□金石期貨 黃李強

　　眾所週知，八月底至國慶期間，聚酯企業開始為冬裝的生産進行備貨。根據歷史經驗來看，七月底、八月初聚酯企業的庫存往往到達年內低值，之後開始逐漸增加。但是由於上游PTA的價格在五月底強勢反彈，聚酯企業買漲不買跌的心態促使今年企業提前補庫。受此影響，化纖行業的消費旺季可能會前移，呈現旺季不旺的格局。

　　服裝産量反季增加

　　服裝的生産具有明顯的淡旺季。十二月底至一月份，隨著天氣的轉冷，消費者開始為冬季購買衣服，加之春節的臨近，服裝的銷售進入旺季，因此為了滿足市場對於服裝的需求，十二月份冬裝開始大量的上市。雖然五月初已經立夏，但是進入五月底消費者才會開始大規模的購置夏裝，因此夏裝的集中上市是在六月份。從往年平均服裝産量環比增速來看，在2006-2013年的八年的時間裏，五月份的服裝生産增速僅為0.08%，而六月份則高達10.52%。但是今年卻一反常態，五月份的服裝生産增速為10.06%，六月份卻僅有5.95%。這説明今年的服裝生産週期前移了，造成的後果可能是後期終端紡織的需求開始下降。

　　聚酯補庫提前進行

　　往年聚酯長絲庫存具有明顯的季節性，每年的七月底八月初，聚酯長絲庫存創出年內新低，之後開始大幅走高。造成這種狀況的原因是，冬裝在十二月份集中上市，布匹織造行業在十月份開始大量生産來滿足冬裝生産的需求，而聚酯企業在八月底就開始進行補庫。但是，今年的聚酯長絲庫存在五月底就創出年內新低，之後開始穩步攀升，沒有走弱的跡象。聚酯企業的補庫提前進行説明聚酯行業的消費旺季前移，也預示著聚酯的補庫將會較往年提前結束。造成這種局面的原因是，從2013年2月以來，PTA價格在經歷了一波強勢反彈之後又開啟了一波長達一年之久的跌勢，價格由9000元/噸附近一度跌至6000元/噸之下，跌幅達33.3%左右。在買漲不買跌的心態的驅使下，聚酯企業對於PTA後市持觀望態度，補庫意願普遍不強，對於PTA採取即買即用的策略。

　　今年5月底以來，隨著PX的供給下降，PX的價格持續走高，造成PTA的成本上移，加之PTA生産企業趁PX上漲的同時開始限産保價，PTA的價格迎來了一波強勢反彈。PTA價格的走強，使聚酯企業擔心後期成本的上升將會造成其生産經營的利潤下降甚至是虧損，因此紛紛開始補庫。在聚酯企業的被動補庫的行為下，聚酯長絲庫存提前增加。但是，由於今年聚酯企業提前補庫，後期市場對於PTA的需求可能會出現旺季不旺的狀態，加之目前PTA的價格呈現上漲乏力的態勢，後期聚酯企業可能會演繹一齣“成也蕭何敗也蕭何”。隨著聚酯企業的補庫意願下降，聚酯的消費對於PTA的支撐作用可能會衰竭。

　　綜上所述，我們認為PTA的價格上漲使聚酯企業開始提前補庫，助漲了PTA的價格。但是隨著聚酯企業的補庫較往年提前，聚酯企業的庫存較往年來説已經相對充足，加之目前PTA的價格呈現上漲乏力的態勢，後期聚酯企業的補庫熱情很難高漲，因此我們認為隨著聚酯企業的補庫意願下降，聚酯企業的態度可能會助跌PTA，整個化纖行業將會重回弱勢。