股民説市

　　□吳學安

　　作為A股與國際資本市場接軌的重要舉措——滬港通試點，自4月10日獲批以來至今已逾百天。據了解，目前在操作層面的規則設計已取得較大進展，內地與香港市場總計超300家券商參與試點。證監會發言人張曉軍近日通報了詳細進展，即配套政策文件和業務規則已基本制定完成，將於近期陸續發佈實施。

　　自2008年以來，A股表現可謂慘澹，屢創新低，不僅上市公司的市值總量被銀行間市場債券超過，交易量、股民數也日趨萎縮，對應的是藍籌股估值持續下滑，而創業板等概念股則大受追捧，出現PE高達上百倍的新股，估值過高成為創業板新股發行的痼疾。滬港通最直接的效應就是能使兩地上市股票估值趨於一致，兩地股指的成分股以及以A+H方式上市的股票中估值偏低，將獲得對方投資者的青睞。同時，來自國際的投資者也將調整國內投資者在行業投資等方面的不當配置。此外，滬港通還將衝擊國內中小板、創業板，消除估值過高等不正常現象。

　　滬港通推出對於A股市場的變化主要體現在以下兩點：一方面，對於A股市場而言，滬股通將帶來增量資金，但從目前A股市場的數據來看，3000億元的資金增量相當於A股流通市值的1.5%，130億元的增量流入限額是現階段標的股日均成交量的16.56%左右。因此，從目前額度來看，實質影響有限；另一方面，對於投資者而言，是投資標的增加，“港股通”為內地投資者投資不在A股的內地公司、香港地區的上市公司提供了渠道，有助於提升投資者的交易活躍度。

　　對中國資本市場來説，滬港通不僅是一個産品，而在於能夠調整估值、吸引國際投資者，滬港通作為資本市場開放，將會倒逼國內資本市場的改革。一方面，港股市場T+0的交易制度以及A股市場T+1的交易制度的差別有可能為市場帶來套利機會，因此，滬港通將有助於推動藍籌股實施“T+0”的試點，進一步激發A股市場的活力。另一方面，滬港通推出後，國內監管者不可回避的是如何保護來自國際投資者的利益，也需要保護在香港炒股的國內投資者的利益。

　　中國人民大學商法研究所所長劉俊海表示，優化股市稅收，降低交易成本，作為既能治標又能治本的有效措施，應當成為中國股市改革接下來的重要一步，滬港通或許可以作為此項改革的重要契機。隨著滬港通試點的獲批，滬港兩地的股票交易稅制方面的差異也引起投資者的強烈關注。

　　按照目前的“在哪交易、在哪保護”（即投資于誰的市場、由誰進行監管）的監管原則，投資港股的投資者利益由香港證監會保護，而投資A股的國際投資者由中國證監會保護。相比香港股市，保護A股的投資者難度更大。滬港通無疑是內地證券市場開放的一個信號，隨著內地很多市場交易規則跟國際接軌，市場對交易所的監管提出更高要求，對證券法的修改提出了急迫要求。正如中國證監會新聞發言人所述，“中國證監會與香港證監會將在1993年簽署的《監管合作備忘錄》及其附函基礎上，針對滬港通涉及的具體跨境監管問題，進一步簽署補充協議，就內幕交易、操縱市場等違法交易行為認定標準差異的處理、監管資訊共用機制、違法違規線索提供機制、協助調查取證和配合採取相關監管措施等方面作出具體約定”。據此來看，這才是滬港通的利好消息。可以説，證券市場需要健全以市場化、法制化為導向，以投資者利益保護為中心，以公共利益安全為底線的制度框架。