今年以來的滬深股市走勢，除去1月因為熔斷等因素而劇烈波動外，走勢基本算是平穩的。滬指1月收盤是2737點，4月13日收盤是3084點，在近兩個半月中也就上漲了350點左右。在這段時間內，就日線而言是陽多陰少，單日漲幅超過4%的，只有三個交易日。由此可見，整個市場是呈現了一種慢牛走勢。

　　應該説，股市走慢牛是為投資者所普遍歡迎的，同時也是管理層所希望看到的。很多年以前，就有官方人士提出過“穩中有漲，漲幅有限”的願景。不過，從實踐來看，市場走勢更多是表現為暴漲暴跌而非慢牛。就像去年，儘管有關方面一再號召投資者要謹慎，別讓股市漲得太快，但實際上大盤卻是越漲越快，動輒百股漲停，指數上漲5%以上的交易日比比皆是。可是，既然大家都認為慢牛行情是最有利的，那為什麼股市卻不走慢牛呢？依筆者之見，其中一個關鍵因素是，行情上升的時候人們對後市的預期都比較一致，廣泛認同有大行情。如果大家都覺得指數有望上漲千點，那麼就不會有人接受慢牛行情的邏輯，從而牢牢控制每天的漲幅，用半年甚至更長的時間來走完這段行情。這也就意味著，在市場形成高度一致的看多預期時，從操作角度來説就不太可能會有慢牛行情出現。當然，一旦形勢逆轉，市場下跌，並且引起集體恐慌，那麼行情也就會逆轉，快牛突然變成了快熊。今年初四次熔斷的結果，就很典型地反映了這點。簡而言之，當投資者群體中出現了幾乎一致的對行情看法時，行情就免不了會走極端，形成快牛與快熊的格局，而不太可能出現理性的慢牛行情，或者是逐漸下臺階的慢熊行情。對此，無論是滬深股市二十多年的歷史，還是國外股市數百年的歷史，都足以證明這一點。

　　然而，近兩個多月來滬深股市的確出現了慢牛行情，這又該怎麼解釋？簡單來説，是由於市場對後市並沒有形成高度一致的預期，並且分歧還很大。比如，對實體經濟究竟是L型運作還是U型上行，學界就爭議不休，各執一詞。如實體經濟U型運作的判斷成立，那麼股市至少是還可以再上一個臺階，但如果實體經濟是L型運作的話，那麼股市就只能是區間震蕩，而走不出大漲行情了。還有，對於市場上此起彼伏的熱點，現在各方也有不同的看法，有的認為是週期復歸，很可能將再現“煤飛色舞”那一幕。如果是這樣的話，那麼自然又會是“二八行情”的格局，大盤指數表現不錯而多數股票走勢平淡。當然，也有人堅持認為，現在還是應該以成長股及包括資産重組在內的題材股作為投資重點，市場風格將呈現“八二”形態，這樣儘管指數波動不大，但個股行情豐富多彩。對於市場熱點的不同預期，自然也就導致了行情在運作中呈現不同的特點，並且直接影響著股市的波動幅度。

　　顯然，在一個以中小市值股票為主的股票市場的結構性行情中，要出現快牛行情是不太現實的，相反倒是為慢牛行情奠定了基礎。另外，市場上所存在的各種不確定性，尤其是在宏觀方面的一些不確定性，還是對投資者構成制約的，加上去年股市驟起驟落所帶來的深刻教訓，也使得市場各方在包括使用杠桿資金等多個方面，都更傾向於謹慎乃至偏保守的做法，這也不斷弱化了股市的財富效應，使得行情走勢變得猶豫起來，上漲不能連續，即便連續也沒能打開多少空間，走勢同樣也就無法流暢起來。事實上，這些因素強制滬深股市改走了慢牛行情。

　　無論從哪個角度看，滬深股市走慢牛行情是一件好事，因為它能夠使行情的運作更加平穩。同時，更為重要的是，它也符合當前我國資本市場的實情。如果説，過去大家把慢牛行情是當做一種願景。但因為不具備實現的條件，總也難以如願，那麼到了今天，在各種有利因素的推動下，慢牛行情已有了實現的可能。市場有分歧，很正常，這也有利於讓各類投資者都保持謹慎。而如果今年已經持續了兩個多月的慢牛行情能夠延續下去，那將不但給投資者提供通過理性操作獲利的機會，也將為市場長期平穩運作打下堅實的基礎。

　　慢牛行情若能成為滬深股市的常態，則市場幸甚，投資人幸甚。

　　（作者係申萬宏源證券研究所市場研究總監）