□銀泰證券 陳建華

　　7月份經濟數據帶來宏觀不確定性，後期滬深主機板市場上行節奏料將進一步放緩，且不排除階段向下調整的可能。在此背景下，資金較強的做多意願將使得盤面風格再度向成長題材股轉換。基於以上判斷，操作上建議投資者積極調倉換股，對前期漲幅明顯的週期權重股適當減持，同時加大配置成長題材股。

　　前期主機板市場的走強主要得益於以下幾方面因素：一是國內實體經濟改善，二是偏積極的政策調控，三是趨於寬鬆的流動性環境。但站在當前時間點看，儘管政策基調仍相對積極，資金市場亦未出現緊縮跡象，但7月份普遍低於預期的宏觀數據，將在一定程度上對國內實體經濟改善的預期形成擾動，從而影響後期A股運作。

　　國家統計局公佈的數據顯示，7月份規模以上工業增加值同比實際增長9.0%，比6月份回落0.2個百分點；社會消費品零售總額同比名義增長12.2%，增速同樣較6月份的12.4%低0.2個百分點；1-7月份全國固定資産投資（不含農戶）同比名義增長17%，增速比1-6月份回落0.3個百分點，民間固定資産投資同比名義增長19.6%，增速較1-6月份回落0.5個百分點。此外，房地産市場無論是開發投資，還是商品房銷售面積，均延續了前期的下滑趨勢，行業景氣度持續回落。加上銳減的社會融資規模和人民幣新增貸款，7月份各項宏觀數據明顯透露出實體經濟疲軟的跡象，並對之前的經濟持續改善預期形成直接衝擊。

　　對A股而言，儘管數據公佈對滬深股市運作短期影響有限，但我們認為影響並非不存在。滬深股市之所以能維持短期強勢，一方面源於管理層積極的政策調控、寬鬆的流動性環境等利好因素依然存在，同時央行對7月金融數據的解讀也在一定程度上緩解了各方的擔憂心理；另一方面則在於，連續上漲後激發的做多熱情對A股形成持續正面影響，從而減輕了短期調整的壓力。

　　展望後市，我們認為經濟疲軟對A股市場的影響終會得到體現。其背後的邏輯主要在於，前期市場的上漲在一定程度上建立在國內實體經濟改善的基礎之上，而當前隨著7月宏觀數據的超預期回落，這一上行的基礎面臨挑戰。就其影響的路徑看，我們認為雖然單月數據不大可能使各方預期出現逆轉，從而導致系統性風險出現，但可以預期的是，其帶來的宏觀局勢不明朗將增大觀望心理，使得滬深主機板市場尤其是週期權重股上行動能進一步減緩，並成為未來一段時間A股風險的主要來源。

　　從另一個角度看，在主機板週期權重股面臨宏觀因素制約的時候，整體市場積極因素猶存，資金做多意願也依然較強，這使得未來一段時間市場風格可能出現轉換。以創業板、中小板為代表的小盤成長股以及熱點題材股，預計將再度活躍，並將成為市場超額收益的主要來源。