預計美聯儲加息將發生在第二季度，其中6月份的概率較大

　　今年以來美元指數下跌幅度達到4%，指標走勢從98.84點下跌到最低點91點。美聯儲為以加息為宗旨的匯率調節原則十分清晰地展現，美元升值是階段性不得已，美元貶值是策略與戰略性結合，非常明確與堅定。強勢美元的誤區與盲點很多，並非是美聯儲政策要領與方向。理由在於：一方面是美元指數的政策抉擇走向清晰而有效，目標與方向十分明確；另一方面伴隨美元指數的訴求，其他貨幣匯率的隨從與修正配合明顯，尤其是歐元匯率的作用很關鍵。與市場預測的反向發人深省，但美元指數貶值並未到位，升值狀態與預期有偏差，這是美聯儲加息的不支援因素，也是今年以來市場的焦點。尤其是美聯儲的預期措辭變數很大，進而對美元匯率走勢産生較大的影響。同時也牽制與影響著美聯儲加息的政策選擇。

　　美元走勢的短期因素

　　在於貶值效應

　　觀察美元貶值的原因主要在三個層面。

　　一是貨幣政策效應。美聯儲加息依然是市場焦點，但論調與預期不斷變化，由此美元貶值得以借題發揮。一方面是美聯儲認可美國經濟利好趨勢，經濟信心的充足是美元敢於貶值的重要原因。另一方面是美聯儲內部的爭論與分歧，進而給予市場足夠的時間與空間釋放美元貶值，從而為美聯儲加息奠定基礎。美元加息的基本方向並未改變，市場所言美元會負利率並不真實和準確。目前對於美聯儲加息的前景是確定的，所爭論的是時間與節奏。最新資訊反映的狀態是4月加息不支援因素集中在美元貶值不夠，6月加息可能性在增加，但是美聯儲貨幣政策的效應是主導因素，也是策略迂迴的重點。

　　二是美國經濟複雜。今年以來，美國經濟數據錯綜複雜，其中包括經濟信心的充足性，主要體現在美國經濟增長率長期指標上。最新修正的去年第四季度的指標最終上調到1.4%，但隨即2016年第一季GDP初版報告顯示，美國經濟增速大幅下降至0.5%，經濟增長率創兩年來新低，這主要與消費者開支疲軟及強勢美元繼續壓制出口有關。但是鋻於勞動力市場活躍，預計未來美國經濟的活力將會提升。美國經濟穩定性與多變性並存，美聯儲加息緊迫在於經濟環境的時機不可錯過，美國經濟相對穩定性週期是加息最佳時期。另外還包括耐用品訂單與工廠訂單的不確定性，這增加了對經濟環境判斷的難度，不樂觀面依然有隱憂。此外就是市場敏感的失業率數據，一方面是失業率水準有所上升，最新的數值從4.9%上升到5%，似乎存有擔憂；另一方面是申領失業金人數將近一年維持低水準，甚至將近60周維持25萬人左右，這凸顯美國就業市場的改善有效，潛在的就業率有望大幅度見好。從目前基本指標看，美國經濟穩定性較好，數據的不確定性較大，這對美聯儲加息時機的選擇十分重要。

　　第三是外部環境多變。年初以來市場突發事件較多，包括恐怖襲擊爆炸事件、難民潮涌流、石油凍産新策、伊朗和沙特複雜關係等等，進而對市場産生較大的影響與干擾，美元貶值借題發揮實在不易。同時石油價格的變化使得經濟前景複雜，世界經濟不確定因素加大。加之貨幣政策的失效嚴重，尤其是歐洲央行再寬鬆面臨很尷尬的局面，歐元貶值得不到實體經濟支援，卻偏重貨幣政策效應，這使得歐洲風險被放大，美元主動調整更加積極有效，這明顯增加後市判斷的難度與複雜。

　　預計第二季度美元指數或將加快貶值幅度與節奏，突破性的政策與策略將會凸顯。預計美元指數走勢將集中在94點-90點的新突破，難度與干擾會更大。但美元指數向上的技術性修正也存在空間，預計美元指數將會在96點-98點之間短暫有所休整。未來影響美元指數走勢的因素在於美聯儲加息的行動時機，而美聯儲加息的前提是美元貶值的速度與幅度。預計美聯儲加息將發生在第二季度，其中6月份的概率較大。

　　美聯儲關注的長期政策

　　在於貨幣特殊性

　　美元是全球關注的焦點，也是金融市場的重點，因為美元貨幣地位非常獨特。一方面是美元為全球貨幣制度的主體。美元獨霸體現在全球定價貨幣的功能，全球報價貨幣的工具，無論在全球外匯儲備體系中、國際金融市場結構中，包括結算貨幣、交易貨幣、融資貨幣、投資貨幣等等各個方面，美元覆蓋範圍在60%-80%的範圍凸顯美元地位的特性，權力性貨幣的特權獨一無二。另一方面是美元為壟斷全球金融與商品資源影響的唯一貨幣。除金融資産的報價與定價之外，美元權力性貨幣的特權更直接壟斷全球的所有價格，無論石油、黃金、農産品等等均脫離不開美元主導與主宰格局。

　　美元貨幣地位的影響力是投資方向的風向標。當今伴隨美聯儲的寬鬆以及全球極度的寬鬆貨幣政策的效應，國際金融的認知與預測混亂帶來判斷上的不準確十分嚴重，這反過來進一步影響市場行為和政策效率的無效和惡化。美國金融戰略的全球化在運用美元的霸權資質實施，美元霸權資質的發威恰似美國金融戰略全球化的載體和通道。

　　美聯儲的對策基本思路則是以美元霸權為主線，美國經濟為基礎，美國戰略為歸宿。美國經濟全球化與美元市場化的相輔相成工程配套是貨幣的經驗之選。美元作為全球主導貨幣的地位始終難以替代和震撼，美元貨幣地位的定義與定性在經歷了新型金融危機之後繼續回歸自己獨霸的地位，並且融入更加寬泛乃至全球壟斷的新定性。因此，觀察貨幣的強大已經不同於傳統時期的經濟基礎要素，而是與時俱進的新思維和新觀察，即經濟要素的信心是核心面，市場要素的心理是關鍵點。美元匯率在一系列突發事件和戰爭衝突始發時總是穩定向上，反之隨後則會下跌。尤其是美國經濟表現不好時美元匯率則會向上，美國經濟表現好時美元則會下跌。美國經濟全球化以美元市場化為基礎，進而實現全球化基礎要素的配置，有效保障全球化的推進與佈局。有面有點，點面配合，以面帶點、以面促點，主次分明，目標明確。

　　目前分析看，美聯儲不加息的理由有三個。第一是通貨膨脹率不足。美國10年期國債收益率走低，降幅為一個月來最大，其中5年期通脹保值債券損盈平衡通脹率，這是美國財政部發行的以美元計價的5年期通脹掛鉤國債。5年期通脹掛鉤國債為投資者提供固定收益和每半年一次利息。雖然美國通脹率有很多衡量數據，如消費者物價指數、核心消費者物價指數、扣除能源和食品的指數。然而，債券收益率與通脹率有相關係數。美國債券增長，約555萬億美元超過全球GDP的700%。30多年來美國利率一直呈現下降趨勢，廉價資金成為常見的事，維持低利率是不得已而為之，加息與美元下行以及堆積如山的債務比較起來，也許並不重要。債券收益率不提升通脹難以提升。第二是英國公投的干擾。英國將於6月進行公投，英國是否退出歐盟可能是美聯儲維持利率不變的理由。經合組織表示，如果英國退出歐盟，這是全球金融市場發展與監測平衡的事情。如果英國公投退出歐盟，美聯儲很可能警告全球風險而推遲加息。第三是股市與新興市場的複雜性。美國股市中10美元以下便宜的股票已很少，股票升值潛力空間越來越小。增長債券推高股市，寬鬆貨幣下股市呈現大牛市，2009年以來美國股市翻了一番。據芝加哥商業交易所研究報告，1990年以來美聯儲加息後，股市股票收益率會下降，儘管是短期的，但利率與股票收益率有一定相關度。雖然加息並不意味著美國股市牛市結束，但美聯儲不急於加息有助於美國股市、有利於新興市場資産，包括新興市場股票投資者。美元升值在一定程度上吸引投資者，而美聯儲耶倫對加息耐心有助於股市和美國企業出口。

　　預計美聯儲下一次會議在6月14日至15日，美聯儲已經越來越適應了全球金融形勢，4月美聯儲會議維持利率不變，但是保留了6月加息的可能。美聯儲表示，全球經濟與金融市場風險程度是適度的。美聯儲與美國經濟、美元要素為主依然是市場焦點，也是市場動蕩不定的原因。一方面是市場的猜測性很大，分歧與不確定因素極大，進而價格的波折則不斷放大。而美元指數的走向在順應美聯儲加息十分顯著，因為美元貶值美聯儲加息才會安全，包括經濟競爭力以及跨國利潤收入，這些都需要貨幣貶值對接。另一方面是美聯儲內部爭論存在，加息的預期逐漸升溫，但是經濟數據的不支援則十分突出。依據美聯儲的四原則：經濟增長、通脹穩定、就業充實以及收支均衡，目前美聯儲加息最不支援的要素就是通脹指標難到位，美聯儲不加息的阻力較大。目前美元走勢的狀態一波三折：其一是美元走勢，下跌態勢搭建美聯儲加息路徑；其二是美國經濟趨勢，通脹指標不見效；其三是外部環境複雜多變，歐洲的不穩定與分裂是美聯儲重要考量指標之一。美聯儲決策的難度加大，進而觀望與等待是未來的主要趨勢。

　　(作者係譚雅玲 中國外匯投資研究院院長)