□海通證券 單開佳

　　展望9月的股票市場，經濟面，8月匯豐PMI大跌至50.3，遠低於市場51.5的預期，8月以來地産銷量降幅不斷擴大，8月中旬發電增速跌至年初以來的最低值、耗煤增速更是創一年半以來的新低，與PMI大幅跳水相印證，宏觀中觀都顯示經濟下行，但是通脹水準不會出現大幅上漲。政策面，依然活躍，改革政策、基建政策齊下，未來經濟跳水、信貸低迷，政府包括央行可能會出臺進一步寬鬆政策。資金面，預計8月信貸將回升至7000億，2014年全年新增信貸9.4萬億，當前信貸需求不足仍是經濟的首要問題，而降低融資成本仍是當務之急，目前經濟下行風險加劇，而通脹依舊低迷的情況下，未來貨幣寬鬆仍將持續。國際環境中，依然看好美國經濟復蘇，歐元區政策力度有待觀察，新興市場看好南韓和印度。

　　9月股票市場的運作模式可能與7、8月不同，經濟基本面平穩狀態被打破，而流動性依然較為寬裕，政策面支援風險偏好繼續提升，市場轉變為在政策和數據博弈中的震蕩狀態。

　　對於9月債券市場，我們仍然認為債市難有全面反彈機會，高收益信用債仍然是我們看好的品種。

　　首先，就7月金融數據和實體經濟數據來看，全面的下行理應導致避險情緒顯著上升，但事實上在債券券種中，並不是利率債表現最好，這意味著市場對於經濟下行的預期並不一致，資金向相對高風險資産傾斜。

　　其次，從政策預期角度來看，國家近期的兩大目標——穩增長和降低企業融資成本似乎並未達到，未來政策有進一步寬鬆的必要。最後，金融數據通常是資本市場的先行指標，8月有望回歸正常水準，可能會重新引導資金利率上行。從估值指標來看，目前各類債券的絕對收益率水準都處於歷史高位，但結合利率市場化大背景來看，此分位點可參考意義不大。從各利差水準來看，目前國債期限利差已達到歷史底部，意味著長端對於經濟走弱的預期已經充分反應，短端投資價值相對較高。高等級信用債和城投債的利差也降至歷史底部，而中低評級品種仍處於歷史均值附近，相對價值較高。

　　綜上，在大類資産配置建議方面，我們對積極型、穩健型以及保守型三類不同風險承受能力的投資者給予資産配置比例的建議。給予這三類投資者在權益類基金（包含股票、混合型基金以及交易型基金）一個配置比例區間，分別為積極型配置區間60-100%；穩健型30-80%，保守型10-40%，權益類資産均衡配置比例分別為80%、55%和25%。當我們判斷市場上漲概率較大時，我們會在權益類基金上配置較高的比例，反之則降低比例。

　　9月資産配置比例標配權益類基金，保守組合減少債券型基金配置，增加貨幣基金配置。積極型投資者可配置80%的權益類基金、20%的債券基金。其中，權益類基金中主要以國內主動型股票混合型基金（60%）和QDII基金（20%）為主；穩健型投資者可配置55%的權益類基金、40%的債券基金和5%的貨幣市場基金。其中，權益類基金中主要以國內主動型股票混合型基金（35%）和QDII基金（20%）為主；保守型投資者可配置25%的權益類基金、55%的債券基金、20%貨幣市場基金。其中，25%的權益類基金包括15%的主動型股票混合型基金和10%的QDII基金。