□海通證券 單開佳 倪韻婷

　　政策回暖的背景下，近兩周A股市場強勢反彈，在市場波瀾壯闊的行情中，投資者關注到有一類交易型基金的表現異常突出，這就是股票分級基金激進份額。截至2014年8月8日，有9隻分級基金激進份額近一週漲幅超過10%，投資在這些産品上的投資者可謂賺得盆滿缽滿。那麼分級基金激進份額為何能有如此大的漲幅呢？

　　事實上，分級基金激進份額的大幅獲利得益於其具備杠桿的特性，而杠桿的獲得來自於獨特的産品設計。分級基金母基金為一個普通股票或是債券基金，通過對母基金收益的拆分，將其分解成為收益風險特徵完全不同的兩類子份額。其中，穩健份額（A份額）為類固定收益産品，每年獲得一定的約定收益，激進份額（B份額）則獲得剩餘收益，換言之，激進份額相當於通過支付穩健份額一定的融資成本獲得了穩健份額資金的使用權，從而也獲得了杠桿。因而當投資者判斷A股市場上漲的時候，可投資具備杠桿的股票型分級基金激進份額來放大收益倍數。不過分級基金個數眾多，投資者該如何選擇呢？

　　首先，對趨勢進行判斷，具備杠桿的激進份額在市場下跌時也會加劇損失，因而只有判斷後市上漲時才進行投資。

　　其次，判斷具體看好的行業，並選擇相應行業佔比較高的品種進行投資。股票型分級基金母基金多數是指數基金，且指數標的覆蓋了從滬深300之類的寬基指數到主題以及行業等各類指數，投資者可基於後市看好的行業或是市場風格選取對應的品種進行投資。當前熱點板塊及其對應産品的資訊可參見文章最後的表格。

　　再次，判斷杠桿和折溢價率。同一個熱點可能有多個分級基金可以選擇，此時應當權衡杠桿和折溢價率。通常而言，跟蹤同一個指數，杠桿越高的品種彈性越大，但投資者在實際投資時往往感覺真實收益和實際杠桿有偏差，這主要由於折溢價率的變動所致（折溢價率計算方法為二級市場價格/凈值-1），折溢價率的變動導致激進份額二級市場的價格變動並不完全圍繞凈值表現，從而使得激進份額的杠桿相比實際杠桿偏高或者偏低。當穩健份額約定收益相倣，激進份額杠桿水準類似的情況下，溢價率越高的激進份額未來溢價回落的概率相對越高，表現在二級市場上就是價格的漲幅跟不上凈值上漲的腳步，因而投資者在選擇品種時也應當關注溢價，在約定收益相倣、杠桿水準類似的時候盡可能選擇溢價率相對較低的品種。

　　最後，關注整體折溢價情況。分級基金場內的激進、穩健份額子基金只能在二級市場買賣，不能申贖，但其可通過按比例配比合併的方式變成母基金，反之母基金也可以申購後拆分成為兩類子份額，這種模式叫配對轉換。多數股票分級基金都可配對轉換，因而如果子份額在場內的價格按比例配比後相對於母基金凈值大幅溢價，那麼投資者就可以申購母基金拆分成子基金在二級市場賣出獲取套利，反之亦然。在趨勢上漲市場中整體溢價機會較多，投資者可以通過溢價套利來獲取收益，不過需要注意的是一二級市場溢價套利並非實時完成的，T日申購的份額在T+3日才能在二級市場賣出，因而投資者需要承擔3個交易日的凈值波動風險以及考慮子基金賣出時的衝擊成本。此外，分級基金的整體溢價帶來的大量套利賣出盤也會在二級市場打壓激進以及穩健份額的價格，因而當投資者選擇激進份額進行投資時，不僅僅要關注激進份額自身的折溢價狀況，也應當關注整體折溢價情況，規避那些整體溢價過高的品種。

　　當然分級基金雖然從表面上來看具有相似性，但是産品細節上也有很大的差異，了解這些差異也是非常關鍵的一步。整體而言，在國內杠桿工具稀缺的背景下，分級基金激進份額的存在還是為投資者提供了一個很好的博取市場反彈的工具，希望投資者可以善用激進份額，獲取更為豐厚的市場收益。