□首創期貨 劉小英 楊志武 艾翀

　　8月4日至8月15日，首創期貨農産品事業部及金融創新部一行三人前往雲南昆明地區對多家涉糖企業的生産、貿易等情況進行調研，同時對涉糖企業對鄭商所即將推出的白糖期權的了解及應用能力情況進行了解，並對企業普及了期權基礎及實際應用知識。

　　颱風帶來降雨 利於甘蔗生長

　　2014年第9號超強颱風“威馬遜”于2014年7月18日在海南省文昌市翁田鎮沿海登陸，同日登陸廣東省徐聞縣龍塘鎮，7月20日7時10分許登陸廣西防城港一帶沿海。“威馬遜”是1973年以來登陸華南的最強颱風。

　　據雲南省氣象臺統計，自19日17時至23日15時，雲南省受“威馬遜”影響共造成全省3個地區累計雨量超過250毫米、24個地區累計雨量超過100毫米、40個地區累計雨量超過50毫米。數據顯示，雨量超過100毫米的地區分佈在雲南省文山南部、普洱南部、臨滄南部、紅河南部和德宏南部地區。

　　“威馬遜”在雲南地區呈現出風力小、雨量大的特點。雲南地區旱地蔗較多，強降雨的確造成部分蔗區水淹災害，但是大多數甘蔗種植在山坡上，造成的水淹面積有限。整體來看，“威馬遜”颱風帶來的降雨使得連續多年乾旱的雲南地區擺脫了降水偏少的狀況，反而更有利於甘蔗的生長。

　　2014/15榨季，雲南省計劃種植甘蔗531萬畝（上一榨季為540萬畝），目前來看仍然難以完成種植計劃。因為本榨季雖然雲南地區沒有下調甘蔗收購價，但制糖企業的大面積嚴重虧損使得糖廠兌付農民蔗款困難，本榨季應付甘蔗款82.7億元，至6月末兌付率為76%，7月28日兌付率達84.4%，尚有12.9億元未兌付。兌付款進展緩慢，使得農民種植積極性遭遇了一定打壓。

　　少數糖企巧用期貨工具效果佳

　　受2013年末、2014年初的災害問題影響，産糖率下降，雲南全省制糖企業完稅成本由上年的5445元/噸上升至5488.7元/噸，噸糖成本提高43.7元。截至2014年7月底，雲南省累計銷糖率達到55.77%，不僅低於去年74.69%的水準，也低於其他主産區如廣西（69.29%）、廣東（83.55%）、海南（64.30%）等，同甜菜糖産區統一來看，雲南地區是銷糖情況最差的主産區。

　　制糖企業受到區內生産成本提高及進口加工糖搶佔傳統銷區雙重壓力，再加上本年度資金鏈條緊張因素，制糖企業目前生存面臨嚴峻挑戰。有制糖企業表示，如果能熬出這個低谷期，在接下來的盈利期間一定要提高企業生産效率，優化生産經營進程，合理佈局，利用好金融衍生品工具。

　　目前有業內人士在有關會議上建議雲南制糖企業推遲一個月開榨，以消化庫存。不過推遲開榨有效的前提是進口企業放緩或停止進口，否則雲南産區延遲開榨只能是給進口加工糖騰出更多空間。

　　受到低價進口糖的衝擊，雲南地區傳統銷區西南、西北、華北等地相當大一部分被進口加工糖所佔領，且隨著進口糖源源不斷的涌入，在時間上形成近高遠低態勢，因此貿易企業的傳統運作模式比較困難，除對資金需求程度增大以外，對風險管理工具的需求也變得迫切起來。貿易企業本年度的運營狀況有所差異，多數企業經營面臨困境，在下游買漲不買跌的指導思想下，銷區採購意願一般，即使不面臨虧損，貿易量的擴大方面也做的不盡如人意。有個別企業靈活的運用鄭州期貨市場、昆商糖網及廣西柳州市場進行保值、套利、點價等操作，在相當大的程度上避免了糖價單邊下跌所帶來的經營風險。

　　寄望加大期權培訓與指導

　　白糖電子盤及白糖期貨在廣西、雲南等地的食糖批發市場及鄭州商品期貨交易所等已經公開交易多年，企業對於遠期現貨及期貨的熟悉及參與程度較高。我們在調研過程中接觸到的企業表示，對於期貨的功能及原理企業比較認可。但目前企業面臨的是全行業的長期嚴重虧損狀態，期貨作為給現貨保駕護航的衍生品工具，在現貨經營面臨困境狀態下，難以獨木撐天。由於期貨、現貨價格長期在成本線之下運作，企業在套期保值機會的選擇方面存在一定難度；且由於連續虧損，企業從銀行獲得貸款難度增加，而社會融資成本高企，因此企業在期、現兩個層面上的資金均面臨嚴重挑戰。

　　有企業表示，鄭商所白糖期貨期權上市之後，通過它可以達到期貨套保類似效果，對於企業而言有一定吸引力。不過鋻於期權在國內市場仍是新鮮事物，且雲南地區大多數企業沒有參與過境外原糖期權交易，因此對於期權交易存在一定顧慮，希望交易所及期貨公司加大對企業在實際交易方面的培訓與指導工作。

　　就企業的各項疑慮與問題，首創期貨農産品事業部與金融創新部將期權套保原理與效果給企業進行簡單介紹，並將持續跟蹤推進培訓與指導工作。

　　首先是期權套保的原理。套期保值之所以能夠被投資者用於規避價格波動風險以實現資産保值，在於期貨市場存在的兩大功能：一是期貨和現貨價格走勢基本趨同。二是期貨現貨價格隨著期貨合約到期日的臨近而趨於一致。

　　與期貨套期保值類似，期權套期保值交易，同樣是利用期權價格與現貨、期貨價格的相關性原理來進行操作，價格的變化同樣會引起一個部位盈利和一個部位虧損。為了規避價格上漲的風險，保值者可以買入看漲期權或者賣出看跌期權；為了規避價格下跌的風險，保值者可以買入看跌期權或者賣出看漲期權。若標的資産價格如預期向原有期貨或者現貨頭寸不利的方向變動，則期權部分獲取的收益可以抵消現貨或者期貨部分帶來的損失。

　　期貨套期保值交易中，買進期貨以建立與現貨部位相反的部位時，稱為買期保值；賣出期貨以對衝現貨部位風險時，稱為賣期保值。套期保值者在交易中要遵循方向相反的原則。期權交易中，不能簡單地以期權的買賣方向來操作，還要考慮買賣的是看漲期權還是看跌期權。確定是買期保值或賣期保值，可以按所持有期權部位履約後轉換的期貨部位來決定。如買進看漲期權與賣出看跌期權，履約後的部位是期貨多頭，所以類似于買期保值；買入看跌期權與賣出看漲期權，履約後的部位是期貨空頭，所以類似于賣期保值。

　　其次，利用期權進行風險管理，相比于期貨而言的優勢在於轉移風險的同時，保留了獲得收益的權利。當然，獲得權利的代價就是期權的買入方需要支付權利金。在産業客戶熟悉期權的操作和交易風險後，還可以通過出售期權在期初獲得權利金，在一定程度上可以減輕現金流的壓力，這就是期權套期保值策略中的抵補性策略。更為高端的期權套保策略是複合型期權策略，可以幫助企業在規避經營風險的同時，保留恰當的獲取收益的權利，減少期權費用的支出。