□安信證券 吳照銀

　　一二級市場融合趨勢之下，創投市場和股票市場的投資方向明顯趨同。同時，越來越多的VC、PE項目成為二級市場的收購標的。在這一背景下，我們對2014年以來創投市場的風向進行回顧，發現上半年，VC和PE在網際網路、IT、電信增值和文化傳媒四大網際網路相關領域投資比重分別達80%和36%，較2013年進一步提高。

　　受益並購浪潮 創投市場復蘇

　　上半年創投市場投資活躍度明顯提升。經歷了2011-2013三年低迷後，今年上半年中國創投市場投資案例和投資金額均較去年同期大幅增長，復蘇之勢明顯。其中，VC、Angel 市場的景氣度要明顯高於PE，這與VC、Angel自身發展有關，也反映出IPO放緩對PE市場的負面影響依然存在。

　　創投市場的復蘇受益於方興未艾的並購浪潮。從創業投資基金“募投管退”整個流程上看，2014年基金募集和項目退出兩個環節都比2013年有所改善，特別是後者，這也是導致創投基金投資活躍度明顯回升的重要因素。

　　Wind 數據顯示，今年上半年，創業機構新募基金數量和金額分別比去年同期增長了23%和78%，但仍不及2010-2012年的同期水準。與之相比，創投基金項目退出速度的提升非常明顯。2014年上半年退出案例數和退出金額就已經超過了去年全年的規模，分別比去年同期大幅增長1.5倍和2.8倍。

　　創投項目退出提速顯然是受到了並購浪潮的推動。這一浪潮形成于2013年，並在今年進一步加速。退出方式上看，2014年上半年通過 M&A 退出的創投項目數量佔比已達93%，比2013年又提高了10個百分點，而之前四年一直保持在50%左右。並購市場上，創投項目相對密集的資訊技術産業2014年上半年完成的並購案例數量已超過過去5年任何一年的全年水準，比去年同期增長將近1.6倍；並購總金額比去年增長將近3倍，基本回升到2011年的水準。

　　創投偏愛網際網路 指示股市投資方向

　　從結構上看，今年上半年創投市場網際網路投資熱情進一步提升。根據投中集團的行業分類和數據統計，今年上半年，VC和PE在網際網路、IT、電信及增值和文化傳媒四大網際網路相關領域投資比重分別達80%和36%，明顯高於2013年的60%和26%，景氣度在2013年高基礎之上繼續提升。

　　從內部結構上看，2014年上半年軟體、電子商務、網路社區、行業網站領域的創投景氣度相對高於遊戲、動漫影視、硬體服務和廣告。與之相比，其他領域的創投活動表現相對平淡，只有汽車零部件和非傳統金融兩個領域PE投資活躍度提升相對明顯。

　　VC龍頭動向與整體結構一致，電子商務、行業網站、社交娛樂、應用軟體是龍頭創投前期投資的主要方向，其中不乏網際網路金融、雲計算、線上教育等新興成長行業。在其他領域中，我們也能發現像遠端醫療、可穿戴設備、智慧家居、電動汽車等二級市場今年以來的熱點。

　　與VC相比，成長型PE投資網際網路領域佔比相對較低，並且主要集中在網路遊戲領域，同時製造業、食品飲料、能源開採、零售、物流、環保等傳統行業比重相對較高。這些投資項目除了可能或已經獨立上市外，被收購的概率也較大。