□本報記者 李良

　　在三季度強勁反彈之後，四季度A股的反覆震蕩是否是調整的信號？下一階段，投資者又該如何操作？

　　對於這些問題，上投摩根核心優選基金經理孫芳表示，按照過往經驗，在今年年內的最後一個季度會具有更多的博弈可能，也必須開始為2015年佈局，還需要關注滬港通實施對國內投資者結構和市場的影響。所以她建議，四季度投資組合應趨於均衡，重點關注基本面良好的行業。此外，政策驅動因素將持續存在，改革相關的主題投資依然會保持活躍。

　　中國證券報：在三季度，政策預期和流動性寬鬆，是導致市場強勁反彈的兩大邏輯。你認為，未來這兩大邏輯會呈現怎樣的發展軌跡？它還能夠支撐A股市場繼續反彈嗎？

　　孫芳：客觀來看，政策預期和流動性寬鬆不僅對三季度反彈有很強支撐，對未來幾年的市場也都産生較強的支撐作用。

　　在過去兩年的實體經濟中，民營企業尤其是其中的中小企業所承受的資金成本是偏高的，但這些企業中不乏創新精神與先進技術，資本融通的困難制約了這些企業的發展。同時，高實際利率也對資本市場構成了壓制，但今年來情況明顯改善。對比以前，我們可以看到，政府對資本市場的關注度和呵護程度在提升，預計未來流動性將持續寬鬆，政府主動引導無風險利率持續下降，減緩企業的財務成本壓力，有助於企業回報率的改善。

　　另外，實體經濟中傳統行業的投資回報下滑，可投資領域在縮窄，例如房地産等原本容納了巨量資金的領域吸引力下降，資金流出明顯，相反，資本市場的長期吸引力在加大。

　　因此，我們認為未來幾年，這兩個因素都是重要的市場支撐因素，但是僅僅這兩個因素的趨勢不變並不代表市場會持續走好，市場的表現是多因素綜合作用的結果，而且每個階段不同因子起作用的權重會有所變化。

　　中國證券報：三季度GDP數據的出爐，令市場對中國經濟再度走軟的預期升溫。根據你的分析判斷，這將會對A股市場四季度乃至下一階段造成怎樣的影響？

　　孫芳：最近兩三年，國內宏觀經濟的變化情況實際上對A股投資的參考作用已經大幅削弱，只有在經濟數據明顯偏離預期的時候才能夠對市場産生一定影響，但這樣的情形已經少之又少。

　　今年以來市場對宏觀經濟狀態的期待已經處於很低水準，但同時投資者又相信政府將堅持底線思維，確保年度經濟增長目標的實現，因此，若經濟數據明顯弱于年度增長目標所必需的水準時，那麼市場可能會對政府再次出臺適當的刺激政策産生新的預期。

　　三季度的經濟數據確實不容樂觀，許多投資者順向推測後續經濟將更為惡化，實際上政府可發力的空間仍很大，四季度政府若實施更為積極的財政與貨幣政策，將可能止住甚至改變短中期經濟的下滑態勢，那麼對資本市場來説，這就變成了一個偏利好的因素。所以，對應股票市場，三季度的數據已經是過去式，它所引發的投資者預期改變才是有意義的。

　　中國證券報：下一階段，投資者應該如何操作？作為基金經理，能否分享一下你的操作思路？

　　孫芳：短期來看，一方面，四季度有可能出現更多穩定經濟的措施，市場資金面與政策態度方面都是比較正面的；另一方面，經過三季度的急劇反彈之後，市場中不少投資品種已經被過度預期，估值上有一定虛高表現，當大潮退去的時候，純粹提升估值的公司是很危險的。如果基本面的改善遠遠跟不上股價的提升幅度，客觀上講就有回調需要。同時，年內最後一個季度，按以往經驗，往往具有更多的博弈可能，也必須開始為2015年佈局，而且四季度還需關注滬港通的實施對國內投資者結構和市場的影響。所以，我們認為四季度應將組合趨於均衡，重點關注基本面良好的行業。此外，政策驅動因素將持續存在，改革相關的主題投資依然將保持活躍。同時，我們認為市場中長期的方向很明瞭，資本市場的本質功能就是將資金配置到更有創造性更能代表未來生産力的企業上去，所以，我們認為能為中國經濟轉型貢獻正面力量的那類企業，未來將持續受到資金青睞。

　　中國證券報：精選優質個股，是你一直堅持的投資方法。能否和投資者分享一下，你精選優質個股的方法？對於普通投資者來説，精選個股過程中還要注意哪些風險？

　　孫芳：精選優質個股，是自下而上投資方法的基本要訣。股票只是個載體，本質是企業的質地好壞，有時也要考慮市場的一些短期因素。為了最大可能地對企業進行正確的評估，我們通常是通過立體系統的方法來了解和分析一家企業。例如大量閱讀定期報告並進行深入分析，對企業進行實地調研，進行産業鏈上下游調研和相關政策研判，而且全過程都需要嚴密的邏輯印證和數據推演，此外也需要適當考慮“市場先生”的微妙情緒變化。

　　孫芳，華東師範大學經濟學碩士，2006年12月加入上投摩根基金管理有限公司，先後擔任行業專家、基金經理助理，主要負責投資研究方面的工作。自2011年12月起擔任上投摩根雙息平衡混合型證券投資基金的基金經理，2012年11月起擔任上投摩根核心優選股票型證券投資基金的基金經理，2014年2月起同時擔任上投摩根核心成長股票型證券投資基金的基金經理。

　　責編：魯孝年美編：尹建