□本報記者 顧鑫

　　最新的宏觀、金融數據顯示經濟依然疲弱，奇怪的是A股走勢似乎沒有受到負面影響，面對數據報以連日上漲，唱多的聲音甚至較為強勁。分析人士認為，A股“逆勢”背離宏觀數據的背後是市場的投資邏輯發生了深刻改變，淡化增長、突出改革，已經取代了以往的資金推動，開始真正成為A股的“強邏輯”。投資者不再寄望政府出臺大放水、強刺激政策，而是對改革步伐加快有了更多憧憬。改革邏輯在當前這個時點開始盛行，關鍵原因是改革紅利累積的效果。資本市場先知先覺，從經濟進入新常態的角度看，宏觀數據仍然在合理區間，對於市場的負面影響理所當然不宜過度解讀，更應當看到其中關於經濟轉型、提質增效的樂觀信號。

　　整體而言，8月宏觀數據並不好看。全國規模以上工業增加值同比實際增長6.9%、增速較7月回落2.1個百分點。1-8月全國固定資産投資（不含農戶）同比名義增長16.5%、增速比1-7月回落0.5個百分點，全國房地産開發投資同比名義增長13.2%、增速比1-7月份回落0.5個百分點。8月社會消費品零售總額同比名義增長11.9%、增速較7月回落0.3個百分點。此前公佈的金融、物價、PMI等數據也不太樂觀。

　　連續兩個月的疲弱數據顯然不是偶然現象。除去年基數較高的原因，從內需看，房地産市場調整的累積效應進一步顯現，對相關領域生産、投資和消費影響加大。汽車、電子前期增長較快的部分行業增幅回歸正常。8月氣溫偏低影響電力及相關行業生産，當月全國發電量同比下降2.2%，而上月為增長3.3%。從外需看，世界經濟復蘇不及預期，外需增長放緩。美國經濟儘管整體向好，但復蘇力度有所減弱；歐元區復蘇步履蹣跚，一些主要經濟體又現負增長；新興經濟體面臨的困難有所增加。

　　然而，A股開始“逆勢”背離宏觀數據。以往即使出現這種情況，一般也是由於貨幣“大放水”帶來的刺激。而金融數據顯示，8月末M2餘額同比增長12.8%，增速分別比上月末和去年同期低0.7個和1.9個百分點；8月社會融資規模比上月多6837億元，比去年同期少6267億元。控制總量、定向寬鬆的政策基調並未改變。從近日管理層有關表態可以看出，經濟增速回落可控，調控政策不會重蹈總量刺激之路。

　　毫無疑問，市場的投資邏輯發生了深刻改變。改革紅利一直是樂觀者看好市場的一大立足點，但由於改革紅利的釋放是一個長期的過程，難有短期的效果，因而這一邏輯此前一年裏並沒有成為市場的“強邏輯”。但目前看，淡化增長突出改革正在成為投資者的真正共識。

　　從政策基調看，強力推進改革而不是放鬆銀根被認為是真正的刺激。今年的經濟增長目標為7.5%左右，但“7.5%”並不是剛性目標，偏左偏右都可以，而就業指標較為樂觀，意味著接下來加快推進改革的空間較大。市場預期，國企改革、財稅體制改革、金融改革、生態文明建設等方面的改革將會加快推進。

　　改革紅利的累積釋放對市場的影響正在或即將加快顯現。一是降低融資成本舉措帶來的企業盈利能力的提升，除定向降準、定向降息和信託剛性兌付的打破，企業去杠桿、地方融資平臺控杠桿等舉措有利於解決“資金黑洞”問題，市場無風險利率的下行正在開啟。二是房地産調控政策沒有在貨幣方面放鬆而是加大了棚改力度，有利於社會資金從房地産業撤出，而A股的估值水準較為合理，應當是較為理想的資産配置標的之一。數據顯示，8月基金專戶月度新增開戶數創歷史新高，而受理財分流影響，8月份存款同比減少2305億元。三是並購重組、退市等政策的完善將有利於提升上市公司品質，提升市場信心。

　　市場投資邏輯發生變化，並不意味著宏觀數據對於市場的影響在減弱，而是市場對於數據的解讀在發生變化。看起來比較弱的數據實際上反映了經濟進入新常態的現實，對於短期的數據波動不宜盲目悲觀，應充分認識到經濟運作仍在合理區間，有信心實現全年經濟社會發展主要預期目標。同時，更要看到數據透露的積極信號，比如8月服務業商務活動指數為53.6%，比上月提高0.4個百分點；非製造業業務活動預期指數處在61.2%的高位景氣區間。實際上，只有真正接受了經濟新常態的現實，A股才能真正重視改革邏輯，從這個角度看，或許可以斷言，A股新常態正加快到來。