□首創期貨 劉旭

　　目前已經進入8月中下旬，按照過往經驗，目前應該是廠商備貨之時，黃金錶現低迷，打破了過去4年逢8月必漲的定律。從需求結構來看，支撐需求的因素相對較少，黃金後市恐面臨進一步下跌風險。

　　供給端分歧隱現。世界黃金協會預期今年可能是黃金礦産達到頂峰的一年。2014年上半年，全球黃金産量再創新高，同比增長4%至1478.5噸。哪怕今年下半年産量下降，2014年仍然可能是至今黃金産量最高的年份，並且這一趨勢將持續第五年。2014年第二季度黃金供給總量同比增加了10%，該增加完全依靠的是金礦産量的再次增長。2014年上半年，金礦産量同比增長58.2噸。世界黃金協會預計，金礦産量的這種漲勢在接下來幾個季度將趨緩，因為供給面日益收縮，生産者降低成本的空間也越來越小。但是，2014年的供給量很有可能將達到頂峰，並在未來的四至六個季度中維持高位。從過去一段時間礦企並購的情況來看，我們初步判斷中國“自産自銷”的能力將在並購活動的未來得到提升，全球金礦資源處於資源再分配的階段。

　　黃金實物需求低迷。世界黃金協會近期發佈的第二季度報告，確認了實物市場需求缺乏。報告顯示二季度全球黃金需求下降16%，中國第二季黃金消費需求同比下降52%至192.5噸，印度下降39%至204.1噸。全球金飾需求在二季度下降30%，金幣和金條需求下降56%，而黃金礦企則有50噸的黃金被囤積對衝。二季度金飾需求下降至509.6噸，這是2012年第四季度以來的最低水準。金條需求下降57%至212.1噸，金幣需求下降50%至46.3噸。全球消費者需求下降42%至784.9噸。

　　中國方面，金融危機過後金條與金幣的投資一直穩居高位，但從長期來看，它仍弱于金飾投資，且其相對過去5年季度平均水準仍低20%。中國與印度是目前黃金投資需求走弱的主要原因，中國的投資需求受到了某些因素的抑制，包括不明朗的金價走勢，以及去年搶購熱潮退去後的低落。

　　印度方面，政策不確定性將使得印度黃金需求疲軟，也就意味著8月這個傳統上需求強勁月份的需求無法企及預期。去年為控制經常賬戶赤字，印度政府對黃金進口採取了一系列限制措施。

　　地緣政治成支撐價格的重要因素。2013年，金價大幅下跌，全球央行買入黃金的規模達到半世紀最高水準。至2013年底，全球央行持有的黃金估計達3.05萬噸，佔全球黃金已開採總量的五分之一。避險仍在支援黃金的需求，年初以來的多次黃金市場的波動均與烏克蘭局勢不無關係，但縱觀年初以來的金價波動以及資金面情況（COMEX、LBMA、SHFE、SGE等交易所），價格中地緣問題的溢價已被高估。目前已經看到中國黃金溢價遠低於去年同期，如果印度季風並不能像往年一樣給農民帶來收入增長，9月印度排燈節的來臨很有可能面臨旺季需求下降的奉獻，勢必將打壓金價。我們判斷今年的黃金市場在進入旺季的初期並不會迎來旺盛的實物需求，投資避險需求能否持續回流同樣存疑，同時10月美聯儲如結束資産購買計劃，市場將會提前將焦點轉移至明年政策的新動向，金價面臨下探1180美元的風險。