□東證期貨閆新兵

　　在新興市場經濟持續放緩、傳統發達國家相對復蘇的背景下，全球主要金融市場呈現出股市強、商品弱的分化格局。近期，在股市重新成為資金流入首選的同時，大宗商品卻陷入持續下跌之勢，歷來作為投機風向標的天膠則再度成為領跌品種，三季度累計跌幅高達20%，持續下行態勢明顯。

　　在全球天膠供應處於2013-2015年大增産期，而消費受制新興經濟體增速放緩的背景下，供需整體過剩主導的熊市結構非常清晰，而季節性的供應旺季疊加泰國臨時政府的拋儲計劃加速膠價跌勢進程。三季度橡膠市場呈現出現貨強于期貨、遠月強于近月、國外強于國內的特徵。期貨價格升水大、國産全乳定價高、內外現貨倒挂等不合理價差結構，在連續的下跌行情中得以修復。目前天膠價格已經低於合成橡膠價格，這種情況在歷史上很少見。

　　2014年全球天膠産量預計達到1227.5萬噸，全球天膠消費量預計達到1190.4萬噸，年末結轉庫存將達到328.5萬噸同比增加12.7%，庫存消費比達到27.60%比去年增長2.03%。2011年以來全球天膠供需進入供大於求階段，年均産量增幅達到5-7%左右，而消費增速在2-3%左右。2005-2008年種植的膠林開始大規模開割使得供應持續加碼，而需求端受制新興國家增速放緩影響，告別以往的高速時代，逐漸進入微增長時代。供需矛盾凸顯庫存壓力，全球橡膠顯性和隱性庫存均處於高位。

　　當前比較重要的是成本和減産因素，這是解決供需過剩的根本問題。整體來説，海南産區的成本大概在12000-13000元/噸，而雲南的成本大概在10000-11000元/噸。目前橡膠價格已經跌到成本區間，但是減産並沒有明顯出現。膠農從賺錢到沒利潤，從減割到砍樹，需要市場給予一定的時間，等待實質性減産發生。另外，在供應層面還有收儲拋儲問題，這段時間市場上傳出國儲開會討論收儲的消息，分析人士之前大多認為2014年會有輪儲，但到目前這方面消息都沒有得到確認，反而出現收儲傳聞，而泰國拋儲也是在逐步釋放。複合橡膠關稅方面，按照國標委88%的比例，因配方工藝問題工廠意見很大，目前處於難産階段，流産概率很大，可以暫時淡化這個因素。從需求角度看，輪胎汽車基本保持8-10%的增長，消費比較剛性，但行業庫存高企銷售並不好，限制開工，沒有亮點。輪胎雙反的問題將在11月有消息，突擊稅也已確定從8月底開始計算。整體來説，供需過剩還要持續1-2年，在這個背景下存在政策擾動和季節擾動，或成為底部震蕩時資金短期炒作的題材。

　　整體來説，天膠市場在供應過剩背景下，整體市場陷入熊市結構。供應層面的成本減産效應、收儲拋儲政策，需求層面的複合膠關稅、輪胎雙反等因素將對四季度膠價産生重要影響。“産業鏈原料加工—橡膠貿易—輪胎製品—汽車終端”將在新的膠價區域形成新的平衡，根本性的好轉需要供應端的收縮或需求端的擴張，需要持續關注。鋻於目前天膠價格已經低於合成橡膠價格，近月10000元/噸關口、遠月11000元/噸或有支撐，未來膠價有望在10000-15000元/噸低位弱勢區間運作。11月合約交割之前，市場絕對的反彈空間不大，而在其後反彈空間或可看高一線。