□本報記者 王輝 上海報道

　　儘管在後QE時代，美聯儲何時啟動加息將會對全球經濟平穩增長帶來一定挑戰，但多數分析人士仍認為，在美元加息和流動性收縮節奏預計較為平緩的背景下，QE的退出並不會給中國經濟帶來較為劇烈的衝擊。在另一方面，隨著中國在外匯佔款方面的流動性補給持續衰減，未來中國貨幣供給仍需進一步加強內在靈活調控。

　　美貨幣緊縮節奏緩慢

　　綜合本次美聯儲議息會議的結果，市場主流觀點普遍認為，美聯儲首次加息時點至少將會在2015年年中之後。中金公司、浦發銀行等機構週四均發表觀點認為，美聯儲首次加息預計將在2015年下半年或2015年年末。整體而言，美聯儲貨幣政策的收緊，將較為緩慢。而這一方面不會給中國經濟帶來短期較為劇烈的衝擊，另一方面中國經濟也需要繼續推進經濟內部轉型改革，以消化外部經濟和貨幣環境出現的不利影響。

　　光大證券認為，考慮到美國經濟潛在增速下移，美聯儲貨幣收緊的節奏預計較為緩和。在此背景下，新興經濟體資金的外流壓力更多取決於自身經濟基本面的改善，短期進行大規模貨幣對衝的必要性下降。與此同時，美聯儲緩慢的加息節奏，也為包括中國在內的新興市場的經濟結構性改革預留了更多時間。

　　民生證券首席宏觀研究員管清友則進一步指出，QE退出以及美聯儲貨幣政策常態化，將加劇中國出口復蘇的壓力，促使我國採取更多的內生性微刺激措施，同時倒逼國內改革。美國此輪經濟復蘇伴隨著貿易再平衡，並不會直接帶動中國的出口，相反，由於人民幣盯住美元，人民幣實際有效匯率將隨著美元指數一起加速攀升，這將對出口造成更大的壓力。外生性復蘇難，只能靠內生性力量。預計未來微刺激措施仍會不斷發力，諸如內部自貿區的探索以及外部貿易規則的談判也將隨之加速。

　　中國貨幣調控需求料凸顯

　　對於本次QE退出對於中國流動性和跨境資本流動短中期的影響，來自國泰君安的最新觀點認為，由於中國此輪牛市驅動力來自改革提振風險偏好和降低無風險利率，且當前中美兩大經濟體之間的絕對利差懸殊，美國緩慢收緊貨幣並不會引發大規模資本流出中國。不過另一方面，部分機構同時強調，從中期而言，包括中國在內的新興經濟體，仍需在貨幣內在調控上做好充分靈活應對。

　　浦發銀行週四表示，對於美國來説，未來經濟復蘇力度較弱和資産價格走弱的風險比通脹上升的風險更大，因此首次加息的時點仍較為滯後。在此背景下，預計歐央行近期仍將為緩解信貸緊縮而採取量化寬鬆等擴張性貨幣政策，而新興市場中的南韓、墨西哥等國可能將通過降息來保持增長。

　　對於中國而言，來自民生證券的研究觀點認為，美聯儲貨幣政策的常態化，將加劇中國外匯佔款的趨勢性下行，推動央行貨幣投放渠道轉變。美元走強的背後是美國經濟復蘇和美國利率水準的上升，而國內則面臨房地産市場趨勢性走弱、貨幣持續寬鬆的情況，這意味著國際資本在中國的套利空間將持續縮小，從而導致外匯佔款繼續走低。從流動性調控的應對策略上來看，這將迫使央行通過其他方式補充基礎貨幣。預計明年再貸款、PSL、SLF 等貨幣投放將繼續頻繁使用，如果外匯佔款下行幅度較大，將有降準的動作出現。