率持續升值，導致外匯佔款出現了連續十多年的高速增長。為對衝大量的外匯佔款，央行一方面通過發行央票、開展正回購等公開市場操作回籠基礎貨幣；另一方面通過連續上調法定存款準備金率來凍結流動性、降低貨幣乘數。

　　然而2011年三季度以後，隨著全球經濟形勢發生新變化，且人民幣逐漸打破單邊升值走勢，我國外匯佔款開始出現有增有減的現象，增量中樞呈現出趨勢性下降態勢。特別是今年5-9月份，新增外匯佔款正負交替特徵極為明顯，五個月累計負增長429.43億元。這一背景下，公開市場操作在對衝外匯佔款方面的必要性相應下降。可以見到，央行從2012年起全面停止新發央票業務。接下來，正回購交易量的逐漸淡化也就順理成章。

　　分析人士認為，隨著外匯佔款進入低位增長、正負交替的“新常態”，“平衡操作”可能會成為央行公開市場操作中的“新氣象”。有市場人士進一步指出，從今年以來央行三次下調正回購操作利率，引導貨幣市場利率下行來看，在降低實體經濟成本目標明確的背景下，未來即使公開市場操作對流動性的影響弱化，但其利率風向標作用反而將得到進一步彰顯。

　　在公開市場操作趨於中性的同時，今年以來央行通過不斷創新貨幣政策調控手段，如SLO、PSL、SLF等，向市場傳遞著維護流動性總體穩定、定向寬鬆的態度。分析人士表示，在近年來外匯佔款增長顯著下降、宏觀經濟增速放緩與結構調整深入的大背景下，貨幣政策調控的主動性增強，預計央行將繼續運用更有針對性的創新政策工具，以實現流動性的適度寬鬆和定向調控。