□格上理財研究中心

　　根據基金業協會最新數據顯示，截至2014年6月底，67家基金子公司管理資産達1.6萬億元，擁有“萬能牌照”的基金子公司資管擴張速度驚人。然而，在這1.6萬億元基金子公司資管規模中，通道類業務佔大頭，真正體現基金子公司資管實力的主動管理業務並不多。在這些通道類業務中，閃現出私募、信託的身影。

　　私募信託成操盤者

　　6月爆出的萬家共贏資産管理公司10億元資管産品未投向合同規定項目，而是轉入另一家基金子公司金元百利資産管理公司。但兩家公司均不是直接募集方和實際管理人，實際操盤者為深圳的兩傢俬募基金公司。這是私募借道資管的通道類業務。需要投資者注意的是，目前有許多新註冊的私募公司，主業已由傳統證券投資改為類信託融資。這類私募在類信託業務方面經驗較少，操作不規範。

　　除私募公司外，還有不少其他第三方借道基金子公司，如有限合夥企業、房地産基金公司等。但不論第三方是誰，基金子公司在這類項目中多充當通道角色，並不參與項目實質管理與運營。

　　相信投資者在市場上已經看到不少資管計劃對接信託的産品。這類産品不可一概而論，一般分為三種情況。

　　第一種，擴充小額。這類資管嵌套信託的産品，通常是由信託公司主導的，把不太好募集或需要快速募集的項目借道資管，就可以通過眾多小額資金快速募集完畢。

　　第二種，由於信託産品有剛性兌付的潛規則，而單一資金信託沒有，因此信託公司通過發行單一資金信託，再由其他信託公司或資管機構來認購，就可以避開剛兌潛規則。

　　8月爆出華宸未來資産管理3億元資管産品到期沒有償還利息。該項目由華宸未來募集資金投資于國元信託單一資金信託，再由國元信託投資于湖南信託單一資金信託。所投項目因非法佔用土地問題不能付息，但華宸未來、國元信託、湖南信託則三方推諉。項目決策、管理、運作人為湖南信託，華宸未來雖未參與管理，但為資金募集方。這就是信託借道資管的嵌套類業務。

　　第三種，信託公司攬到的不少業務由於受到監管方面的限制不能通過信託來發，很多信託公司就會把業務推薦給基金子公司來做。信託公司前期已經做好調研和風控，基金子公司這裡只是過一道流程。這類業務多處於信託係背景的基金子公司中。根據格上理財統計，在所有基金子公司中，有信託係背景的達到19家，比銀行係的還多。

　　這些並非由基金子公司主管的通道類業務主要面臨三大問題：一是權責不清，一旦出現問題就會出現幾方相互推諉的情況；二是因為是通道業務，基金子公司在項目風控方面相對放鬆，甚至沒有風控；三是基金子公司自身抵禦風險能力較弱，儘管是通道，也算是背負幾萬億元的風險，無異於小馬拉大車。

　　基金資管産品PK信託

　　眾所週知，監管層對信託機構有《凈資本管理辦法》，對信託公司盲目擴張、積累風險有很好的抑製作用。想要不斷開展業務的信託公司必須不斷增加註冊資本，這也是為什麼近年來各家信託公司不斷增資的主要原因。然而，基金子公司卻沒有凈資本方面的任何約束，基金子公司得以快速擴張其資管規模，同時，其風險在不斷增加，卻沒有相應的凈資本可以抵禦風險。

　　根據格上理財統計，68家信託公司的註冊資本之和達到上千億元，而67家基金子公司註冊資本合計為32億元，佔信託公司註冊資本之和的2.69%，僅與一家大型信託公司的註冊資本相當。同時，截至2014年6月底，基金子公司1.6萬億元的資産規模卻佔12.48萬億元信託資産規模的12.82%。基金子公司的風險抵抗能力遠不如信託公司。

　　信託業因其歷史發展和在我國的重要作用，決定了其違約難度較大，長期以來還形成了剛性兌付的潛規則。然而，基金子公司作為一個新興行業，沒有這種歷史積澱和潛規則，且很可能會被作為市場打破剛性兌付的一個突破口。

　　總體來看，基金子公司資管與信託相比，風險性要較高一些。當然，由於基金子公司資管在投資領域上比信託更廣，在審批運作方面比信託更方便快速，費用比信託公司收得更少，也不乏優質企業和項目選擇通過基金子公司來融資。另外，基金子公司資管對於資金量在300萬元以下的投資者有200個名額，而信託只有50個，且資管産品的收益率通常要高於信託産品一兩個百分點，因此，資管産品受到投資者青睞。