□華泰長城期貨 尹波

　　在持續了近一個月的高位震蕩之後，本週市場調整幅度明顯加大，滬綜指、深成指和滬深300指數週一和週二接連失守5日、10日和20日均線，週四深成指和滬深300指數進一步失守30日均線，其中，週二失守20日均線具有標誌性意義，這是7月下旬反彈以來三大股指第一次收盤失守20日均線，市場的偏強格局正在悄然發生變化。基本面和技術面共振和相互印證，基本可以確認，本輪反彈的主升浪已經結束，不過在綜合考慮政策面、流動性、IPO節奏和滬港通等影響市場運作因素的基礎上，我們依然堅持前期觀點，近期市場的調整預計空間也不會特別大，7月25日的跳空缺口一帶有望成為主要支撐區間。

　　新股集中申購的負面衝擊消化殆盡，市場下周將再次迎來經濟數據的考驗，密切關注下周即將公佈的8月PMI指數和9月中上旬發佈的其他主要經濟數據。雖然滬市的節能風電和華懋科技推遲至9月18日發行，週四新股發行數量降低為6隻，但是本週四和週五依然還有8隻新股集中申購。為了籌集打新資金，週四GC001和GC002一度最高達到50.5%和97%，在一二級市場存在巨大無風險套利機會的情況下，市場高漲的申購熱情可見一斑。受到打新分流資金的壓力，本週一至週四大盤運作重心震蕩下移，不過週五企穩表明第三批IPO密集申購對市場的衝擊已經消化殆盡。下周起陸續發佈的經濟數據將主導市場的一段時間的運作格局。7月經濟金融數據和上周公佈的匯豐製造業PMI初值使得經濟階段性回升已經結束的預期增強，下周起陸續發佈的8月經濟數據在經濟復蘇證偽的敏感時點將發揮重要指引作用。

　　截至週五，絕大部分A股上市公司已經公佈半年報。wind數據顯示，2014年上半年全部A股去除金融和石油石化、中小板和創業板主營業務增速業績增速分別為5.52%、6.25%%、11.96%和24.68%，歸屬於母公股東的凈利潤增速分別為9.19%、8.78%、5.87%和15.17%。除創業板外，凈利潤增速均較一季度有所上升，不過考慮到三季度和四季度的基數相對要高，再加上宏觀經濟形勢也不是太過樂觀，整體業績增速方面並無太多亮點值得期待，維持平穩或是主基調，不過創業板的業績增長面臨著一定的壓力，業績和估值背離繼續扼制創業板可能的系統性反彈空間。

　　雖然週五市場出現反抽，但整體技術走勢、盤面資訊和投資者對賬戶凈值的主管感受自上周便開始透露出相對謹慎的資訊。上周我們可以觀察到，主力合約IF1409週四日K線上就已經收出了四連陰，這是6月以來的第一次，而且週四收盤時失守20日均線，這也是7月下旬反彈以來的第一次，這都表明形勢實際上已經發生了較為微妙的變化。而本週上證綜指、深成指和滬深300指數接連失守20日和30日均線，在大盤表現不好的背景下，從實際參與市場的投資者角度來看，採取“漲停板敢死隊”激進風格的投資者中招的頻率加大，賬戶凈值停止上升並轉而開始回吐前期利潤，交易頻率高的投資者稍有不慎換股就立馬被套。

　　主力席位持倉變動不僅沒能預測市場的方向，而且與期現市場整體走勢繼續背離。儘管滬深300指數期現走勢均逐步轉向謹慎，但是主力席位持倉變化卻繼續透露出偏積極的資訊。首先，主力席位每個交易日持倉增減幅度均較為有限，反映多空博弈雙方短期形成某種平衡，尚未有空頭顯著發力的跡象。其次，前20名凈空持倉量在週三一度創下近3個月新低，周內運作中樞在2萬附近，市場的空頭氛圍實際上繼續弱化，中信期貨、國泰君安和海通期貨等席位的凈空持倉量也無明顯上升，無論整體還是具有較大影響力的代表性席位凈空持倉量均未顯著上升。最後，近期主力席位持倉變化對市場短線波動方向的預測作用顯著弱化，在7月之前，使用凈空持倉量的變化對預測市場短期方向的準確率較高，但是，近期卻基本上呈現背離或滯後態勢。此外，儘管周內四個期指合約日K線上再收四連陰，但是期現價差基本上沒有出現過貼水，主力合約IF1409最高升水一度接近20點，期指投資者情緒明顯偏積極。綜合主力席位動向和期現價差走勢，暫對期指走勢維持中性態度。

　　綜合而言，技術面與基本面相互呼應，進一步強化了我們前期對市場的判斷，那就是，中線反彈的主升浪已經結束，短線市場震蕩調整趨勢基本確立，在7月25日的跳空缺口尚未完全回補之前，後期市場的走勢將呈現震蕩回落態勢。不過目前來看，整體調整空間依然有限。我們預計，在回補缺口之後，市場或將再次陷入存量資金博弈的牛皮拉鋸格局。基於我們對市場主升浪已經結束的判斷，低估值週期股的反彈基本已經宣告結束，而代表中國經濟轉型方向的中小板和創業板尤其是創業板的估值壓力依然存在，未來一段時間，主題投資將佔據主導。期指操作策略上，在7月25日的跳空缺口沒有完全回補之前，以逢高輕倉做空為主，博反彈宜短線快進快出。