中科創達：推出全球首款驍龍820VR一體機參考設計

　　研究機構：廣發證券 評級：買入

　　據中科創達公司官網報道，中科創達日前發佈基於驍龍820 晶片的VR一體機參考設計，包括從螢幕、光學到PCBA、散熱設計等，同時搭載了自主研發的VR OS，針對底層驅動及能效比優化、延時畸變、動作追蹤演算法、Android M 剪裁優化以及上層應用和laucher 的全套turnkey 解決方案。

　　核心觀點：

　　Turnkey VR 參考設計方案，解決VR 開發廠商關鍵痛點；中科創達在該參考方案中實現了總共18.3ms 的低延時能力，能夠有效解決VR 系統眩暈問題(解決眩暈需將畫面時延降低到20ms 以下)；除一體機參考設計外，還推出了大腦模組，可靈活配置成VR 一體機或分體式VRbox；VR 廠商利用該平臺能夠迅速進行産品化，有能力在兩個月內將産品快速推向市場；這就是我們去年11 月第一篇深度報告就開始前調，並在今年2 月第二篇深度報告提到的“向晶片上游整合化”的驗證體現。未來的下游廠商和行業發展對上游整合模組的依賴度必將持續加深。

　　核心技術體現在OS 優化和軟體演算法研發與整合

　　大腦模組預置了自主研發的VR 專用OS。中科創達依靠積累的技術和對Android 的深度理解針對VR 需求從Kernel（內核）、Runtime（運作狀態）和Framework（框架）三個層面對Android 深度裁剪和優化。

　　中科創達重點研發了VR 相關核心演算法，包括：ATW、Frontbuffer rendering、Context Priority、畸變/色散矯正、Sensor fusion，以及交互SDK等。這些自行開發或與第三方合作的演算法已經超出了OS 範疇，如我們之前預言的將軟體模組融合進了最終産品，並依靠對晶片底層的深度理解實現了最大程度的相容性和包容性，調和軟體與硬體發揮最大效能。

　　風險提示：

　　儘管公司的技術和産業地位稀缺，估值高於平均水準一定時期也會有壓力。

　　 星宇股份：智慧化“大格局、高規格”邁出第一步，持續看好

　　研究機構：國信證券 評級：買入

　　事項：

　　星宇股份公告：公司與松下中國簽署戰略合作，雙方均擁有良好的産品品牌形象、銷售通路和客戶資源，産品具有較強的互補性和相容性。雙方希望通過建立長期戰略合作關係，充分發揮各自産品及業務優勢，共同促進各自在 LED 汽車照明、汽車電子領域産品及業務的發展。雙方一致同意致力於在以下領域中建立全面、深入的戰略合作關係：1、LED 驅動技術的開發及推廣；2、感測器技術及應用的推廣；3、散熱技術及應用的推廣；4、車載電子元器件技術及應用的推廣。

　　評論：

　　汽車智慧化合作邁出第一步，定調高規格佈局

　　我們認為汽車智慧化佈局是公司最大的看點，公司繼2015 年明確提出汽車電子、汽車智慧化佈局來，首次與其他企業簽訂戰略合作協議。松下中國在電子部件及器件（半導體、螢幕件、電動壓縮機）、汽車零部件（汽車音響、導航設備、攝像監視系統等）、感測器等方面具備較多産品儲備，可以較好的用於汽車智慧駕駛感知、處理等多個領域。我們認為松下的産品技術優勢，結合星宇在車燈、國內汽車客戶等方面的積累，有利於強強聯合，開拓LED 車燈（尤其是LED 大燈和智慧車燈）、汽車智慧化新産品，並加強拓展國內客戶。

　　本次合作的意義也在於：一定程度上反映出星宇對智慧駕駛的定位、規格之高。作為汽車電子的後起之秀，星宇之所以能和松下簽署戰略合作，我們認為這跟星宇對汽車智慧駕駛的定位、前瞻佈局有較強的聯繫。星宇注重研發，看好智慧駕駛方向。明確提出智慧化戰略，擬定增融資15 億元，加大研發中心建設和投入，這為星宇佈局智慧駕駛夯實基礎，也是公司一改前期重點發展車燈的思路，首次提出佈局車燈之外的新領域。從星宇發展穩健、嚴謹思路來看，我們認為此次佈局是公司深謀遠慮結果，星宇的智慧駕駛領域厚積薄發可期。

　　大規模融資，牽手“松下”僅僅只是智慧化第一步

　　“提戰略”+“大融資”+“引人才”之後，星宇開啟智慧駕駛佈局第一步。星宇近期融資力度明顯加快，公司提出發行公司債（擬發行不超過7.5 億元）和非公開發行股票（融資15 億元）預案，兩次融資幾乎近期同時進行，配合公司升級佈局汽車電子業務拓展戰略，融資力度明顯加大。同時，公司近期引入兩位“75 後”高管，解決公司在“資本運作”領域人才緊缺，管理團隊更趨合理。我們認為公司大手筆融資是為公司戰略發展做鋪墊工作，此次牽手“松下”僅僅只是公司在智慧化發展方向上邁出的第一步，只是開始。根據公司融資體量和戰略定位，我們認為汽車智慧化是公司中長期戰略發展方向，圍繞當前方向，公司或有望開展一系列佈局。

　　持續看好公司發展，維持“買入”評級

　　我們認為此次合作反應出星宇在智慧駕駛領域佈局的信念堅定、格局高大，打開了公司智慧化佈局的大門，也僅僅只是公司佈局的開始。我們多次強調關注公司資本運作和智慧化佈局，並認為星宇圍繞發展戰略，會有一系列相關佈局逐步落地。隨著公司佈局逐步落地，公司估值水準有望實現較大提升。我們持續推薦星宇，預計公司16/17/18 年的EPS 分別為1.42/1.71/2.08 元（暫不考慮定增，由於項目仍存在一定不確定性，暫不調整估值），維持公司“買入”評級，我們認為公司2016 年合理動態PE 為40 倍，合理估值56.8 元。

　　富安娜：繼續推進大家居佈局，實施二期限制性股票激勵

　　研究機構：光大證券 評級：買入

　　◆15 年收入、凈利個位數增長，單季收入Q4 增長較多、16Q1 下滑15年公司實現營業收入20.93億元，同比增長6.24%，歸母凈利潤4.01億元，同比增長6.55%，EPS0.47元，10股派1元（含稅）。扣非凈利3.80億元，同增5.50%。

　　15Q1-15Q4收入分別增2.26%、-0.40%、-2.18%、18.49%，凈利分別增0.44%、43.70%、-21.81%、13.69%。Q3 業績下降較多主要為公司增加開大店數量、導致Q3銷售費用同比大增32%所致，Q4增幅回升。

　　16Q1收入降6.78%、凈利降12.38%，EPS 0.11元。16Q1收入出現下滑主要因公司將主要精力投放于大家居業務所致；在Q1資産減值損失降277.79%至-230萬元的情況下凈利降幅仍較大，主要受到毛利率降、費用率升影響。

　　◆仍處於凈關店，電商增15%有所恢復

　　（1）15年公司共1704家店，外延店舖增速為-15%（直營增加43家至609家，增8%，加盟減少354家至1095家、降24.43%）；2015年末直營店總面積63002.82㎡，較上年增13.18%，直營單店平均面積提升5.19%；直營店平效1.30萬，較上年降6.84%。

　　（2）分品牌來看，主品牌富安娜收入16.83億、同比增5.95%；馨而樂收入2.73億、同比增9.35%；其他品牌收入規模較小，聖之花、酷奇智、維莎收入分別增9.55%、44.05%、-6.60%。

　　（3）分渠道來看，直營收入6.54億、增5.44%，加盟收入8.64億、增3.04%，電商收入3.80億、增14.94%，線上佔比自14年的16.77%提升至18.14%。依靠雙十一、促銷等的電商模式逐漸面臨瓶頸，從之前的高速增長放緩到14年的6%，15年有所回升。

　　（4）從量價增長來看，銷量上升6.81%，推出價格下降0.53%。

　　（5）分地區來看，各地區收入均呈增長趨勢，主要地區華南增長6.72%，競爭對手強勢區域華東和華中分別增長10.24%和1.28%，華北、西南、西北和東北分別增長11.27%、0.84%、9.65%和6.46%，國外地區下降80.85%。

　　◆ 15年毛利率略降、費用率上升，存貨壓力不大

　　毛利率：15年毛利率同比下降0.27PCT至51.05%，主要為讓利扶持加盟商所致。我們之前判斷，13年公司毛利率在成本控制、電商佔比提升情況下達到歷史最高水準，預計未來毛利率持平略降，14年、15年毛利率變化均符合我們之前判斷。

　　15Q1-16Q1毛利率分別為51.31%（-1.57PCT）、52.88%(+1.80PCT) 、49.81%（-0.58PCT）、50.66%（-0.37PCT）、50.87%(-0.44PCT)。

　　費用率：15年期間費用率上升1.08PCT至27.18%。其中，銷售費用率升0.99PCT至23.47%，主要係職工薪酬、租賃、裝(維)修費、貨櫃陳列增加所致；管理費用率升0.49PCT至4.54%，主要係研發費用與職工薪酬增加所致；財務費用率降0.40PCT 至-0.82%，主要係存款利息收入增加所致。

　　15Q1-16Q1 銷售費用率分別為20.80%（+1.33PCT）、24.64%（-2.20PCT）、26.99%（+7.06PCT）、22.50%（-1.09PCT）、22.68%（+1.88PCT）；管理費用率分別為3.53%（+0.17PCT）、5.75%（-0.82PCT）、5.51%（+0.18PCT）、3.97%（+1.83PCT）、4.16%（+0.63PCT）；財務費用率分別為-1.21%（-1.14PCT）、-1.08%（-0.65PCT）、-1.31%（-0.79PCT）、-0.19%（+0.38PCT）、-0.67%（+0.54PCT）。

　　其他財務指標：

　　1）15 年末存貨較年初增0.45%至5.34 億，其中存貨/收入為25.50%，存貨跌價準備/存貨為26.54%，存貨週轉率為1.92、自2013 年以來有所改善。16Q1 存貨較年初增6.02%至5.66 億。

　　2）應收賬款較年初增155.14%至1.94 億，主要是由於銷售結構發生變化、讓利加盟商致使訂貨增加。16Q1應收賬款較年初降39.13%至1.18 億，主要是收到授信客戶貨款所致。

　　3）資産減值損失較去年同期增長134.61%至1381 萬，其中存貨跌價損失、壞賬損失分別增加137 萬、增加655 萬；16Q1 資産減值損失同比降277.79%至-230 萬，主要係收到授信客戶貨款轉回壞賬準備。

　　4）營業外入同比增長57.19%至1099 萬，主要由於政府補助增加；16Q1 營業外收入增152.94%至147 萬，主要由於政府補助增加。

　　5）投資收益同比增加8.58%至1831 萬元，主要由於理財産品投資收益增加；16Q1 投資收益同比增長56.49%至750 萬元，主要由於理財産品投資收益增加。

　　6）經營活動現金流量凈額較去年同期減少33.23%至2.91 億元，主要係原材料採購及職工薪酬現金支出同比增加所致。16Q1 經營活動現金流量凈額為4274 萬，同比上升602.77%，主要為銷售回款增加且採購支出減少所致。

　　◆調整優化渠道及供應鏈，繼續推進“整體大家居”戰略

　　公司以“藝術家紡”為核心，持續調整優化渠道。傳統渠道方面，撤停小店增開大店，將一小部分加盟店轉為直營店，對各主要門店升級改造，加大家居品類的擴充，增加貨櫃陳列的飽滿度，加大顧客成交率，提高單店銷售能力；線上渠道方面，初步建成一體兩翼的全渠道行銷體系，即以天貓、京東、唯品等第三方平臺為主體，公司自建官方商城、微商城和以杭州執禦為載體的跨境電商為兩翼的全渠道行銷架構。2016 年計劃繼續推進渠道、供應鏈優化與內部管理提升，推行加盟商商會模式，將龍華工廠定位為新業務的孵化基地、建立以區域中心為核心的配送模式，完成ERP 定制系統一體化。

　　公司緊緊抓住“C2B 模式定制傢具”整合大家居這一新的商業機會，對於藝術家居生活方式從“家紡”向“整體家居”拓展，設計拓展到更多的家居用品開發上，提供藝術化全屋定制的家居生活解決方案（床、床墊、沙發、地毯、墻紙、瓷磚以及配套軟裝等）。“整合智慧大家居”一體化的戰略正在成為富安娜下一個十年發展中最重要的佈局，力爭打造家居軟裝的“一站式購物”，形成具富安娜藝術特質的“中國宜家”。

　　在“整體大家居”的推進方面，三年前公司就開始進行渠道佈局，重新打造專業團隊；目前公司完成了大部分種類家居産品的設計和其小批量的試産投入，包括投入1.4 億元引進世界上最先進的三條德國全自動化傢具生産線-生産系統化、智慧化、整合化的工業4.0 高科技設備，並且為此擴大了龍華、常熟、南充的生産基地，佈局從大西南、大西北延伸到華南華中，有效解決了傢具行業關於物流半徑的最大瓶頸；渠道方面，未來計劃以深圳直營為中心，再以加盟形式推開，富安娜.家全球1 號旗航店預計于2016 年6-7 月于深圳總部啟動。另外，公司將與設計公司、房地産公司合作在新開樓盤中建設富安娜全屋定制樣板間，並通過“富安娜家居生活館”網上平臺快速實現以定制傢具為核心的C2B+O2O 網際網路模式。

　　◆股票期權/限制性股票激勵持續推進，員工持股計劃及回購提振信心

　　公司在上市前向內部員工發行了股票，2012.12.30 日對首發前限售股實施了解禁。上市後又分別於2011 年和2012 年實施了兩期股權激勵計劃（見表1、表2），使激勵對象擴大到了500 多人。2014 年公司進一步實施首期限制性股票激勵計劃（見表3）。

　　2016/2/2 公司公告二期限制性股票激勵計劃，擬通過定向發行授予559 名激勵對象（董監高2 人）以4.80 元 /股限制性股票2000 萬股（首次授予1800 萬股），佔總股本2.40%，自授予日滿1 年滿足解鎖條件的可以在未來2 年內按10%、20%、30%、40%分期解鎖，解鎖條件為以2015 年業績為基準，2016~2019 年收入增長率分別不低於3.00%、6.09%、9.27%、12.55%。2016/3/10 完成首次授予部分1800 萬股授予，預計未來四年該股票激勵計劃成本1528.20 萬元，2016~2019 年預計攤銷費用分別為793.10 萬元、536.22 萬元、179.42 萬元、19.46 萬元，將影響當期凈利。

　　2015/9/8 公司公告實施員工持股計劃，總人數不超500 人，資金來源為公司員工自有資金（不超4000 萬元）以及公司控股股東林國芳先生按照借款：自籌=4:1 的比例提供借款，該計劃存續期為不超過48 個月，鎖定期為36 個月。2016/3/10 完成購買，累計買入1786.92 萬股、購買均價10.93 元/股，鎖定期2016.3.10~2019.3.9。

　　2015/7/30 公司公告回購預案，在股價不超過15.03 元/股的情況下回購不超3 億元。2016/1/15 公告回購實施完成，以總金額3 億元回購2638.17 萬股，佔總股本3.06%，回購價格9.68-12.30 元/股，均價約11.37 元/股。回購完成後公司股本由8.61 億股減少至8.35 億股。

　　◆預計16 年上半年凈利增-10~10%，看好“整體大家居”戰略逐步落地、17 年業績貢獻將增強

　　家紡行業中低端競爭激烈、同質化嚴重，在終端需求疲弱的市場背景下行業將面臨洗牌；而技術含量高、高附加值的中高端市場供給還比較有限，不能夠滿足城市消費者在家紡文化以及保健意識的需求。因此，公司定位於中高端家紡品牌，1）立足“藝術家紡”的多品牌策略，狠抓産品研發設計，強調産品差異化和特色；2）不斷延伸産品多樣性，開發品類更為齊全豐富的家居産品；3）積極調整未來戰略規劃，在家紡向大家居的延伸佈局上也更加進取，力爭打造家居軟裝的“一站式購物”。

　　公司預計16H1 歸母凈利1.65~2.01 億元，同比增長-10~10%。我們認為：1）家紡主業方面，公司産品設計、研發能力較強，多品牌策略滿足終端消費者多樣化需求；房地産市場于2015 年3 月左右開始回升，家紡市場相對於樓市存在大約9 個月的滯後期，其需求結構中約20~30%跟地産相關性較強，房地産市場回暖有望對家紡銷售形成正貢獻。2）整體大家居轉型方面，家居市場空間廣闊、發展潛力大，公司目標是提供藝術化全屋定制的家居生活解決方案、滿足當代城市消費人群的需求，家紡主業獨特的設計優勢可實現向家居業務的複製；目前生産基地佈局等籌備基本完成，可以實現傢具産品的量産；預計今年6-7 月將開設首家位於深圳的富安娜.家全球1 號旗航店、正式推出大家居店舖。隨著公司大家居業務逐步揭開面紗，該業務有望為公司開拓新的業績增長點。由於大家居業務預計于2016 年下半年開始投放市場，考慮到新開店舖培育期的影響，我們預計該項業務將於2017 年出現放量、貢獻業績。3）對外投資方面，公司分別於2015 年1 月出資2.02 億元參與設立深圳遠致富海三號投資企業（遠致富海三號投資14 億持股高新投20%）、持股14.23%，于2015 年5 月出資2250 萬元參股浙江執禦5%股權、佈局跨境電商領域。4）15 年收到訴訟執行款587 萬元，預計後續還將收到執行款480 萬元、對業績形成正貢獻。

　　我們繼續看好公司“藝術家紡”的差異化優勢以及“整體大家居”戰略的逐步落地，考慮到16 年下半年整體大家居店舖將開始投放，17 年業績將開始出現提升，調整16-18 年EPS 至0.51、0.62、0.81 元，維持買入評級。

　　風險提示：消費疲軟、家居業務推進不及預期。

　　佐力藥業：搶先佈局中藥配方顆粒，高起點介入精準醫療

　　研究機構：國海證券 評級：買入

　　近日國海證券調研了佐力藥業，了解公司經營狀況和未來戰略規劃：

　　調研要點：

　　1、烏靈系列有望恢復10-15%的增速，百令系列或將保持50%左右的高速增長

　　公司主要獨家産品烏靈系列去年收入4.05 億，同比下滑9.68%；百令片系列收入1.09 億，同比增長244.48%，同一口徑下增速近70%。烏靈系列收入下滑主要受部分地區二次議價的影響，同時公司加強了對銷售隊伍的調整和優化、開展精細化招商，一定程度上影響了當期銷售；去年公司積極開展烏靈膠囊和百令片OTC 推廣策略，完成了OTC 團隊的組建，目前已覆蓋750 家連鎖終端；去年烏靈膠囊增補進入了新疆、浙江基藥目錄，百令片在浙江、湖北、湖南、吉林、雲南、四川、海南等地中標。未來隨著兩大産品在中標地區的放量以及行銷改革效果的逐步顯現，烏靈系列今年有望恢復10-15%的增速，百令系列有望保持50%左右的高速增長。

　　2、搶先佈局中藥配方顆粒，未來將享受市場擴容紅利

　　2015 年公司以1.3 億獲得百草中藥51%股份，切入中藥飲片領域。百草中藥2015 年全年實現營業收入1.18 億，凈利潤1493 萬，並表收入4106 萬。百草中藥飲片公司共有品種700 多種，品規1000 多個，在浙江省率先開展“免費送煎藥到家”服務。為抓住中藥配方顆粒限制性放開機遇，公司擬投入1.1 億加快中藥配方顆粒生産線項目建設，計劃今年完成300 個以上顆粒劑品種研發與生産，爭取在年底取得配方顆粒生産資質，明年開始投産。

　　截至2013 年底，中藥配方顆粒市場規模不足中藥飲片市場1200 億規模的5%，假設替代三分之一的飲片市場，則潛在的替代空間達400 億。中藥配方顆粒的平均毛利率高達70%，由於其方便高效等優點近年行業增速高達30%。2001年7 月，國家藥監局頒發了《中藥配方顆粒管理暫行規定》，明確將中藥配方顆粒納入中藥飲片管理的範疇，為方便監管、統一標準，CFDA 只批准6 家企業試點生産。而去年底CFDA 發佈《中藥配方顆粒管理辦法（徵求意見稿）》，擬放開配方顆粒的生産，採用生産備案制。在備案制背景下，監管層對顆粒生産的上、中、下三個環節都有嚴苛要求，必須具備全産業鏈能力，所以我們認為早期仍然是生産企業共同做大市場蛋糕，不會出現過度競爭。百草中藥具備良好的飲片基礎，搶先進入配方顆粒領域獲得先發優勢，將享受到市場整體擴容帶來的紅利。

　　3、參股細胞治療領先企業，高起點介入精準醫療

　　2016 年1 月公司以人民幣8910 萬元增資科濟生物，增資後持有其7.85%的股權。科濟生物由李宗海博士帶隊，其針對實體瘤的CAR-T 技術研究水準在國內、國際領域中處於領先地位。以GPC3 為靶點治療肝癌、以EGFR 為靶點治療神經膠質瘤兩個項目已進入一期臨床，預計年底將公佈階段性臨床數據，爭取在明年年底申報FDA。如臨床試驗進展順利，公司不排除進一步擴大持股比例。

　　4、投資醫療服務、醫藥流通，打造大健康産業閉環

　　公司于2015 年4 月與德清縣衛生和計劃生育局簽署了《關於德清縣第三人民醫院引進社會資本參與合作辦醫的框架協議》，擬對德清三院進行現金增資（不超過1.9 億元），增資完成後公司持有醫院75%的出資額。德清三院是一所二級綜合性醫院，新院按照三級乙等綜合醫院標準、600 張床位規模建設。新院預計於今年6 月開始動工，2-3 年內實現整體搬遷，建成後新院年收入預計為3-4 億。公司已于2014 年完成對醫藥流通企業凱欣醫藥65%股權的收購，投資德清醫院則完成了公司在醫療製造、醫藥流通和醫療服務全産業鏈的閉環佈局。未來公司將以德清醫院為依託，同時結合公司的烏靈系列、百令片、中藥飲片、配方顆粒等資源，發展特色專科、中醫門診、養老和慢病管理産業，為公司中期發展提供有力支援。

　　5、大股東大比例參與定增，維持“買入”評級

　　公司于2015 年7 月完成定向增發7006 萬股，增發價6.93 元/股，總共募集資金4.86 億元，鎖定期均為三年。大股東認購3457 萬股，佔比49.3%。募集資金主要用於烏靈菌粉生産線建設項目以及補充流動資金。實際控制人大比例參與定增彰顯對公司發展的信心。隨著兩大主要産品在中標地區的放量以及行銷改革效果的逐步顯現，公司的原有業務有望保持20%左右的增速；中藥配方顆粒有望在明年投産，德清三院、中醫門診等醫療服務板塊也將逐步貢獻利潤；公司同時具備精準醫療主題性投資機會，未來將不斷受政策利好、臨床試驗數據催化。我們預計公司2016-2018 年EPS分別為0.18、0.22 和0.25 元，對應的市盈率估值48.5、39.5 和34.1 倍，維持“買入”評級。

　　6、風險提示。藥品降價風險；臨床試驗進展不達預期。

　　長電科技：封測巨輪揚帆遠航

　　研究機構：安信證券 評級：買入-A

　　重大資産重組方案落地：收購星科金朋100%股權暨配套融資發行股票購買資産方案：公司擬以發行股份方式購買産業基金持有的長電新科29.41%股權、長電新朋22.73%股權以及芯電半導體持有的長電新科19.61%股權，交易完成後持有金科新朋100%股權。

　　配套融資方案：募集配套資金總額不超過265，500 萬元，不超過擬購買資産交易價格的100%，認購對象芯電半導體將以現金方式全額認購。募集資金主要投入星科金朋eWLB 先進封裝産能擴張。

　　■製造龍頭+封測龍頭強強合作，聯手打通積體電路中下游産業鏈本次交易完成後，中芯國際間接成為公司第一大股東（14.26%股權）公司和中芯國際合作基礎雄厚，14 年聯合投資成立中芯長電，為一條專門為中芯國際28nm（國內最先進製程）服務的bumping 線晶片製造企業和封測企業緊密合作，有利於發揮企業間的技術協同及業務導流效應；同時大幅減少客戶的成本。是名副其實的雙贏！■國內外市場雙線發力，星科金朋觸底反彈可期

　　長電科技並購星科金朋，一方面為星科金朋導流國內優質客戶，擴大收入規模；另一方面優化星科金朋的産能和運營效率，提升其盈利水準。

　　星科金朋重點投入eWLB 封裝、SIP 封裝等先進封裝形式，在SIP封裝上收穫A 客戶大單，利潤增厚效應顯著。

　　投資建議：公司在收購星科金朋後將成為大陸最大的封測企業，今年預計長電本部仍然實現高增長髮展，星科金朋預計能夠在下半年實現扭虧，我們預計全年實現3.26 億凈利潤，予以買入-A 投資評級，6 個月目標價28 元。

　　■風險提示：整合效果不及預期；新産品推出進度不及預期。

　　華策影視：與趙琦合作成立VR內容製作公司，VR佈局再進一程

　　研究機構：興業證券 評級：增持

　　事件：

　　華策影視與趙琦及其合夥人簽署投資合作協議書，公司擬使用自有資金500萬元，與其及其合夥人成立目力遠方（天津）科技有限責任公司，佔目標公司成立後總註冊資本10%。

　　點評：

　　趙琦是著名紀錄片製作人，擁有強大的內容製作能力。1）趙琦是第一位同時獲得艾美獎、伊文思獎、金馬獎、聖丹斯大獎和亞太電影大獎的中國人，其擔任製片人或導演的作品包括《歸途列車》、《千錘百煉》、《殤城》、《中國市長》等。2）目力遠方成立後，趙琦與華策將聚焦于"真實影像的VR內容製作"，把紀錄片與VR技術相結合，探索新的內容製作模式。

　　華策影視VR佈局再進一程。1）公司前期投資的蘭亭數字是業內領先的全景拍攝公司；投資的熱播科技專注于VR視頻製作、VR內容分發與運營；本次投資則有望在數量和多樣性兩個方面擴大公司VR內容庫。2）目前公司已打造出中國第一檔VR綜藝節目《誰是大歌神》，並與中國美術學院合作培養VR製作人才，期待公司在VR領域的更多表現。

　　投資建議：

　　我們預計公司2016/17/18年EPS為0.60/0.73/0.88元，對應當前股價PE分別為41/33/28倍。公司"SIP+X"戰略在長期提升公司盈利能力的邏輯未變，2016年公司計劃有多部優秀全網劇、電影、綜藝節目推出，豐富內容配合遊戲、藝人經紀、電商、VR，可完成整個泛娛樂産業的佈局，達到優質IP的利用效率最大化，維持"增持"評級。

　　風險提示：公司娛樂內容表現不及預期；行業政策風險。

　　艾派克：並購Lexmark，成長于中國的列印産業巨頭

　　研究機構：長江證券 評級：買入

　　事件描述

　　2016 年5 月9 日晚，艾派克發佈《重大資産購買報告書（草案）（修訂稿）》，同時公司公告將於2016 年5 月10 日上午開市起復牌。

　　事件評論

　　Lexmark 是列印産業巨頭，ES 業務成長迅速。Lexmark 已在核心技術、智慧財産權、産品種類、人才儲備上具備了競爭優勢，擁有豐富的印表機及周邊産品，是國際列印産業巨頭；另外，Lexmark 通過收購Kofax 快速發展ES 業務，能夠提供前沿的健康醫療、金融及大數據領域的軟體和服務，並在全球建立了銷售渠道並積累了客戶資源。

　　現金收購Lexmark，産業協同效應凸顯。公司聯合太盟投資、君聯資本通過設立多層子公司結構完成對Lexmark 的並購，總共約40 億美金。

　　公司收購Lexmark 後協同效應凸顯，主要表現在：（一）Lexmark 擁有中高端印表機及列印耗材的國際運營經驗，將與公司的中低端産品形成明顯互補；（二）Lexmark 在印表機整機設備出貨方面具備行業領先優勢，將帶動公司包括積體電路晶片、通用列印好菜及其他核心部件的研發、生産與銷售；（三）Lexmark 擁有非常完備的智慧財産權，公司可以在較短時間內突破國外廠商的專利封鎖，實現産品和技術的跨越式升級，有能力與國際上其他産業巨頭全面競爭！Lexmark 的技術+中國的市場，機遇十足！Apex 的大股東賽納科技現在是中國政府推行印表機國産化的獨家承擔者，Lexmark 的加入使得國內將有更完整的自主産品線；同時賽納科技可以借助Lexmark 在資訊安全方面的專利和技術，進一步滿足中國黨政軍系統的列印産品需求，加快替代原有存在泄密風險的印表機産品。為消除與奔圖印表機的同業競爭，有三種解決方案：（一）將奔圖注入上市公司；（二）上市公司購買印表機資産；（三）將奔圖委託給上市公司。

　　Lexmark 質地優異，將增厚上市公司業績。Lexmark 在2015 年實現收入35.51 億美元，扣非後的凈利潤達到2.18 億美元，將大幅增厚上市公司的凈利潤。

　　公司不僅擁有執行力強大的管理層，還受到國內政策、資金的多方支援，所以才能夠完成這中國IT 史上排名進入前三的並購。我們維持對公司“買入”評級，預計16-18 年EPS 分別為：1.45、2.58、2.94 元。

　　風險提示：系統性風險；公司並購不及預期。

　　 瑞普生物：寵物醫院擴張超預期 夢想遠大，路徑清晰

　　研究機構：中信建投 評級：增持

　　夢想遠大，公司立志成為我國動物保健行業的領軍企業。自1998年成立以來瑞普生物一直致力於開發和生産高品質的獸用生物製品和製劑，是國內少數幾家覆蓋禽畜疫病預防、診斷、治療、保健的獸藥企業之一。

　　路徑清晰，內生外延促進公司穩步發展。公司的成長主要依靠外延和內生兩條道路。外延方面，上市以來進行過十余次收購，但核心理念始終是通過縱橫兩向拓展快速做大做強主營業務，從而實現協同效應最大化。內生方面，公司科研投入比例位居同行業A 股上市公司前列，研究成果多次填補國內動物疫苗市場空白，行業競爭加劇背景下公司對研發投入的高度重視將提高核心競爭力，從而為公司長遠發展奠定堅實基礎。

　　下游復蘇帶動公司業績全面反轉。2015 年下半年以來國內畜、禽價格相繼反彈，下游養殖行業的復蘇帶動公司業績開始反轉。基於豬肉和白羽肉雞供給側的産能不足，我們認為此輪養殖行業高景氣在今年仍將持續，看好公司業績再次進入上行通道。

　　收購華南生物一石三鳥。公司去年分兩次實施對華南生物股權的收購，持股比例已提升至70.25%。我們認為此次收購意義重大：産品方面將完善公司禽類疫苗、尤其是水禽疫苗佈局；財務方面今年全年業績並表將增厚業績；渠道方面將幫助公司拓展南方市場。

　　參股瑞派寵物，寵物醫院擴張步伐遠超市場預期。公司于去年8月入股瑞派寵物4.34%股份，從獸藥切入寵物醫院，目前旗下直營醫院已近60 家（去年8 月入股時僅10 余家），年收入逾1.5億元。我們認為基於寵物數量和年齡的考量，國內寵物醫療市場即將迎來需求高峰。瑞派寵物計劃2016 年實現120 家連鎖寵物醫院佈局，成為國內最大規模的連鎖寵物醫院。瑞派寵物控股股東為上市公司實際控制人及董監高等人控制的企業，結合公司以往並購路徑，我們認為未來寵物醫院資産分步注入值得期待。

　　盈利預測：預計公司2016/2017/2018 年凈利潤為1.54/1.92/2.24億元（ 未考慮對華南生物剩餘股權收購）， 對應EPS 為0.39/0.49/0.57 元，對應目前15.49 元股價PE 為40/32/27 倍。

　　考慮到公司寵物醫院擴張步伐遠超預期以及3 倍杠桿的員工持股計劃成本價格為15.07 元/股，首次覆蓋，給與“增持”評級。

　　風險提示：國外獸藥巨頭切入國內市場、養殖行業復蘇不及預期。

　　保千里：自動駕駛夜視系統龍頭，前、後裝均有望大幅增長

　　研究機構：東方證券 評級：買入

　　核心觀點

　　公司是汽車夜視系統國內龍頭，一步領先，有望步步領先。汽車夜視系統市場空間大，若2020 年按夜視系統前裝滲透率5%、新車後裝滲透率8%、存量車後裝滲透率7%測算，預計市場規模達到500 億元左右。中高端車夜視系統由國際巨頭主導，國內剛起步，公司採用主動汽車輔助夜視系統，産品具備性價比優勢，且已進入車企前裝、後裝市場，一步領先，有望步步領先。

　　汽車夜視系統後裝：成長空間大；前裝：16 年是起點，有望批量裝車。汽車夜視系統滲透率非常低，目前還是從0 到1 的過程。公司汽車夜視系統後裝産品從發展路徑看，從經銷商4S 店向2S 店擴張。夜視系統産品15 年2 季度後裝批量裝車，全年銷售收入約4 億元，預計16 年後裝有望增長50%左右。公司汽車夜視系統作為車企一級供應商，預計前裝16 年有望達到8 萬套左右，隨著其他車企逐步認證，預計前裝配套量有望大幅增長。預計汽車夜視系統16 年盈利貢獻比重有望達到40%以上。

　　商顯業務：預計有望保持穩定增長。商業顯示系統競爭優勢在於産品高端化和差異化，因汽車夜視系統盈利比重提升，商顯業務收入比重有所回落，但其近幾年仍有望維持穩定增長，商顯業務仍將是公司盈利來源之一。

　　安防業務：看好特種夜視儀出口空間。公司特種夜視儀産品成本優勢明顯，16 年公司將加大特種夜視業務國內市場開拓，另一方面也將拓展海外市場。

　　當前已和16 個國家經銷商簽署採購協議，預計海外市場拓展有望促使特種夜視業務在2016 年實現較高增長。

　　智慧硬體：未來大數據入口。智慧硬體主要分三類：個人智慧硬體：定位高端用戶，是智慧互聯戰略的入口；實體店智慧硬體：為線下店提供O2O 解決方案；公共場所智慧硬體：以商顯業務為基礎打造的智聯寶産品，佈局中高端消費者最後一公里的服務，未來具備長期的入口價值。

　　財務預測與投資建議：預測2016-2018 年EPS0.27、0.40、0.58 元，可比公司為公自動駕駛相關公司，可比公司16 年PE 平均估值77 倍，目標價21 元，給予買入評級。

　　風險提示：汽車夜視系統銷售低於預期、特種夜視系統銷售低於預期、商顯業務低於預期。定增發行失敗以及募投項目投産進度和業績不達預期。

　　潮宏基：推進珠寶O2O轉型，時尚生態加快佈局

　　研究機構：華泰證券 評級：買入

　　啟動新非公開發行，廖創賓先生及員工持股計劃繼續承諾參與

　　公司發佈非公開發行預案，公司擬向包括廖創賓、公司2016年員工持股計劃在內的符合中國證監會規定的不超過10名特定對象發行不超過（含）120，603，015股，發行價不低於9.95元/股，募集不超過12億元投向"珠寶雲平臺創新行銷項目"。廖創賓將認購不低於增發股份10%。發行完成後，公司實際控制人及其一致行動人預計合計控制公司29.57%股份（按發行上限測算）。員工持股計劃將認購不超過增發股份10%。員工持股計劃中，公司6名核心高管將認購員工持股計劃40%。廖創賓先生及員工持股計劃所認購股份限售36個月。

　　開工"珠寶雲平臺"項目，推進珠寶O2O轉型，搶佔更多市場份額

　　公司此次非公開發行將全部投向"珠寶雲平臺創新行銷項目"，包括大數據系統、網際網路銷售及個性化訂制平臺、體驗店改造和升級、産品開發和鋪貨投入及顧問式網點投入等子項目。公司通過此次募投項目，將順應商業模式演進趨勢，加快珠寶O2O轉型，充分利用網際網路在海量數據，精準行銷、C2B定制等優勢，對接公司已有的實體品牌渠道優勢。公司將在品類上加大珠寶産品特別是婚慶類産品的研發投入，在鑽飾領域增強行業話語權。此外，公司與婚慶中心、婚紗影樓、高端會所等合作計劃設立4000個合作網點，由駐店珠寶顧問提供精準、靈活行銷推介。

　　基本面表現良好，品牌塑造力強勁

　　在飾品行業企業業績普遍出現下滑的情況下，公司一季度業績仍維持正增長，經營能力進一步彰顯，旗下"FION菲安妮"品牌經營得到持續改善。在投資參股跨境電商"拉拉米"後，2016年2月份公司合作設立了跨境化粧品品牌並購基金，從珠寶、女包等低頻消費向化粧品、美容等高頻消費及服務領域拓展，時尚生態圈佈局進一步完善。公司圍繞輕奢定位打造時尚生活圈的戰略目標將加快落地。

　　維持"買入"評級，管理層增持提供安全邊際

　　維持公司盈利預測，暫時不考慮外延並購及增發攤薄，預計2016-2018年歸屬於母公司股東凈利潤分別為3/3.55/4.11億元，分別同比增長17.7%/18%/15.9%；基本每股收益分別為0.36/0.42/0.49元。進入16年，公司股價由於熔斷等因素遭遇錯殺，公司管理層對股票進行了增持，增持均價在11元左右；本次定增廖創賓先生及員工持股計劃以不低於9.95元/股價格參與鎖定三年。目前股價具備一定的安全邊際。受益迪士尼樂園開業及未來相關並購的落地，公司市值將得到進一步修復。

　　風險提示：黃金消費環境景氣度下行，産業並購不確定性較高。