中國經濟網編者按：4月29日，上海古鰲電子科技股份有限公司（以下簡稱“古鰲電子”）首發申請獲通過。自古鰲電子啟動IPO以來，已有多家媒體對其經營及業績問題給與了關注。據時代週報報道，古鰲電子享受的稅收優惠及政府補助對其近幾年的快速發展起到了一定促進作用。分析人士認為，如果今後國家相關政策發生變化，古鰲電子不再享受相應的政府補助，其利潤或將會面臨嚴重縮水。

　　除了依賴政策上的優惠，古鰲電子的客戶也較為集中。2012-2014年，古鰲電子來自前五大客戶的收入佔當期營業收入的比例分別為87.51%、79.91%和79.58%。同時，公司每年期末的應收賬款餘額也較大。

　　股市動態分析週刊指出，古鰲電子的存貨週轉率遠低於同期同行業均值，産品毛利率也存在下降的趨勢，在此情況下，公司仍然把絕大部分資金投入到産能擴張方面，不得不讓投資者們感到擔憂。

　　針對上述問題，中國經濟網記者致電古鰲電子證券部，截至發稿時電話無人接聽。

　　稅收優惠及政府補助“填充”業績

　　上海古鰲電子是一家專業從事金融設備的研發、生産、銷售與服務為一體的綜合性高新技術企業，是我國金融設備産品的專業服務商。目前公司産品包括點驗鈔機、紙幣清分機、扎把機、點扎一體機、捆鈔機、自助回單櫃等金融設備。其中，A級點驗鈔機、紙幣清分機和扎把機是目前公司的主要産品。

　　據時代週報報道，政策優惠對古鰲電子的收入貢獻較大。招股書顯示，古鰲電子及全資子公司昆山古鰲均為國家級高新技術企業。根據相關規定，報告期內，古鰲電子及昆山古鰲享受 15%所得稅稅率優惠政策。2012-2014年，古鰲電子及昆山古鰲享受的所得稅優惠金額分別為 313.96 萬元、399.13 萬元和 617.20 萬元。

　　另外，古鰲電子還享受著包括軟體産品增值稅退稅、科研項目補貼款等在內的政府補助。2012-2014年，古鰲電子收到政府補助的金額分別為860.11萬元、1060.50萬元和1455.06萬元。

　　其中，報告期內公司收到增值稅退稅的金額分別為 277.28萬元、656.67 萬元和 940.75萬元，佔當期凈利潤的比例為12.27%、15.96%和 16.83%。根據財政部、國家稅務總局頒布的《關於軟體産品增值稅政策的通知》等政策規定，古鰲電子銷售的軟體産品享受增值稅實際稅負超過 3%的部分即徵即退的優惠政策。

　　同期，古鰲電子科研項目補貼款及其他政府補助分別為582.83萬元、403.83萬元和514.32萬元，均計入非經常性損益，佔當期凈利潤的比例分別為 21.92%、8.34%和 7.82%。

　　報告期內，古鰲電子實際享受的稅收優惠金額佔凈利潤的比例分別為26.17%、25.66%和27.87%。古鰲電子享受的稅收優惠及政府補助對其近幾年的快速發展起到了一定促進作用。李斯向時代週報記者表示，如果今後國家相關政策發生變化，古鰲電子不再享受相應的政府補助，其利潤或將會面臨嚴重縮水。

　　 八成營收來自大客戶 應收賬款存風險

　　招股書披露，古鰲電子客戶主要為銀行，受我國銀行業集中度高影響，客戶也較為集中。2012-2014年，古鰲電子來自前五大客戶的收入分別為16，365.84 萬元、19，506.98 萬元和26，055.14 萬元，佔當期營業收入的比例分別為87.51%、79.91%和79.58%。報告期內，古鰲電子前五大客戶主要為工商銀行、農業銀行、建設銀行、中國銀行四大國有商業銀行。

　　古鰲電子坦言，雖然公司主要客戶的信用較高，回款情況良好，且公司與其長期保持著較好的合作關係，産品得到客戶的高度認可，但由於公司客戶集中度較高，主要客戶的經營狀況、採購計劃及付款方式的變動都可能對公司正常的經營活動産生較大影響。

　　時代週報援引獨立財經評論員李斯觀點稱：“公司的客戶集中度較高，主要客戶的一舉一動，包括經營狀況、採購計劃及付款方式的變動都將會影響到古鰲電子的業績表現。”

　　招股書還披露，受下游銀行客戶集中採購模式影響，公司營業收入主要體現在下半年，特別是第四季度收入佔比較高。由於國內銀行客戶內部付款審批嚴格、結算週期長，導致公司每年期末的應收賬款餘額較大。

　　招股書顯示，2012-2014年，公司各期末的應收賬款餘額分別為9，461.74 萬元、6，987.10 萬元和7，821.85 萬元，佔當期營業收入的比例分別為50.60%、28.62%和23.89%，各年末佔比總體呈下降趨勢，且期後回款情況良好。

　　但公司也提醒，今後如果公司銀行客戶的貨款結算方式發生變化或者公司不能夠及時回收貨款，可能會對日常經營産生一定影響。

　　存貨餘額較大週轉率低 産能擴張暗含隱憂？

　　據股市動態分析週刊報道，從存貨週轉率來看，2011-2014年，公司存貨週轉率分別為1.37次、1.51次、1.29次和1.46次，而遠低於同期同行業均值的2.34次、2.25次、2.40次和2.48次。此外，2012-2014 年，公司各期末存貨餘額分別為8086.38 萬元、11904.91 萬元和10836.14萬元，存貨凈額分別為7977.32萬元、11747.80萬元和10679.03萬元；各期末存貨凈額佔流動資産的比例分別為31.33%、40.01%和30.44%，佔資産總額的比例分別為25.75%、33.92%和26.25%。公司對此表示，為保證供貨及時，公司通常會根據市場銷售預測提前備貨，造成公司期末存貨餘額通常較大。

　　有業內指出，存貨週轉率是衡量和評價企業購入存貨、投入生産、銷售收回等各環節管理狀況的綜合性指標，能夠反映企業實際的運營能力。一般來説，存貨週轉率越高，表明企業存貨資産變現能力越強，存貨及佔用在存貨上的資金週轉速度越快。如果在企業當中，存貨佔據了過多的流動資金，説明公司不具備短期償債能力、資金使用效率偏低，對公司經營會産生不利影響。

　　2011年末至2014年末，公司流動比率、速動比率及利息保障倍數均低於同行業上市公司平均水準，而資産負債率則遠高於同行業上市公司平均水準。對此，公司方面則解釋稱，主要是由於公司融資方式相對上市公司較為單一，主要通過短期借款方式滿足公司快速發展的資金需求。

　　從募投項目來看，公司此次IPO，募集資金28078萬元，用於智慧化現金處理設備生産、服務網路體系建設、技術中心提升等項目。其中，有19212萬元將用於智慧化現金處理設備生産項目，佔募資總額高達68.42%。公司在招股書中表示，智慧化現金處理設備生産項目建成並完全達産後，預計公司新增産能如下：清分扎把一體機1200台/年、清分流水線50套/年、立式一口半清分機5000台/年、智慧化存取款一體機500台/年。

　　然而，從招股書中可以看到，2014年公司的六大主要産品中，除了清分機和捆鈔機仍然保持毛利率上升的趨勢，其餘主要産品均呈現毛利率下降的趨勢，特別是點驗鈔機近三年來毛利率逐年下降。至於毛利率有上升的清分機系列産品，2011-2014年的毛利率分別為61.18%、55.29%、50.97%和55.68%，均低於同行業上市公司聚龍股份的61.92%、59.17%、60.05%和57.12%。除去前面提到的存貨問題不説，公司的産品毛利率也存在下降的趨勢，在此情況下，公司仍然把絕大部分資金投入到産能擴張方面，不得不讓投資者們感到擔憂。