在期貨市場交易中，除了做套期保值之外，還有套利交易，這其中，價差套利是最常見的一種情形。所謂價差套利，是指利用期貨市場上不同合約之間的價差進行的套利行為。在實際操作中，根據套利者對不同合約月份中，近月合約與遠月合約買賣方向的不同，可分為牛市套利、熊市套利和蝶式套利。

　　本期主要介紹牛市套利，當市場出現供給不足，需求旺盛或者遠期供給相對旺盛的情形，導致較近月份合約價格上漲幅度大於較遠月份合約價格的上漲幅度，或者較近月份合約價格下降幅度小于較遠月份合約價格的下跌幅度，在這種情況下，買入某一期貨品種較近月份的合約的同時，賣出較遠月份的合約進行套利，盈利的可能性比較大，這就是牛市套利。

　　舉個例子，假設某年10月26日，鄭商所次年5月份棉花合約價格為12075元/噸，次年9月份合約價格為12725元/噸，兩者價差為650元/噸。交易者預計棉花價格會上漲，5月與9月的期貨合約的價差將有可能縮小。於是，他在買入50手5月份棉花期貨合約的同時，賣出50手9月份棉花期貨合約。12月26日，5月和9月的棉花期貨價格分別上漲為12555元/噸和13060元/噸，兩者價差縮小為505元/噸。此時，交易者同時將兩種期貨合約平倉，完成套利交易。

　　從交易結果來看，其5月份棉花期貨合約盈利了12555-12075=480元/噸，而9月份棉花期貨合約則虧損了335元/噸（12725-13060=-335元/噸），總體上，交易者盈利480-335=145元/噸，這實際上也是價差縮小的變動值（650-505=145元/噸）。也就是説，交易者預計棉花期貨價格將上漲，兩個月後，棉花期貨的走勢與交易者判斷一致，最終交易結果使得套利者獲得145元/噸的盈利。

　　但如果兩個月後，棉花價格出現一定程度的下跌呢？假設12月26日，5月和9月的棉花期貨價格分別下跌至11985元/噸和12480元/噸，兩者的價差縮小為495元/噸，交易者同時將兩種期貨合約平倉，完成套利交易。此時，其5月份棉花期貨合約虧損了90元/噸，但9月份棉花期貨合約盈利了245元/噸，整體上盈利了245-90=155元/噸，也等於價差縮小的變動值（650-495=155元/噸）。這意味著，交易者開始預計棉花期貨價格將上漲，但兩個月後棉花期貨價格不漲反跌，雖然棉花價格走勢與交易者的判斷相反，但最終交易結果仍然使得套利者獲得了盈利。

　　從這兩個例子來看，對於做牛市套利的交易者而言，只要兩個月份的價差趨於縮小，交易者就可實現盈利，而與期貨價格的漲跌無關。本質上講，類似牛市套利的價差套利操作，是期貨市場上針對價差變動的一種投機行為，是利用市場上某些期貨合約價格失真的機會，並預測該價格失真會最終消失，從而獲取套利利潤。(經濟日報記者 何 川)