□本報實習記者 葉斯琦

　　波羅的海幹散貨綜合運價指數（BDI）素有大宗商品風向標之稱。然而，BDI指數這次似乎失靈了：儘管7月下旬以來該指數強勁反彈，但涵蓋多種大宗商品的CRB指數卻持續在低位徘徊。

　　對此，接受中國證券報記者採訪的業內人士指出，近期兩大指數走勢背離的主要原因在於二者所含商品權重的差異。CRB指數中能源佔比更高，因此，在國際原油價格持續走弱之際，CBR指數隨之大幅下跌；同時，海運能力緊缺以及大宗幹散貨貿易升溫則助推了BDI指數上漲。

　　上述人士還表示，近幾年來，兩大指數同漲同跌的規律已有所弱化，後市並不能單獨利用BDI指數來判斷大宗商品走勢。

　　權重差異 指數背離

　　BDI指數的強勢反彈之路開啟于7月22日。據中國證券報記者統計，在觸及723點的階段底部之後，BDI指數在最近32個交易日內大幅上漲了61.05%，上探至9月8日的1166點。

　　BDI指數集中反映了全球對礦産、糧食、煤炭、水泥等初級商品的需求。根據歷史經驗，當實體經濟走強、大宗商品需求放大時，大宗商品貨物貿易活動會更加頻繁，進而助推BDI指數上升。因此BDI指數素來有商品風向標之稱。

　　然而，近期衡量全球大宗商品價格波動的CRB指數卻與BDI指數背道而馳。自6月中旬以來，CRB指數一路下跌。截至9月8日，CRB指數在54個交易日內已累計下跌8.37%至286.75點。

　　兩大指數的走勢為何會出現背離？

　　“從近期BDI和CRB指數來看，走勢背離的主要原因在於二者所含商品權重的差異。”寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，從BDI指數來看，它主要反映的是材、紙漿、穀物、煤、礦砂、磷礦石、鋁礬土等民生物資及工業原料，而CRB指數中能源的比重相對較高，因此，在國際原油價格持續走勢之際，CBR指數隨之大幅下跌。

　　而對於BDI指數，市場人士普遍認為，兩大因素助推了其上漲勢頭。首先，海運能力緊缺，下半年海運投放有所減少。其次，國際大宗幹散貨貿易升溫，國際煤炭和鐵礦石貿易有所增加。今年以來，雖然鐵礦石價格暴跌，但是四大礦山並未因此大幅減産，反而由於利潤存在而繼續開工，加大發往中國的貨物量。

　　“從點位來看，前期BDI指數已接近2008年以來的歷史低位，在沒有大規模危機爆發的背景下，創出新低的難度較大。”光大期貨有色金屬研究總監徐邁裏指出。

　　聯動或逐步弱化

　　從歷史上看，BDI和CRB指數有著較強的聯動性，尤其是在2008年之前，二者幾乎同漲同跌。

　　不過，兩大指數的和弦也曾出現雜音。2010-2011年，兩大指數表現出冰火兩重天，不過當時是BDI指數下跌，而CRB指數上漲。據中國證券報記者統計，2011年2月4日，BDI指數跌至近兩年新低的1043點，而那時CRB指數正處於強勢上漲途中。

　　“當時，國際海運投放過大，導致海運能力過剩；再加上中國經濟增長減速，中國大宗幹散貨進口增速放緩，因此BDI指數下跌。同時，美國的寬鬆貨幣政策和地緣政治動蕩刺激了國際原油上漲，導致CRB指數大幅上漲。”程小勇指出，隨著地緣政治緩解，國際原油價格逐步下跌，CRB指數隨之回撤，並與BDI走勢恢復正相關。

　　統計數據顯示，2010年1-11月全球新幹散貨運船的交付量為6893萬載重噸，平均每月627萬載重噸，遠遠高於2009年全年的每月359萬載重噸。

　　值得注意的是，兩大指數同漲同跌的規律在最近幾年有所弱化。徐邁裏表示，2011年至今，二者的相關係數僅為0.12，可以説近幾年並沒有明顯的相關性。

　　“造成這一現象的原因有兩個方面：一方面，CRB指數的上漲受流動性寬鬆影響較大，並非完全受需求推動而上升；另一方面，近幾年船運市場供應量大幅擴張，對CRB指數形成明顯打壓。”徐邁裏説。

　　大宗商品或延續弱勢

　　展望大宗商品後市，華聯期貨研究所副所長楊彬指出，雖然航運業貿易日趨活躍，大宗幹散貨市場隨之回暖，但鐵礦石、煤炭進口量激增或屬虛火旺盛，其實際需求並未復蘇。在經濟增速放緩、産能過剩和高庫存壓力下，供需背離的格局難以持續，大宗商品的價格仍將以弱勢下行為主。

　　“綜合目前宏觀經濟形勢來看，未來大宗商品仍將持續低迷，煤價要接軌國際市場，鐵礦石因高庫存和儲備，將平抑未來價格的大幅反彈。”楊彬表示。

　　程小勇也認為，未來大宗商品走勢將繼續在低位徘徊，目前旺季不旺的特徵已經顯現。當前需要關注的是中國需求，特別是“金九銀十”之際下游是否啟動補庫活動。同時，中國貨幣政策及美國加息進程等也是影響商品市場的重要因素。

　　值得注意的是，有分析人士指出，在新形勢下，大宗商品走勢可能出現明顯分化。

　　“當前市場流動性依然寬鬆，資金會追逐基本面較好的品種，比如鎳。但是，下游需求依然低迷，因此鐵礦石等基本面較弱的品種仍將繼續弱勢運作。”徐邁裏認為。

　　那麼，在新形勢下，投資者該如何利用BDI指數這個先行指標來判斷大宗商品走勢？

　　對此，市場人士普遍認為，後市不能單獨利用BDI指數來判斷大宗商品走勢，同時不能過分使用BDI指數來預測中國對大宗商品需求。

　　“在BDI指數處於弱勢震蕩階段時，其先行意義將會明顯減弱，只有當底部企穩且持續回升時，BDI指數才能反映出經濟回暖、需求好轉，對大宗商品價格走強具有先行意義。”徐邁裏説。