自從萬達商業宣佈打算私有化H股後，萬達商業近幾日股價節節攀升，一路從30余港元漲至40港元上方，近日更放量突破私有化底價48港元，接近50港幣。

　　筆者個人認為，宣佈私有化後公司股價上漲，本來是順理成章的事，何況萬達商業私有化的原因，正在於其H股被低估。但在熟悉港股的人士看來，近期的萬達商業逆市放量上漲，卻有些不尋常的因素。一來，明顯有機構資金短期進場；二來，同期有境外財經媒體曝出猛料。

　　所謂猛料是，4月19日，境外某財經媒體宣稱，萬達集團已啟動回歸A股，並傳言，有萬達人士對加入其私有化回購H股的私人投資者説，這部分業務在內地上市後，其投資會增加兩倍。

　　境外媒體言之鑿鑿，似乎萬達商業私有化H股後回歸A股，是板上釘釘的事，而且股價漲幅將有兩倍空間之巨。如此一來，此時買入H股萬達商業，坐等萬達集團抬高私有化價格，就變成穩賺不賠的買賣了。難怪眾多資金蜂擁而上，推動萬達商業H股股價突破私有化底價。

　　但資本市場波詭雲譎，私有化也好，重組也好，都是充滿變數。萬達商業私有化，真的是一個大好的套利機會嗎？在筆者看來，其實未必。搞不好，套利資金就是在玩一個危險遊戲。

　　首先，眾所週知的是，萬達集團的當家人王健林，壓根兒就不是一個按牌理出牌的人。往近了看，無論是萬達商業宣佈停牌推出私有化計劃，還是萬達院線(002739)停牌啟動重組，都出乎市場意料，嚇人一跳。往遠了看，萬達集團的四次轉型，當時無不是突破常規之舉：走出獨霸一方的大連征戰全國，從躺著數錢的房地産轉戰回報較慢的商業地産，跨界進軍文化産業，高調大手筆海外收購，直至打造金融板塊，每一步都跨得很大，每一步都不在外界預期之中。

　　對於這樣一位常有大膽舉動、屢屢突破常規的企業家，投資者若習慣於以常理來揣測其思路，很可能踏錯步伐。如果萬達商業H股不退市，又會如何？既不影響其回歸A股，又保留了H股融資渠道，顯然並非不可能的選項。

　　換而言之，萬達商業H股私有化的根本原因，在於被低估。但隨著股價的大幅上漲，其低估的程度已然大幅收縮。這意味著大股東私有化的動力在減小。

　　再則，機構投資者如果是看中萬達商業的投資價值，何不在30多元港元的時候買入？何必要在私有化底價之上追高？明眼人自然知道，其中不少資金，是為了套利。而萬達推出私有化計劃，是大股東在低估時對投資者負責任的表現，但不是給套利者送錢的慈善行為。説白了，套利資金越多，其成功的可能性越小。

　　套利失敗的例子，資本市場並不少見。就在半年前，平安集團推出40元要約收購上海家化(600315)部分股權的方案，吸引來眾多套利資金，把上海家化股價推到40元上方，導致大多數中小股東預期提升，不肯接受40元的收購價格，最後要約收購應者寥寥，可以説以失敗告終。

　　這些套利者成功了嗎醋畔衷諫蝦＜一不到30元的價格，上海家化的股吧裏，不知有多少人在跪求平安集團繼續以40元收購而不得。

　　有那麼多前車之鑒，竊以為，抬高股價倒逼大股東抬高私有化出價，只怕是“too good to be true”（想的太美，未必成真），是個危險遊戲哦。（方裏）