知名家紡品牌上海水星家用紡織品股份有限公司 (以下簡稱水星家紡)于4月29日發佈了招股説明書。作為一家成立16年的家紡企業，水星家紡曾在2013年5月宣佈啟動IPO，但同年8月即宣佈撤回申請，理由是“不差錢”。

　　時隔三年，水星家紡再戰資本市場。其招股説明書顯示，雖然水星家紡近三年營收和盈利數字節節升高，但其資産負債率卻居高不下，遠遠高於行業一般水準。其擬募集資金6.9794億元，其中的兩成將用於銀行還貸。水星家紡自己也表示，可能發生不能償還到期債務特別是不能償還短期債務的風險。

　　“不差錢”曾放棄IPO

　　成立於2000年的水星家紡旗下擁有“水星”、“百麗絲”品牌，在國內城市特別是二三線城市知名度頗高，旗下有床罩多件套、被子、枕芯等300多個品種的家紡産品。

　　3年前的2013年5月，水星家紡曾宣佈擬登陸上海證券交易所主機板上市。3個月後水星家紡卻主動宣佈終止IPO，曾有媒體報道稱原因是IPO等待時間過長，該公司也表示其“不差錢”。

　　3年後，水星家紡再次發佈預先披露招股書，宣佈擬在上海證券交易所上市，擬發行6667萬股，全部為公開發行新股，發行後總股本為26667萬股，每股面值為1元人民幣，並不公開發售老股。據悉，此次發行申請尚未得到證監會核準。

　　招股説明書顯示，2013至2015年期間，水星家紡的營業收入分別為15.9億元、17.7億元和18.5億元，凈利潤分別為9880萬元、1.15億元、1.34億元。

　　與此同時，水星家紡近三年內的短期借款規模則高居不下，其2013年至2015年的公司資産負債率幾乎過半，分別到達了47.27%、48.94%和43.99%。截至2015年末，水星家紡共有2.76億元的短期借款與2200萬元的長期借款。

　　同行業其他上市公司，近三年行業平均的資産負債率為25.66%、24.90%和26.58%，要遠低於水星家紡的資産負債率水準。

　　對負債率與行業平均負債率差異較大的問題，新京報記者致電水星家紡董秘辦公室及多位水星家紡管理人員，但截至發稿未獲回復。

　　擬募近7億資金，兩成用於還貸

　　水星家紡目前對資金的渴望，從其募集資金用途投向可見一斑。水星家紡本次IPO擬募集資金6.9794億元，這其中，除了投向倉儲、渠道等生産建設外，還有“償還銀行貸款”項目，金額高達1.5億元，佔擬募集資金的21.5%。

　　招股説明書中透露的另一個資訊顯示，水星家紡于2013年至2015年的投資活動産生的現金流量凈額分別為-6568.18萬元、-6095.68萬元和-14291.29萬元，且均為凈流出。

　　水星家紡對此的解釋是，因公司為擴大生産經營規模，購置土地使用權、構建廠房、購入機器設備等資産所致。

　　儘管水星家紡方面表示，短期借款規模高企是由於公司業務規模快速增長，需要滿足日常經營過程中流動資金和臨時性資金需求。但年報顯示，截至2015年年末，該公司的流動比率和速動比率分別為1.69 和0.65，處於較低水準。

　　流動比率和速動比率低即流動資産水準較低，則意味著在短期債務和流動負債到期前，可以變為現金償還債務的能力較弱。

　　水星家紡方面也提示，如果公司債務、資金管理不當，將可能發生不能償還到期債務特別是不能償還短期債務的風險，進而對公司的正常經營帶來不利影響。

　　毛利率低於同行業企業

　　長江證券出具的一份數據顯示，當前我國消費品零售增速正在進一步收窄。2016年1至3月，我國服裝鞋帽、針織、紡織品類消費零售總額為3482億元，同比增長7.2%，增速較2015年同期降低3.2個百分點。

　　在北京地區的一家門店，水星家紡的一名員工向新京報記者表示，水星家紡與富安娜、羅萊同屬於國産品牌的最高檔，但打折力度要大於前兩個品牌。

　　一位家紡行業內人士則表示，水星家紡更像是第二檔的領頭羊。“地位類似于廣州，不是超一線城市，但在剩下的品牌裏算是領頭羊”，這也使得其售價會相對主打一線城市的較低。

　　水星家紡方面表示，通過與已在國內A股市場上市的四家同行業公司的比較並結合對市場的了解情況分析，公司目前位列國內床上用品市場第一集團，以營業額計算的市場佔有率低於羅萊和富安娜，高於夢潔家紡和多喜愛。

　　但如果通過毛利率對比，水星家紡的盈利能力在上市家紡企業中並不出色。

　　截至2015年末，水星家紡的主營業務毛利率為33.97%，大幅低於夢潔家紡的47.8%，富安娜的51.1%，以及羅萊生活的49.0%。

　　對於其毛利率低於同業的原因，水星家紡方面表示，這主要是因公司銷售模式與同行業上市公司有所區別。

　　據水星家紡介紹，公司的經營結構中相對更加偏重加盟模式，而同行業上市公司則趨向加盟與直營並重的模式。而這種加盟方式需要與總經銷商和經銷商等分享銷售環節利潤；同時考慮到二、三線城市的消費者購買力和價格偏好，公司産品的定價較一、二線城市稍低，也導致公司的毛利率水準偏低。

　　計劃深耕線上渠道

　　由於增速放緩，目前上市的幾家家紡企業不約而同走向了轉型。

　　這其中，體量最大的羅萊家紡將主營業務從家紡産品為擴展到“家居生活一站式”供應商，進軍智慧家居領域。並宣佈成立網際網路基金，基金合作向P2P網際網路金融、移動醫療、跨境電商等領域發展。

　　夢潔家紡也宣佈將進軍智慧家居，富安娜要從家紡産品品牌經營向大家居(整體家居設計)渠道品牌建設轉型；多喜愛則宣佈建立網路個性化高品質産品訂購平臺。

　　在水星家紡的招股説明書中，公司表示未來將更多鋪設直營店，增多體驗場所，再通過建設O2O系統平臺，促進線上與線下相結合的渠道轉型。

　　在募集資金投向上，水星家紡宣佈將投資1.15億元線上上線下渠道融合及直營渠道建設方面。

　　目前數據顯示，截至2015年年底，水星家紡公司銷售網路共擁有100多家總經銷商、2648個實體銷售終端，其中直營終端數量為71家，銷售規模為1.05億元，在主營收入中的佔比為5.79%。

　　2013年至2015年期間，水星家紡通過網路渠道銷售實現的金額分別是2.2億元、3.6億元和4.6億元。

　　根據中商産業研究院大數據庫數據顯示，2015年服裝家紡網路零售額達到8310億元，同比增長21.49%，據預測，2016年服裝家紡網路零售額還會繼續保持上漲勢頭，將達到9980億元，同比將增長22.10%。

　　不過，作為週期性顯著的行業，家紡業近年來受宏觀經濟下行的影響頗為嚴重。線上渠道的銷售成績能否如願，水星家紡未來能否實現盈利增長，還是一個未知數。

　　■ 數據

　　截至2015年年底，水星家紡直營終端數量為71家，銷售規模為1.05億元，在主營收入中的佔比為5.79%。報告期內各期公司通過網路渠道銷售實現的金額分別是2.2億元、3.6億元和4.6億元。公司銷售網路共擁有100多家總經銷商、2648個實體銷售終端。

　　新京報記者 陳楊 北京報道

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