■ 財經圓桌

　　信貸異常不完全代表趨勢

　　中國證券報：近日央行數據顯示，7月份M2、社會融資規模、新增信貸規模都出現跳水，股票市場應聲而下。這是否會成為股市新的利空因素？

　　王坤：7月M2、社會融資總量、新增信貸均低於預期，股市本週三齣現調整。雖然央行破例加班解釋平復市場，但市場疑惑並沒有消失，週四市場再度調整。在市場憧憬流動性氾濫的背景下信貸規模如此低於預期，最重要的解釋還是信貸的有效需求不足，實體經濟復蘇可能比想像的要糟糕。

　　但我們也必須看到社會融資規模異常部分與規範表外業務有一定關係。同時，二季度末的衝指標下新增存款超常規上升，使得7月新增存款不足限制了新增貸款的擴張。所以，7月數據存在一定異常，但並不完全代表趨勢。

　　從政策的角度看，上半年刺激力度在不斷加大，也需要一定的觀察期來驗證經濟復蘇程度。至於是否構成增速下行的趨勢，我認為還需要連續的數據驗證。雖然説信貸增速異常下降使得市場短期承壓，但我們也應該看到資金利率正在進入一個較長的下降通道，這對股市是一個較為明顯的利好。

　　中國證券報：7月信貸數據出爐後，市場又有新的降息預期，怎麼看？

　　汪毅：我們認為貨幣政策在三季度邊際上進一步改善的空間有限，但是四季度或之後也許會有1次降息的可能。主要原因是降低全社會融資成本，包括近期央行重新發出14天正回購，但發行利率下降，以及之前評級公司上調諸多企業評級等，都是有意降低全社會融資成本。不過由於風險溢價依然較高，所以融資成本的下降會是一個非常緩慢的過程。未來當經濟一旦再次出現問題時，我們認為降息很可能作為後續的貨幣政策手段，但不排除有部分形式上的變化。

　　房雷：貨幣政策短期維持寬鬆，但進一步寬鬆空間有限。首先對於貨幣政策能否從定向轉向全面的總量政策，我們仍持謹慎態度；其次對於定向政策的持續性，從央行二季度貨幣政策執行報告中強調“定向降準等結構性措施若長期實施也會存在一些問題”來看，定向寬鬆的政策短期尚會維持，但只是階段性措施。考慮到當前貨幣增速已經顯著反彈，尤其是M2，我們認為寬貨幣仍會維持，但空間有限。

　　選擇業績好估值低藍籌

　　中國證券報：隨著大盤反彈至2200點以上，多空分歧逐漸加大。近期支撐市場反彈的邏輯有哪些？利空因素又有哪些？

　　王坤：支撐前期市場反彈的邏輯，一是政策放鬆逐漸加碼，二是前期PMI等宏觀數據顯示一定的經濟企穩跡象，三是全球資金重新配置，流入新興産業和大宗商品，滬港通也成為催化因素。

　　利空的因素主要是經濟復蘇基礎仍不牢固，工業品價格等微觀數據表現相對疲軟，7月信貸和社會融資數據也大幅低於預期，未來經濟能否復蘇還有待觀察。

　　中國證券報：市場風格轉換過程中，藍籌股機會有多大？

　　汪毅：市場風格切換背後的邏輯是經濟企穩，改革預期增加，低估值藍籌便宜等。歸根到底是市場風險溢價的下降。之前市場風險溢價已經處於歷史高位，但這種風險溢價下行能持續多久存在不確定性。

　　藍籌股也會出現分化，産能過剩的藍籌機會有限，而與消費、基建相關的白馬股有望基於其穩定的業績而出現估值修復。建議選擇低估值有確定業績的家電、汽車、食品飲料等板塊，回避煤炭、鋼鐵、有色等板塊。地産板塊也需要保持一份冷靜，金融板塊中推薦券商股。

　　中國證券報：有人認為目前的行情是藍籌搭臺成長唱戲，在經濟轉型的背景下，成長股表現有何預期？

　　房雷：從業績預告來看，創業板的業績增速相較一季度會有一定的下滑壓力，伴隨中報業績公佈，重點公司存在業績下調的壓力。我們的統計分析顯示，創業板上市以來，業績增速與股價漲幅的相關性最強，且在創業板業績下行週期，市場風險偏好下降，投資者更為關注業績的確定性，而非市值的彈性。此外，滬港通對小市值成長股有一定的負面約束。因此，以創業板為代表的成長股的反彈構成壓制，我們認為成長股的調整壓力尚未釋放完畢。

　　王坤：在改革轉型完成之前一味追求經濟增速將帶來一系列後遺症，本屆政府無疑不願意重蹈覆轍。因此，對政策放鬆和經濟增長本身不宜有過高期待，結構轉型使得宏觀與微觀的背離將是常態。週期股的反彈需看週邊經濟的好轉情況。如果歐美經濟復蘇持續將帶動出口，週期股反彈或能持續。如果單純從國內的經濟改革來看，代表經濟轉型方向的新興成長行業還是有持續機會。我們認為創業板作為整體配置的價值在下降，新能源汽車、TMT、線上教育、生物醫療等新興領域內個股分化將加劇，需甄別投資。

　　中國證券報：如何理解週邊股市和A股之間的關係？

　　房雷：我們一直強調四季度可能是非常重要的外部風險窗口，主要不確定性來自市場對美聯儲利率調整的預期，以及英國央行貨幣政策的變化，這些可能是全球貨幣政策變換節奏的起點。從全球的大視角來看，由於不同經濟體經濟基本面的差異，我們仍然傾向於貨幣政策的差異性而非一致性。但考慮到新興市場經濟的不穩定性依然較強，需要極為關注美聯儲利率調整預期的衝擊。

　　重點關注主題投資

　　中國證券報：本輪反彈的領頭羊是有色板塊，有色板塊的行情到頭了嗎？風險在哪？

　　王坤：有色未來的行情取決於流動性寬鬆和經濟復蘇能否持續，以及全球資金的風險偏好。如果國內經濟復蘇被證偽，或者全球資金避險情緒提升，都會給有色板塊帶來風險。

　　中國證券報：從區域性主題來看，京津冀和海西這兩大區域性主題在下半年有何機會？平潭區域的股票漲了一輪就偃旗息鼓，下半年還會不會有另一波行情？

　　王坤：區域主題主要取決於政府未來的政策導向，不管是京津冀還是平潭，其建立都不是一日之功，相關公司受益也是一個長期過程。投資者需要甄別真正受益的公司，一些概念炒作類公司即使短期有所表現也難有長期投資價值。

　　中國證券報：有市場人士認為保定區域會走出類似于上海自貿區的行情，這種可能性有多大？

　　王坤：可能性還是有的，但這一切取決於政策的導向力度。如果真的將部分職能機構搬離北京進駐保定，必須給予配套的政策支援，這些政策必須是實質性的利好。

　　中國證券報：投資者還可以把握哪些熱點題材或板塊？

　　王坤：重點關注主題投資的幾個方向：首先是滬港通，繼續關注市場中折價空間比較大的股票；其次，國企改革仍將有序推進，自下而上關注混合所有制改革等投資機會；第三，近期政府關於推進財稅改革的表述增多，環保稅推進的可能性增加將有利於環保行業的表現；第四，戶籍改革已經發力，如果土地改革也進一步推行，相關的農業、農地和農機公司將受益；第五，近期地緣政治風險事件頻發，國防軍工仍然是可以持續關注的主題；最後，再融資、並購等外延式擴張帶來的個股機會。

　　房雷：由於我們判斷市場行情可能已進入後程，因此在整體倉位上不建議繼續加倉追漲，結構上建議逐步減持資源類週期股。金融地産可繼續博弈或持有，消費類龍頭的關注度可提升，成長股則不建議增加配置，主題關注新能源汽車與國防軍工。

　　7月金融數據出爐後，大盤應聲而倒。信貸數據會不會成為股市新的不穩定性因素？如何看待A股行情未來走勢？本週財經圓桌邀請長城證券研究所首席宏觀研究員汪毅、平安證券高級策略分析師房雷和華融證券證券投資部投資經理王坤三位嘉賓，就此展開討論。