招商證券謝亞軒認為，隨著中國一季度經濟數據揭開面紗，基建投資、房地産投資帶動了固定資産投資整體的好轉，預計二季度這種好轉仍將延續。在投資帶動下，“中國需求”會如何影響對大宗商品的需求？歷史經驗或能提供一些參考。

　　基礎設施建設主要包括鐵路、公路、管道橋梁、水利、住房城鄉建設等，當然也包括環保、清潔能源等一些新領域，房地産開發建設包括商業地産和居民住宅等。兩類投資都需要大量鋼材、水泥、木材、混凝土、玻璃，除了建設本身的基本耗材以外，基建和房地産還將帶動對機器設備、船舶、車輛、機車等的需求，從而對建築、煤炭、金屬冶煉、化工、機械、批發零售（家電等）、運輸業、金融保險等行業有較強帶動。

　　中國政府于2008年11月推出進一步擴大內需、促進經濟平穩較快增長的十項措施後，基建投資和房地産投資先後迅速反應，基建投資同比在2009年年初由前值22.7%大幅跳升至46.5%，從而帶動了整體固定資産投資增速由2008年末的26.6%最高上行至2009年9月的33.3%，而從兩方面看，對大宗商品的消費量有明顯帶動，不過在品類上有差異：

　　（1）2009年中國消費量同比增速改善顯著的大宗商品為：銅（同比增速37.6%），鋁（15.2%），鎳（66.1%），粗鋼(24.6%)，鋼材（27.4%），煤炭（5%），而鉛（13.6%）、錫（2.8%）、原油（6.4%）以及玉米（2.3%）、大豆（12.7%）、小麥（-3.1%）、棕櫚油（-2.3%）、棉花（12.6%）等農産品的消費量同比下降或者上升不明顯；

　　（2）從可獲得的國內進口量數據來看，2009年國內基建和房地産建設激發了鐵礦砂、原油、鋼材、銅和鋁的進口需求，而對食品類的進口帶動不明顯。

　　不過，2013年同樣出現了房地産、基建投資改善的狀況，不過幅度較小，持續期相對較短，對總體固定資産投資的帶動也不大，因此從以上兩方面數據看2013年的地産和基建對商品的需求量和價格帶動不明顯。雖然今年一季度投資同比已現改善，對銅材、鐵礦砂等的進口也已體現出帶動，但在煤炭、鐵礦石等商品的價格上漲中都已經有所體現，而且價格中可能還涵蓋了對未來的預期因素。因此要判斷未來商品行情，投資好轉的持續性和持續時間都仍值得觀察。

　　大宗商品不同於其他製造業産品的特點就是可貿易程度高和同質化程度高，從而使得一國的大宗商品價格與全球大宗商品價格的同步程度高，因此，中國需求的變化是否能帶動大宗商品價格還需要看它在全球需求中的佔比如何。

　　從總量角度看，中國對全球經濟的拉動作用已經很強了，根據IMF的測算，2014年對世界經濟增長的貢獻率中，新興市場貢獻率為61.4%，其中中國的佔比高達35.9%，美國佔比也僅為20.5%。這主要是由於中國的經濟增速更高，從而提供了更多的增量需求，且中國尚未從投資拉動的經濟模式中完全轉變，對工業品、能源的需求佔比理應更高。

　　按類別來看，中國對銅、鋁、鎳、錫的消費量在世界範圍的佔比都在50%以上，鎳消費量佔比的波動較大；鉛消費量佔比偏低，也達到了38%。

　　此外，中國對鋼鐵的消費佔比也高達48%。在能源方面，中國仍以傳統的煤炭為主要能源，在能源結構中佔比仍在60%以上，而眾多西方國家則以石油為主要能源，從而造成中國對煤炭的消費在全球佔比高達50.6%，對石油消費則佔比較低，僅為12.4%。

　　中國農産品消費量在全球佔比整體較低，佔比排序上大豆>棉花>玉米>小麥>棕櫚油。

　　綜上，在當前基建、房地産投資拉動的中國需求改善之下：（1）綜合考慮歷史情況和消費量佔比情況，“中國需求”對工業品價格的帶動次序為：鎳>銅、鋁、鋼材（鐵礦石）、煤炭>錫、鉛、原油；（2）中國需求在全球農産品中的需求佔比相對不高，且中國的投資增速上升並未對這類産品的需求産生明顯帶動，因此對農産品價格影響最小。