4月30日，全部A股上市公司2015年年報和2016年一季報發佈完畢。整體來看，一季度企業凈利潤累積同比觸底回升，“中小創”盈利能力更是在2015年4季度見底後出現了大幅反彈。不過從2013年開始，盈利趨勢和股市趨勢已不再具有明顯的正相關關係，且雖然A股毛利率有了明顯改善，但ROE卻在持續回落，並創下了2003年以來的新低。機構預計，今後行業分化將愈發明顯，因此投資者選股時需注意從凈利同環比篩選盈利較好行業，重點關注超預期的公司。

　　一季度利潤增速觸底回升

　　從A股發佈的業績情況來看，隨著穩增長政策的持續推進，以及改革創新的逐步醞釀，一季度企業凈利潤累積同比觸底回升。據海通證券統計，全部A股2016年一季度平均凈利潤為6750億元，同比回升至-1.9%，收入增速回升和毛利率提升是盈利回升的主因。其中，創業板凈利潤同比增長表現突出，2016年一季度平均凈利潤為61.6%。

　　歷史經驗顯示，A股一季度凈利潤佔全年之比為26%。因此，海通證券根據一季度凈利潤水準，推算2016年全年A股凈利潤約為25962億元，全年凈利潤增速為-1.4%。並據此預計2016年A股凈利潤同比增速將會在0-5%。而未來助推盈利回升的動力或來自三個方面：一是“十三五”規劃的落地，推進改革轉型和創新，可能帶來的效率抬升，如國企改革、資訊經濟、“製造2025”等；二是政策托底，如“一帶一路”、房地産新政帶來的盈利改善；三是寬鬆貨幣政策的滯後效應帶來財務費用率下行。

　　從細分板塊來看，A股主機板盈利增速回升，“中小創”盈利能力則在2015年4季度見底後大幅反彈。從實際業績和業績預告、業績預期的對比看，中小板2016年全年業績增速約為16.6%，而此前市場的一致預期為22.9%，兩者之差為6.3%，預期差較前值收窄，相比歷史上0-45個百分點的區間，處於偏下水準。而創業板2016年全年業績增速預計為46.4%，此前市場的一致預期為63.1%，兩者之差為16.7%，預期差也較前值收窄，並相比歷史上15-45個百分點的區間，同樣處於偏下水準。此外，創業板2016年一季度及2015年四季度業績預告的凈利潤增速分別為63.8%和17.0%，實際值為61.6%和11.5%，基本接近。

　　 A股ROE創階段新低

　　雖然盈利回升是確定的，但這並不代表與股市趨勢將呈現明顯正相關關係。有機構提示投資者，密切注意上市公司ROE下降的情況。

　　廣發證券表示，從2013年開始，盈利趨勢和股市趨勢已不再具有明顯的正相關關係。這是因為在“存量經濟”環境下，盈利是窄幅波動的，對股市的影響關鍵還要看利率和風險偏好的變化，如今年對盈利趨勢的判斷是逐季回升，但對股市趨勢的判斷是“慢熊”。同時，傳統行業本已“奄奄一息”，但隨著景氣度的改善，産能過剩企業又都“活”過來了，於是又開始“走老路”，今年要在傳統行業中大力推行體制改革和去産能預計會非常困難。

　　A股剔除金融的毛利率從2014年的18%上升至2015年的19%，而今年一季報的毛利率又進一步上升至19.9%，已處於歷史上非常高的水準。但去年A股毛利率改善主要依靠的是上游資源類行業價格的下跌帶來中游製造業成本改善；而且今年一季度上游資源品普遍漲價，中游製造業的毛利率也並沒有因此而下滑，這或許是因為很多中游行業出現了跟隨性提價，這使得A股整體的毛利率進一步向上改善。不過值得注意的是，雖然A股毛利率有了明顯改善，但ROE卻在持續回落，並已創歷史新低。A股整體的ROE（TTM）從2014年的11.9%下滑至2015年的10.1%，今年一季報進一步下滑至9.5%。A股剔除金融的ROE（TTM）從2014年的8.6%大幅下滑至2015年的6.5%，今年一季報進一步下滑至6.3%，已創2003年以來的歷史新低。

　　具體來看，2015年ROE下行的主要原因在於銷售利率潤、資産負債率和資産週轉率同時下降，其中資産週轉率更是大幅惡化。2016年一季度ROE下行幅度有所收斂，主要原因在於銷售利潤率和資産負債率開始出現提升，但仍然無法抵消資産週轉率的下降。2016年一季報的單季ROE為1.5%，只相比去年一季報下降了0.1個百分點。從杜邦拆解可以看出，今年一季報的銷售利潤率和資産負債率好于去年，但是資産週轉率仍然比去年同期差，因此抵消了銷售利潤率和資産負債率的上行影響。

　　廣發證券認為，資産週轉率難以提升的癥結在於，經濟復蘇帶來收入回升，但資産增速也跟隨上行。資産週轉率等於收入除以資産，所以今年的經濟復蘇帶來了A股剔除金融的收入增速從2015年的-6%上升到2016年一季報的0.6%；但與此同時，A股剔除金融的資産增速也從10.2%上升到了16%，這造成目前A股剔除金融的收入增速比資産增速整整低了15個百分點，因此資産週轉率無法明顯回升。

　　掘金超預期公司

　　由此可見，在利潤增速觸底回升的同時，選股還需注意從凈利同環比篩選盈利較好行業，如牧業、景區、食品、新能源等，而且今後行業分化將愈發明顯。

　　廣發證券表示，從盈利比較來看，金融服務凈利潤負增長，是2009年金融危機以來最差水準，其餘所有大類板塊一季報盈利都相比2015年年報有所改善。其中，農業板塊一季報凈利潤大幅增長318%，主要來自於子行業畜禽養殖的貢獻，其一季報增長達1100%，而且受個股影響極大，如溫氏股份佔畜禽養殖子行業的利潤比重超過80%、一季報業績增長36394%。

　　另一方面，受益於2016年一季度畜禽價格持續上行、提振了相關上市公司業績。除金融服務，其餘板塊業績都出現加速特徵。TMT板塊一季報盈利增長了47%，相比年報的15%繼續大幅加速；必需消費與可選消費的一季報盈利也保持正增長，並相比年報加速；上游資源與中游製造板塊一季報凈利潤增速雖仍為負增長，但降幅已大幅收窄；僅有金融服務板塊，一季報增速-4%跌至負增長，相比2015年年報9%的增速大幅回落，也是2009年金融危機以來最差水準。在這些新興行業中，新能源汽車板塊最為突出，凈利潤增速不僅連續保持正增長，且2014年報、2015年年報及2016年一季報盈利增速持續回升。

　　由此，海通證券建議投資者，通過凈利潤同比和環比兩個維度進行篩選，尋找一季度盈利表現最為強勢的行業，如電腦硬體、玻璃、牧業、林業、景區和旅行社、食品、新能源設備、運輸設備、品牌服飾、房地産開發管理在一季度盈利表現最佳。相對而言，從凈利潤同比和環比角度對比，其他元器件、航運港口、紡織製造在一季度表現最為弱勢。以及部分一季報超預期的公司。（記者 朱茵）