□中國市場學會理事 張銳

　　潮水退去方知誰在裸泳，隨著上半年年報的落幕，A股上市公司中“吃皇糧”與“套補貼”的陣容也浮出水面。公開資料顯示，今年上半年，共有2235家上市公司獲取了政府的補助大餐，合計金額高達322.63億元，收到補助的上市公司數量佔公佈半年報公司數量的88.1%，平均每家獲補1443.5萬元。

　　國有企業無疑成為政府的補貼“大戶”。統計數據表明，相比上半年獲得政府補助的1182家民營上市公司，國有企業的數量雖然只有846家，但在獲取的補助額超億元的58家公司中，國有企業卻有40家，佔比高達68.9%。而且前十名中有七名是國有企業，其中排名第一的中石油連續三年成為A股“補貼王”。數據顯示，從2004年至2014年上半年，中石油總共獲得補助497.59億元。而在此之前，中石化也有連續4年蟬聯A股 “補貼王”的記錄。

　　政府補貼上市公司並不是一種歷史片段。僅以最近5年為例，2010年，中央與地方政府對上市公司“輸血”400億元，2011年為470億元，2012年為564億元，2013年達716億元。不難看出，政府補貼上市公司的數額以每年20%左右的速度滾雪球般遞增，而與去年相比，今年上半年獲得政府補助的上市公司不僅數量增加了52家，資金總金額也同比增加34.36%。

　　引人關注的是，政府的補貼力度還顯著超越上市公司的盈利增長速度。比較發現，上半年2537家上市公司實現歸屬於母公司股東的凈利潤1.266萬億元，同比增長10.13%，同期政府投入的補貼總額比2013年上半年增加82.5億元，同比增長13.63%，其中今年上半年政府補助額度超過1億元的58家公司所獲取的補助增長率同比高達93.2%。至於具體到上市公司，企業利潤增長率跑輸財政補助增升率的奇聞更是比比皆是。如露笑科技上半年凈利潤為461.6241萬元，但其獲得的政府補助就高達461.5102萬元。統計發現，今年上半年像露笑科技這樣獲得政府補助金額為其凈利潤10倍以上的上市公司，至少還有海泰發展等9家企業。

　　通常，上市公司在半年報中解釋稱，政府補助是本公司(集團)從政府無償取得的貨幣性資産或非貨幣性資産，但不包括政府以投資者身份向本公司(集團)投入的資本。因此政府補助也被市場戲稱為上市公司的“補藥”。既然是補藥，也就可能有強勁壯骨甚至扭轉乾坤的功效。2013年，TCL利潤為21.09億元，同期政府補助高達22億元，如果剔除政府補助，TCL的虧損尊容展露無疑；同樣，金盃汽車上半年的凈利潤701萬元，本已同比下滑79%，但有了987萬元的地方政府補助，金盃汽車則由虧轉盈。統計顯示，能像TCL、金盃汽車等在政府補助中成功逆襲和轉身的，今年上半年就有中國國航、珠江啤酒、歌華線上等93家上市企業。

　　政府尤其是地方政府之所以對於上市企業的扭虧為盈如此不遺餘力，直接目的就是為了留殼與保殼。按照A股市場的規定，若上市公司出現連續兩年的虧損，則必須進行“ST”的處理；若連續三個財務年度虧損，公司就將被暫停上市；若連續四個財務年度虧損，公司就被退市。對於地方政府而言，一個乾淨的上市公司殼資源價值至少在7億元左右，給這些殼“輸血”，讓它能夠鹹魚翻身，不僅可以保住地方稅源，今後還能借此再融資，更能壯大GDP，可謂一筆非常划算的買賣。統計顯示，目前滬深兩市共有ST股(含*ST股)47隻，僅今年上半年收到政府補助的有就35家。

　　既然政府補助有逆轉乾坤和鹹魚翻身等如此神效，所以上市公司連續虧損、政府連續補助就成為了常態，因為總有一天會有撥雲見日之時。從2011年至今年上半年，中國國航凈利潤增長率分別為-38.75%、-34.33%、-32.41%和-57.6%，但同期獲得的政府補貼金額分別為1.75億元、4.54億元、3.84億元和8.18億元。同樣，從2007年至今，中國軟體每年收到高出凈利潤數倍的政府補貼，但已持續6年之久的虧損狀況絲毫不見改觀。尚未正式上市的天波資訊發佈的招股説明書顯示，公司利潤從2011年的17.31%降至2013年的10.88%，但同期獲得地方財政的補貼分別為1542.48萬元、1973.83萬元和1413.37萬元，分別佔當期天波資訊凈利潤的37.75%、41.93%和38.78%。

　　誠然，政府利用公共財政資金對諸如節能環保、電動汽車、軟體開發等符合經濟結構轉型方向的産業和企業進行補助無可厚非，相關上市公司借力政策紅利以提高效益也算正途，但令人遺憾的是，很多政府補助資金流向了産能過剩行業。按照所屬證監會行業名稱分類，上半年所獲補貼金額前100名中，製造業佔了63個席位，其中包括華菱鋼鐵等5家鋼鐵企業和2家水泥企業，而二者恰恰是工業和資訊化部劃定的産能過剩的重災區；同樣，房地産行業屬於國家重點調控的領域，但與去年相比政府補助增加額前100名中，今年上半年依然有7家房企位列其中。

　　混亂的補貼，折射出政府與企業邊界的不清晰與規則的不嚴肅。一方面看，大規模的政府補貼干擾市場信號的有序釋放，導致資源錯配和浪費，加大産業結構調整與升級的時滯；另一方面，政府對上市公司的“輸血”極易形成資本市場中的逆向淘汰，導致劣幣驅逐良幣，在給投資者形成嚴重誤導的同時，扭曲A股市場本不優化的生態結構；對於企業而言，政府的補貼很可能讓“好孩子”變成“壞孩子”或者“懶孩子”，企業創新能力減弱和風險意識的弱化。因此，如何將市場還給市場，以最大程度地減少對企業“輸血”，轉而為企業自身“造血”塑造公平的環境，依然需要政府繼續修為。