□光大期貨 李琦

　　7月下旬期鉛迅速活躍走強，連續兩個交易日出現漲停行情，持倉從過去的日均2萬手翻番至5萬手之上，最高達6萬手，成交也現井噴，成交量最高觸及19.3萬手，而2012年-2013年日均成交量僅2850手。隨著全球經濟的進一步復蘇，投機資金正在向工業金屬傾斜，鉛由於基本面較佳，漲勢相對其他有色金屬滯後，成為投機資金追逐的品種之一。由於下游旺季的逐漸趨近及國內精鉛産出的持續萎縮，鉛價有望繼續走強，隨著滬鉛對資金的吸引力和流動性的增強，鉛期貨的價值發現及風險規避功能有望得到進一步顯現。

　　基本面趨好推升鉛價。産出連續負增長。國內精鉛産出自去年11月份以來連續負增長，今年1-7月月均産量僅35.4萬噸，較去年同期的37.8萬噸同比減少6.3%。國內精鉛産出下滑，主要有以下幾個因素：一是鉛價持續低迷，加工費連續下滑至2010年來的低位，冶煉企業利潤壓縮，虧損嚴重，主動減産；二是由於近年來鉛礦品位下滑，價格低迷，多數礦企虧損較為嚴重，國內鉛精礦産量1-7月累計同比下滑7.8%；三是環保整頓因素，對精鉛供應造成較為明顯的打壓。四是上半年下游需求低迷，導致鉛冶煉企業被動減産。調研顯示多數冶煉企業短期並沒有大量復工的意願，3季度鉛産出料依然維持低位。

　　需求旺季趨近。雖然今年下游需求低迷，鉛蓄電池産出增速下滑，但是蓄電池産出增速仍大幅高於精鉛産出增速。而蓄電池企業今年原料庫存普遍不高，一旦需求好轉，精鉛採購將有望出現明顯的改善，而産出的恢復則會出現滯後，供應緊缺將促鉛價上行。

　　多因素限制滬鉛流動性。滬鉛自2011年上市後由於流動性差，如果鉛期貨市場的流動性以此次活躍為契機，有效改善流動性不足的狀況，將有利於促進鉛産業鏈上下游企業參與和利用期貨市場，積極開展點價和套期保值對衝風險，提高套期保值效果，有效滿足套期保值需求。

　　庫存數據無法及時、真實反映現貨市場供求。自2012年第4季度以來，交易所鉛庫存長期集中于在華南地區，截至2014年8月22日，SHFE鉛庫存66093噸（含期貨庫存54643噸），其中廣東地區50213噸。華南地區庫存長期積壓，導致交易所庫存數據不能真實反映現貨市場供求的變化。

　　物流與消費需求不匹配。自2011年國家九部委開展蓄電池行業的環保整頓以來，華南地區的許多蓄電池企業關閉、停産和向中部、西部進行産業轉移。但是目前鉛錠下游企業及貿易商又主要集中在華東地區，這就使得下游蓄電池商以及貿易商通過期貨交割的物流費用較高，增加了其採購成本，這極大影響了下游蓄電池企業參與期貨市場的積極性。

　　物流流向與消費需求不匹配使得鉛蓄電池企業難以利用期貨市場來進行買貨及交割等，同時也導致貿易企業的鉛期貨參與度較低；此外，環保檢查、進出口關稅等産業政策也影響了貿易商的參與熱情。

　　如能解決如上問題，鉛的流動性將有可能有效改善，鉛産業鏈上下游企業的參與度有望大幅提高。這將有利於豐富鉛採購、銷售定價模式，逐漸融入銅、鋁、鋅等以期貨點價+加工費的方式進行定價，活躍鉛現貨及期貨市場，促進鉛期貨功能的發揮。近期鉛持倉和成交的突增為鉛期貨市場發展帶來曙光，其持倉結構正在悄然改變。因此，建議交易所以此為契機，積極研究相關措施以促進期貨市場功能的發揮至關重要，如調整華東華南倉庫庫容分佈、引導鉛庫存從華南向華東主消費地轉移、保證金優化、手續費減免，以及有利於貿易商的交割或物流方面的政策等，期待鉛期貨“千錘萬鑿出深山”後的華麗轉身，更好的服務實體經濟發展。