不改債市震蕩行情判斷
- 發佈時間：2014-08-01 00:31:11 來源：中國證券報 責任編輯：胡愛善
□郵儲銀行 王茵
週四，央行開展260億元14天正回購後，本週公開市場操作實現凈回籠110億元，是兩個多月以來首次凈回籠資金。此次公開市場看點頗多——期限縮短、量增價跌，正回購的放量和操作利率的下降釋放出多空兩種截然相反的信號，導致市場分歧嚴重。我們認為，這種看似矛盾的信號，恰恰是當前經濟環境和政策空間矛盾的縮影。
為什麼縮短期限？昨日是央行4月15日以後首次開展14天正回購操作，回看4月中旬後，央行採取了多種方式投放貨幣，選擇28天正回購與央行對此後一段時間的流動性有信心不無關係，即央行對流動性無虞才敢拉長資金回籠期限。如果這個邏輯成立，則本次正回購期限縮短可能意味著在外匯佔款減少的同時，未來央行大規模投放貨幣的概率在下降。
為什麼下調回購利率？近日管理層一再強調降低融資成本，調低作為市場重要指標性利率的央行正回購利率，明顯是響應這種號召。
為什麼回籠操作放量？近期資金面好轉，但整體仍然偏緊，此時選擇凈回籠恐怕是市場最大的困惑所在。我們認為這正體現了目前貨幣當局的態度，在上半年寬鬆後，三季度政策轉向觀望的可能性更大。昨日正回購放量説明央行不願市場過度解讀價格信號，通過放量對衝市場寬鬆預期。
總體來看，昨日公開市場矛盾的信號一方面是對降低融資成本的響應，另一方面則是穩定市場預期，不宜過度解讀，我們維持短期內債市為震蕩行情的判斷。
從盤面來看，昨日債市成交活躍，收益率一波三折，早盤受凈回籠影響拋盤增多，此後正回購利率下調的消息又帶動債券收益率快速下行，但隨後市場情緒逐漸趨於平靜，交易盤出貨帶動收益率小幅抬升，市場整體收益率下行3-5BP。
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