□許維鴻

　　不同於大學裏的經濟學研究，金融市場的研究工作必須以對資産價格預測為目的。

　　其實，在預測未來的金融資産價格走勢上，誰都不能百發百中。就像過去一段時間強勁反彈的A股市場，魚龍混雜的股市“黑嘴”們紛紛唱多，可惜市場稍有利空消息，這些墻頭草往往會迅速翻空，讓普通投資者不知所措。

　　在我看來，股市反彈的節奏並沒有被打破；相反，宏觀經濟疲弱的數據和走勢，恰恰印證了股市反彈的基本邏輯。雖然，那些無端被期冀的“宏偉”牛市不會出現，但是大盤藍籌股在未來兩個季度，應該還是以溫和反彈為主基調，畢竟現在A股指數依然處在“安全區域”。

　　在沒有實現註冊制以前，中國的股票市場還是一個以“投機”為主的市場，不具備成為整個宏觀經濟晴雨錶的實力基礎，最多也就是個“社會資金面”的晴雨錶。因此，當中國宏觀經濟大起大落之時，A股價格走勢往往不能與經濟同步，而是與股票市場的資金供給“正相關”。

　　當前的中國，由於政府主導的投資得到國有銀行體系的支援，低成本的儲蓄資金流入了低技術附加值的工業和房地産，造成了以鋼鐵為代表的低附加值産能過剩，而房地産的局部過剩庫存也是毋庸置疑的現實。因此，中國被迫成了世界主要經濟體中，唯一一個執行正利率貨幣政策的國家，目的就是用高利率預期扭轉低附加值投資的盲目擴張。

　　一年多來，金融體系內的資金成本上升是全方位的——直到今天，商業銀行零售端給普通百姓的理財産品，一年以內的定期存款類産品還能達到5%上下，可想而知房地産開發商的資金成本壓力有多大。相對於剛剛公佈的9月CPI數據重新回到2%以下，儲蓄早就變得“有利可圖”，而房産投資對百姓的吸引力毫無疑問在下降。

　　貨幣杠桿效應日積月累，結果是大多數城市的房地産銷售價量齊跌，連續兩年的“金九銀十”不及預期，雖然符合政府宏觀調控的目標方向，但是房地産行業的硬著陸也是政府所不能接受的。於是，中央政府開始鬆綁商業銀行房貸的監管，而各個地方政府早就忍耐不住了，忙不迭地取消各種限購政策，“大尺度”地鼓勵百姓買房子，甚至個別地方不惜動用稅收進行補貼，帶動房地産行業觸底反彈的市場預期。

　　可惜在我看來，目前政策面對商業銀行和住房公積金的鬆綁，不足以扭轉利率高企的現狀；另一方面，率先放開限購的城市，往往是剛性需求不足地區，難以帶動百姓房産投資的熱情。房地産行業要想回到一個投資常態，帶動經濟和就業，還需要更多的政策積累，需要多一些時間消化當下的庫存和預期“負能量”。

　　好在各級政府的“武器庫”裏還有庫存——雖然地方政府用稅收補貼買房子的辦法真是不“討喜”，但是在中央銀行手裏，降息和降準這些重量級的手段，還是A股市場期待已久的。而且，如果不能把資金成本想辦法壓下來，全國範圍內的房價重回穩定目標恐怕無法在短期內達到。換言之，靠房地産市場本身去庫存，沒個兩三年怕是難讓房價企穩，也就是回到房屋售價每年漲幅跟CPI相當的幅度。

　　可見，在未來一到兩個季度裏，房價在政府的細心呵護下，會走出觸底反彈的“微笑曲線”，背後的推手正是逐漸寬鬆的貨幣政策，這對緊跟資金導向的A股市場無疑是有利的。畢竟，銀行間市場國債收益率曲線的長端，已經高於貨幣市場利率，這對整個宏觀經濟的投資預期都是不利的。在板塊結構上，隨著臨近年末，以保險公司、證券公司自營和私募基金為代表的機構投資者，往往傾向落袋為安策略，那些年度漲幅過大的題材股，也許會成為減持的主要對象。