當上證指數從2000多點起步，一氣呵成漲至2400點附近時，機構間的分歧也越發加大……

　　多數基金經理對於中期的行情依舊偏向於樂觀，但前期小市值個股的炒作狂熱，已經積聚了一定的風險，不排除10月份市場可能階段性低迷。

　　機構間分歧所引發的調倉換股，也將進一步加大市場的震蕩。四季度開啟，基金經理們更加積極地調整配置，“攻守兼備”是他們想要的效果。

　　但即便如此，改革創新的時代大趨勢，毫無疑問將降低股市系統性風險。戰略性角度來看，盈利前景明朗、盈利模式清晰和盈利穩定持續增長的行業，依舊是基金經理眼中值得長期佈局的方向。

　　分歧在加大

　　節後為數不多的幾個交易日，A股“先揚後抑”，以電腦為首的成長股板塊出現高位震蕩，個股開始分化，這直接反映出市場對於成長板塊分歧開始加大。

　　樂觀的基金經理始終認為，此輪行情的上漲與經濟基本面並無關係，行情驅動力來源於改革預期以及增量資金的推動，而漸行漸近的滬港通也將成為行情的“新起點”，小牛市持續展開；悲觀的基金經理卻認為，滬港通“政策”的意味大於實際的效果，一旦推出之後不達預期，市場將劇烈震蕩，而市場最終也會回歸到業績主導上……

　　偏樂觀的如南方基金認為，A股或延續此前以改革週期為中心的小牛市行情。其邏輯在於，在改革轉型以及四中全會臨近的大背景下，市場將聚焦于改革落實情況，驅動性事件必然會增加，改革紅利將向資本市場傳導，這將激發市場的炒作熱情；同時，滬港通在10月正式開通也有望引發增量資金入場，並促成A股持續反彈態勢。

　　萬家基金也對市場持稍偏樂觀的態度。“一方面市場本身有上行的慣性，另一方面央行放開房貸政策也對市場有邊際刺激。”

　　在萬家基金看來，四中全會前後的時點值得關注：這一時點可能是今年改革預期的高點，而本輪上漲的一個大邏輯就是改革；另一方面從微觀角度來看，大部分上市公司的增發和收購將在年底前完成，而年內難以再有另一次收購或者增發，PE+增發並購的模式年內也將告一段落。長期來看，新能源、新材料、網際網路和大安防等領域值得關注；從短期看，軍工和國企改革標的，福利彩票和京津冀等概念值得關注。

　　偏謹慎的如滬上一位基金經理則認為，“市場短期調整壓力在增加”。其邏輯在於，其一，滬港通即將在10月啟動，增量資金預期有可能發生波動；其二，前期炒作個股獲利豐厚，基金平均倉位在85%左右高位，市場調整隨時可能發生；第三，今年以來融資融券業務發展迅猛，資金杠桿與貝塔很高，屆時指數波動空間也將進一步擴大。

　　事實上，市場對一切樂觀因素的預期已經基本反映到位，幾乎所有能觀察到的利好實際上在三季度期間就已經成為推動市場上漲的重要因素。但觀察當下的經濟層面，基金經理認為經濟整體上處於增速下臺階和結構調整的陣痛期，目前仍在底部徘徊。從近期數據跟蹤，鐵礦石、鋼鐵、化工等工業品價格在前期反彈基礎上有進一步走弱的態勢，而房地産在多地限購政策取消後，並未出現“金九銀十”所期望的大幅回升，宏觀經濟總體仍然偏弱。

　　在天治創新先鋒基金經理陳勇看來，雖然週邊股市紛紛出現下跌，但是A股相對比較強勁，尤其是小市值個股的炒作較為狂熱，已經積聚了一定的風險，對於高估值的成長股可以部分獲利了結。

　　值得注意的是，雖然此前大部分私募以較高的倉位應對市場，且多數對10月行情仍顯樂觀，但在10月的倉位計劃上卻略顯意外。據私募排排網調查，20.69%私募有增倉計劃，49.43%私募欲保持倉位不變，而29.88%私募則有減倉的意願。這意味著，市場在2400點附近震蕩加劇將成為大概率事件。

　　著手調倉換股

　　相對於倉位控制而言，“結構”的選擇，對於基金經理而言，是獲取超額收益更為關鍵的所在。

　　信達澳銀認為，改革成為今年的政策重心和股市投資主線，國企改革、國防軍工、土地流轉、滬港通等領域的改革措施和改革預期使得市場對改革的預期不斷升溫，今年政府在改革方面的推進力度超出預期，極大地提振了股市投資者的情緒，並吸引了較多的增量資金入場。

　　一位私募基金經理對記者坦言，近期已經減持了部分獲利頗豐的高估值成長股，同時加大了對於估值偏低且積極轉型的藍籌股的配置。

　　“對於高估值的成長股可以部分獲利了結，同時可以加大對房地産産業鏈的配置。”天治創新先鋒基金經理陳勇認為，上市公司三季報期即將到來，精選業績符合預期的個股，同時對於獲利較豐的個股部分進行獲利了結，積極調整配置，做到攻守兼備。

　　有意思的是，基金對於地産股的態度，確實在發生著微妙的變化。

　　素有風向標之稱的杠桿基金房地産B，在上週五大幅上漲5.92%，創出此類反彈以來的新高。

　　在基金經理看來，國慶節期間，央行對房地産政策進一步放鬆，放鬆“首套房”界定標準，改善性購房需求得到政策上的支援，再加上假日期間，房地産銷售數據改善，均刺激房地産板塊上漲。

　　“隨著住房信貸的放鬆和地方債務規範，房地産市場景氣有望迎來階段性回暖。”在一位基金投研人士看來，為四季度房地産板塊有望迎來階段性反彈。

　　不過，賣方機構對於地産板塊依舊維持著謹慎，如銀河證券分析師認為，近期的各種試探性政策頻頻，已經超出地方限購放鬆範圍，目前全國也僅有5個城市還存在限購政策。但是受房地産市場的天量存量影響，這些政策都不會改變地産市場的長期下行趨勢。對於地産股而言，受首套房認定標準修改影響可能會出現一輪反彈行情，君子不立於危墻之下，反彈即是減倉機會。

　　匯添富基金的投研人士認為，10月的市場機會依然豐富，但整體市場在經歷了數個月的反彈之後，可能已經積蓄了一定的風險。整體來看，10月份仍將維持精選個股、均衡配置的原則。從戰略性角度考慮，行業配置仍以盈利前景明朗、盈利模式清晰和盈利穩定持續增長的成長性行業為主。同時挑選在子行業裏具有非常強的核心競爭力，能夠抵禦宏觀下滑風險、未來5-10年通過內生增長和外生並購實現增長的龍頭企業。

　　回歸“確定性”

　　即便是中期“看”得樂觀的人，短期也開始“做”得謹慎。對於4季度的投資佈局，越來越多的基金經理開始選擇那些確定性增長的防禦性板塊。此外，國企改革依舊是資金追捧的“重頭戲”。

　　據私募排排網統計，32.14%私募9月配置了醫藥股，軍工股備受私募追捧，28.57%私募重配軍工股，消費股則有21.43%私募持有，另一熱點概念國企改革也得到了私募的追逐，各有17.86%私募配置了國企改革股和電子資訊股，另外，各有10.71%私募配置了重組、傳媒、節能環保和TMT股。

　　“秋收行情重視收割，提前佈局醫藥消費方為上策。”銀河證券分析師認為，節後市場將繼續呈現高位震蕩調整格局。政策微刺激的力度難以發揮更大的效果，經濟微改善也已被數據打斷。而改革的邏輯無關短期波動，改革過程有底部、沒高度，有牛股、無牛市。

　　“上證指數向上的空間已比較有限、傳統週期領域的反彈蜜月已過，市場熱情仍為參與成長和主題領域，同時需要開始向著防禦思維開始逐漸過渡。”中信建設分析師認為，應該規避風險、逐漸降低週期類配置，增加食品飲料、生物醫藥等防禦型配置，主題建議關注軍工、國企改革、並購重組、光伏、風電等。即便博弈增長，也以銀行地産為主，但博弈價值已不如前。

　　“企業盈利從8月反饋的經濟數據來看，無論是工業增加值、PMI、信用貸款、房地産銷售數據都是低於預期的，也就是説從經濟基本面來看，企業盈利並不足以支撐目前市場估值修復的持續性。”博時基金認為，政策層面上，從目前的市場來看已經包含了較多的政策預期，後續除非還會有更大的實際改革政策的出臺和落地，否則我們認為，估值修復到一定階段後，市場可能會進入震蕩調整。從板塊來看，我們未來會更加偏好于防禦類板塊，例如消費品。

　　滬上一位績優基金經理對記者坦言，前期已經著手調倉，減持了一些漲幅較大的題材股，並增加了醫藥股的配置。在其看來，經過了一段時間的調整，一些優質白馬醫藥股的動態PE已經不足25倍，估值趨於合理，且面臨年底估值切換的機會。

　　深圳一位投研人士認為，四季度生物醫藥板塊有望迎來爆髮式增長良機，其中多個子板塊蘊藏著巨大的投資機會，如處於政策紅利期的醫療服務板塊、受益於消費升級，進口替代等因素增長迅速的醫療器械板塊等。

　　行業配置上，銀河證券分析師建議佈局穩定增長的細分領域創新醫藥龍頭和品牌消費，同時優選方向明確、空間較大的科技股，如新能源汽車、機器人、智慧生活。主題配置上繼續推薦國家安全産業鏈(國防軍工、資訊安全)及發達地區國資的混合所有制改革。