□本報記者 王輝

　　上周以來，儘管匯豐PMI初值等經濟指標表現趨弱，但各方對於政策放鬆明顯信心不足，債券市場遲遲難以擺脫盤局。分析人士表示，在銀行間資金面時點性趨緊難解、貨幣實質性寬鬆手段不能兌現的情況下，債券市場或仍將持續延續偏弱震蕩。

　　對利好數據反應平淡

　　自8月中旬以來，在新債供應密集、資金略偏緊張的背景下，債券市場持續窄幅波動，買氣較前期收斂。即便上周匯豐PMI數據超預期下滑釋放基本面的利多信號，債市也未能改變近期的疲態。

　　上週四披露的8月匯豐中國製造業PMI初值為50.3點，較7月終值大幅下行1.4點，並創下近三個月新低，遠不及市場預期的51.5。對此，機構認為，匯豐PMI指數結束前期上行趨勢，但仍處於榮枯平衡點之上，表明宏觀經濟回暖的動能在減弱。結合不久前出爐的7月金融數據超預期回落，可見近期經濟復蘇步伐再次出現放緩的跡象。不過，當天債市對PMI數據反應平淡，利率産品收益率先跌後漲。

　　數據顯示，上周國債收益率整體出現小幅上行。其中，1年期國債收益率全周上行6.78基點；5年期國債收益率上行4.43基點。一級市場方面，雖然上周部分金融債招標錄得較高的投標倍數，但實際相對不冷不淡的中標利率，仍然反映出主流機構在更加關注安全邊際的前提下，進行投機性投標的特徵。綜合近期利率債一二級市場表現，市場情緒明顯偏謹慎。

　　短期或延續震蕩格局

　　對於近期債券市場偏弱表現，光大證券報告指出，現階段隨著票據業務的整治、非標的收縮，央行逐漸騰挪出貨幣寬鬆的餘地。但與此同時，只要不出現經濟持續下行和就業持續惡化的情況，則貨幣政策難以再次出現明顯的傾向。在此背景下，經濟基本面的因素並不是現階段債券市場關注的焦點。

　　與此同時，就近期備受市場關注的資金面走向來看，此間部分主流機構也認為，市場流動性時點性趨緊也會在一定程度上壓制債市的表現。國泰君安本週就發表觀點認為，從中期來看，在新股IPO常規化之後，打新盈利模式將重新出現，這很可能在一定程度上推高市場資金成本的中樞，從而對債券市場有一定負面影響。

　　綜合各相關因素，申銀萬國等機構進一步指出，目前國內外經濟、政策、流動性環境較不明朗，利多、利空因素交織，且均難以在短期內發生趨勢性變化。在這樣的背景下，利率債收益率後市將維持震蕩走勢，短期整體震蕩的格局仍難改變。因此後期投資者需穩定心態，減少右側跟風操作，以避免預期反覆帶來的損失。國信證券表示，後期債券市場走勢仍需要進一步觀察經濟增長的長期表現。如果三、四季度宏觀經濟在二季度的基礎上繼續顯著下滑，則債券市場仍有機會出現較突出的資本利得機會。