本週以來，滬深兩市股指突破了今年3月以來的阻力位，本週二、週三股指刷新三個月新高，雖然週四市場有所調整，但考慮到市場上升的趨勢正在形成，市場熱點活躍，股指近期有望在消化壓力後繼續攀升，但中長期制約市場上漲的因素猶存，股指繼續上行承受的壓力也越來越大。

　　3月下旬，當上證指數運作到3000點之上後，1月下跌形成的3000點左右中繼下跌區域很快就構成上行的壓力，滬指也因此回落，3月28日還跌破了60日均線，但4月後，市場並沒有繼續下跌，反而呈現震蕩走高態勢，驅動市場上漲的因素包括以下方面。

　　第一，美聯儲主席耶倫表示4月不加息。儘管之前連續四位官員公開支援4 月加息，但在上週三在紐約經濟俱樂部的講話，耶倫再度重申了鴿派立場，理由還是和3月FOMC 聲明一樣，強調全球經濟和金融市場的風險：受中國經濟增速放緩和油價暴跌影響，全球經濟和金融市場的不確定性增加，這令美國經濟面臨的風險增加，因此美聯儲應更緩慢地進行加息。這無疑有利於穩定全球風險資産市場以及人民幣匯率和跨境流動資金的穩定。

　　第二，近期，國開行高層表示，中央批准的首批債轉股規模為1萬億元，預計在3年甚至更短時間內化解1萬億元左右規模的銀行潛在不良資産，債轉股對象聚焦為有潛在價值、出現暫時困難的企業，以國企為主。這一舉措的實施對於相關板塊無疑形成重大利好，如當前週期性行業去産能是首要問題，一些諸如鋼鐵、煤炭、化工等行業裏強制去産能的公司，都面臨更大財務壓力和經營困難，允許債轉股將大大減輕還本付息壓力，確保它們度過債務危機，避免破産風險，改善企業的經營狀況；再如這也有利於降低銀行不良貸款率，通過債轉股，銀行也可以主動選擇高負債但基本面良好的企業融入股權，轉換為良好的資産，優化銀行的資産結構，這對銀行也形成利好。這一政策對二級市場的銀行股、週期行業龍頭股形成利好，與去年的地方債務平臺置換方案有類似之處，如從2015年3月12日財政部發文確認置換1萬億地方債算起，A股反彈了2000點，有利於提升市場風險偏好。

　　第三，雖然前兩月經濟開局不佳，但是3月以來經濟出現明顯改善跡象。如3月PMI大幅回升至50.2，重回擴張區間，主要指標也都呈現改善態勢，如 3月新訂單指標由2月份的48.6大幅回升至51.4，為2014年10月以來的最高點；3月新出口訂單由2月的47.4 大幅回升至50.2，自2014年9月以來，外需連續17個月低於榮枯線後重現擴張，顯示出口形勢有所改善；3月生産指標從2月的50.2大幅回升至52.3，為近6個月以來的高點，印證中觀電力耗煤降幅大幅收窄至-1.9%。這都表明製造業景氣開始回暖。

　　第四，企業盈利面有改善跡象。如1-2月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額7807.1億元，同比增長4.8%。利潤總額的增長由負轉正，打破2015年全年下跌的頹勢，這説明工業企業整體的盈利能力有邊際改善的跡象，而進入到3月以後，企業産品價格也呈現回升，如3月PMI 購進價格指數回升至55.3，創下近4年新高，港口期貨生産資料價格3月環比大漲1.4%，創10年以來新高，這都意味著3月企業利潤增速很可能持續改善，今年一季報的業績行情值得期待。

　　儘管以上利好有利於穩定市場做多信心，但考慮到以下因素，市場上方的壓力也不可小覷。

　　第一，經濟層面的通脹壓力逐漸增大。如果説2月CPI同比上漲2.3%，超出市場預期還有春節因素的話，3月以來的物價走勢則進一步驗證了物價上漲有趨勢性，如3月以來食品價格輪番上漲，不僅菜價反季節暴漲，豬肉價格也創出5年新高，3月同比漲幅接近40%，各地房價也持續走高，這都意味著3月CPI很可能繼續創出本輪反彈以來新高，社會的通脹預期正顯著回升。

　　第二，在通脹預期上升的背景下，央行貨幣投放更加謹慎，如央行3月凈回籠資金超萬億，且MLF證實詢而未發，這都意味著貨幣政策或從實際寬鬆回歸穩健。展望4月，銀行體系流動性迎來法定存款準備金上繳、MLF 到期、財政存款上繳等衝擊，而央行投放是否能完全對衝仍是未知，流動性仍將面臨考驗。

　　我們由此預計，滬指半年線3200的阻力位很可能是本輪反彈的高點，後市繼續反彈的空間有限。