□本報記者 王姣

　　大江東去浪淘盡，中國金融業正經歷著史無前例的大洗牌。

　　眼下，申銀萬國證券合併宏源證券的重組正在緊鑼密鼓地推進中，國泰君安證券接管上海證券、國投入主安信證券已是塵埃落定，方正證券與民族證券的並購也將共同演繹年內新一幕券商合併戲碼。

　　在金融混業和混合所有制改革的大背景下，券商重組好戲高潮疊起，其旗下的宏源期貨與申銀萬國期貨、國泰君安期貨與海證期貨、國投中谷期貨與安信期貨等將何去何從，引發市場諸多猜想。

　　接受中國證券報記者採訪的業內人士認為，券商並購引發的旗下期貨公司合併態勢逐漸明顯，這或引發第三輪期貨公司重組潮。不同於以往的“強收弱”模式，這一波期貨公司的並購重組潮呈現出“大魚吃大魚”的強強聯合模式。

　　“這是最好的時代，也是最壞的時代”，對那些坐擁現貨背景、券商背景、大集團背景的“三有”公司而言，新一輪的並購大戲或許是豪門盛宴剛剛開場；而對那些無專業特色、無盈利模式、無強大背景的“三無”公司而言，恐怕連“最後的晚餐”也沒有了。

　　好戲連臺：券商造“航母”引發重組潮

　　歷時9個月，中國證券史上最大並購案——申銀萬國證券和宏源證券合併重組終於塵埃落定，本週其重組方案即將進入股東大會表決程式。兩家券商分別控股的申銀萬國期貨、宏源期貨何去何從也引發業內關注。

　　據證監會2008年5月發佈的《關於規範控股、參股期貨公司有關問題的規定》，同一主體控股和參股期貨公司的數量不得超過2家，其中控股期貨公司的數量不得超過1家。這也意味著，宏源期貨和申銀萬國期貨或將面臨重組。

　　“兩家期貨公司整合的可能路徑有三條：一是合併重組；二是出售某一公司全部股權；二是減持某一公司股權，由控股改為參股。”寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，申銀萬國證券吸收合併宏源證券是中央匯金公司對旗下金融資源整合的一個典型案例，對於二者旗下的期貨公司，很大可能通過合併重組，而不會是出售減持或股權。

　　繼申萬證券和宏源證券轟轟烈烈的重組戲碼後，8月7日，國家開發投資公司（簡稱“國投”）旗下的中紡投資發佈重大資産重組進展公告，稱重組對象擬為安信證券。無獨有偶，今年7月8日，國泰君安證券正式接管上海證券；7月19日，方正證券公告，公司發行股票收購民族證券100%股權事宜已獲監管層批復。

　　種種跡象表明，在金融混業和混合所有制改革的大背景下，證券業整合大幕正徐徐拉開。與之相對應的是，申銀萬國期貨與宏源期貨、國泰君安期貨與海證期貨、國投中谷期貨與安信期貨等期貨公司之間的整合也有望掀起新一輪並購浪潮。

　　“金融體系中更高層級的變化，也會帶來底下金融市場的變化，如銀行業合併會帶來證券業的變化，證券業合併會帶來期貨業的變化。”首創期貨副總經理黃曉認為，這一波改革浪潮，首先要把證券弄成“超級航母”，底下的期貨公司隨之整合，最終期貨公司朝著證券公司一個專業化的部門去發展。

　　“這波期貨公司並購重組，主要是由期貨公司股東券商出現了並購重組引發的，為了滿足期貨公司股東‘一參一控’的監管要求，期貨公司出現了被動的重組。”程小勇説。

　　事實上，在行業競爭日益激烈和監管層支援兼併重組的態度下，期貨行業內的並購浪潮早就暗流涌動。自去年年中以來，長江期貨收購湘財祈年期貨、弘業期貨收購華證期貨、格林期貨吸收合併大華期貨、北京中期期貨吸收合併方正期貨、中航期貨合併江南期貨等案例層出不窮。最新的例子是今年6月五礦期貨吸收合併經易期貨，這也是新“國九條”公佈以來首個期貨公司合併的案例。

　　“不同於以往的‘強收弱’模式，這一波期貨公司的並購重組潮呈現出大魚吃大魚的強強聯合模式，期貨公司的合併顯現出優勢互補的特點。”安信期貨研究所所長馬春陽表示。

　　喜憂交加：瞬間“高富帥”背後的隱痛

　　聯姻重組，強強聯合，無疑是期貨公司實現業務突破最有效的捷徑。

　　“以前我們是‘三無’期貨公司，無現貨背景、無券商背景、無大集團背景，現在我們是‘三有’，有券商背景，有強大的方正集團，也跟方正物産合作，即有一定的現貨背景。”談及合併的好處，原北京中期高管、現任方正中期期貨研究院院長王駿顯得有些興奮。

　　方正證券于去年獲准收購北京中期（現更名為方正中期）期貨事項，旗下的期貨公司于目前完成了合併事宜。如方正中期期貨總經理許丹良所言，與方正期貨的合併，通過借助方正證券的金融平臺，是增強公司業務實力的有力手段，有助於進一步完善綜合金融的版圖構建，公司邁入期貨業第一梯隊即將實現。

　　按黃曉的説法，兩個期貨公司一合併，市場規模瞬間就擴大了。“我要從20億元做到40億元，要花費很長時間和精力一步步做上去，但你20億元，我20億元，咱倆一合瞬間就40億。”

　　“合併之後註冊資本金一下增大了，分類評級自然就高了，而且合併之後是有加分項的，業務網點也自然擴張了，比如我們去年新開5家營業部，我得一家一家去設，如果我合併一家期貨公司，我的網點可能自然就翻倍，客戶規模一下子就大起來。”黃曉説。

　　如馬春陽所總結，期貨公司合併最大的好處是業務規模迅速擴大，區域性的變成全國性的，網點也逐步優化。與此同時，缺乏創新業務牌照的迅速獲取相關牌照，凈資本實力也顯著增強。

　　據最新的上市公司年報，期貨公司合併之後的效果是顯著的。如方正證券去年商品期貨經紀業務收入同比增長18.38%；長江期貨去年順利完成了吸收合併湘財祈年期貨的各項工作，營業網點由原來的9家一下增至17家。

　　不過，也有觀點認為，隨著網際網路金融的發展，期貨業正向“輕營業部”轉型，所謂的網點佈局補充效果值得商榷。

　　“營業部可能會有一些資源浪費，假如兩家都在北京，都盈利，那就都保留；如果一家盈利多，一家沒什麼盈利，那就合併到盈利多的；如果兩家都虧損，那我肯定合起來，只保留一家。”黃曉説。

　　黃曉同時告訴記者，在目前的持倉制度下，兩家公司的合併可能造成客戶保證金的流失和業務人員的利益衝突。“合併的話客戶怕什麼呢，一是客戶很多手續和資訊需要變更，二是有個客戶，既是A公司的客戶，也是B公司的客戶，假如A和B合併了，他的賬戶只能合併成一個，這就産生了衝突。”

　　對期貨公司本身而言，重組最大的問題則在於團隊整合與人才流失。馬春陽告訴記者，兩個期貨公司合併，高管團隊以及中後臺部門崗位、業務部門面臨重復設置現象，因錯綜複雜的原因短期內難以理順，某種程度上會形成內耗，降低整個企業的運作效率。

　　一位合併後的期貨公司高管告訴記者，以前他們公司1個老總管4個部門，現在2個老總管4個部門，領導的總數就翻了一番。

　　“如果兩家公司合併是強強聯合，首先會對管理層造成一定衝擊，可能該並的並了，該裁的裁了，而且合併之後考核體系、業務體系、薪酬體系等都可能對員工造成衝擊。”黃曉表示。

　　潮起潮落：大浪淘沙始見金

　　在或喜或憂的亂局中，期貨業大規模的兼併與整合浪潮一波波襲來，多種模式摻雜的行業洗牌正持續加速。

　　在馬春陽看來，導致這波並購潮的背景有三點：首先，2011年以來中國經濟增速開始主動放緩，與大宗商品相關的大部分企業盈利下滑，很難有增量資金入場，近幾年期貨市場保證金規模始終停滯不前；其次，隨著利率市場化的推進，及交易所手續費的不斷下調，期貨行業是金融行業裏每人平均創造利潤最低的行業，依賴於經紀業務生存的模式越來越遭受質疑，而創新業務尚處於起步階段，對主營業務收入貢獻有限，找一家有券商背景或者有強大産業背景的期貨公司聯合，實現優勢互補無疑成為最佳選擇；最後，新“國九條”的頒布，允許證券、期貨、基金等機構交叉持牌，支援金融機構走向混業經營，從政策上支援了這一波並購重組潮。

　　事實上，從境外期貨公司的發展路徑來看，隨著行業步入成熟期，收購兼併也是期貨公司進一步發展壯大的重要手段。如2000年以後，美國期貨公司紛紛上市並購，進一步提升了期貨行業的集中度和全球化水準。美國期貨公司通過並購，數量由170多家降至120家左右。

　　“美國的期貨市場，20家主要的期貨經營機構佔整個市場份額的80%，而中國的前20家期貨公司只佔50%到60%的市場份額。”中國期貨業協會副會長兼秘書長李強曾公開表示，未來幾年將是期貨公司轉型發展的關鍵時期，也將是行業洗牌、重塑格局的重要時期。

　　中國期貨業協會在今年5月草擬的一份《關於進一步推進期貨經營機構創新發展的若干意見》徵求意見稿中提出，鼓勵期貨公司做強做大，鼓勵期貨公司通過股權並購、資産並購等多種方式開展境內外兼併重組。該意見稿同時提出，制訂鼓勵期貨公司兼併重組的政策，簡化審批程式，解決兼併重組面臨的交易所持倉限制等問題。（下轉A07版）