近日，國債期貨的市場分歧明顯加大，盤面的波動也明顯變大。我們認為進入二季度債市仍面臨著一定的基本面壓力，由於經濟狀況邊際改善和通脹處於上行週期，預計後市國債期貨震蕩調整的可能性較大，建議投資者保持謹慎。

　　首先，經濟數據表明經濟有企穩跡象。近日，公佈的經濟數據均有所改善。3月27日國家統計局公佈了工業企業利潤數據，2016年1-2月份全國規模以上工業企業實現利潤總額7807.1億元，同比增長4.8%，一年來首次轉正，説明企業的經營狀況在好轉，後市經濟企穩的可能性很大。隨後公佈的其他經濟數據也佐證了經濟企穩的判斷，4月1日公佈的官方製造業PMI數據為50.2，較上月回升了1.2個百分點。這是該指標2015年8月以來首次位於榮枯分水嶺上方。從PMI的分項數據看，代表需求的新訂單指數較前值回升了2.8個百分點，為51.4；庫存分項指數較前值回落了0.4個百分點，為46。分項數據説明當前企業情況在轉好，並且有望繼續改善。4月上中旬還將公佈其他經濟數據，按目前已公佈的數據推算，其他經濟數據回升的可能性很大，市場對經濟的悲觀預期將會邊際改善。按規律，經濟的邊際改善會對債市有壓制。因此當前經濟數據向好對債市的後市會壓製作用，國債期貨震蕩下行的壓力明顯增大。

　　其次，按我們的研究，目前處於通脹上行週期。CPI從去年10月以來就處於上行通道，2016年以來上行的幅度有加快跡象。目前的加快跡象是在國家統計局調整CPI權重的情況下取得的。我國的CPI指數五年一次基期輪換，從2016年1月起國家統計局按相關規則對CPI的構成和權重進行了調整，調低了食品的權重。然而由於食品漲幅較大，儘管權重下降，食品上漲仍然帶動CPI較快地上漲。2016年1月份CPI為1.8%，較前值回升0.2個百分點；二月份為2.3%，較前值回升了0.5個百分點。我國的CPI與豬週期休戚相關，豬肉價格目前同比漲幅大約60%，近期預計看不到止步的跡象，因此我們認為CPI後市也會繼續上行。2月份生豬存欄量為3.667億頭，環比減少了1.8%，同比減少了5.5%；能繁母豬的存欄量3760萬頭，環比下降了0.6%，同比減少了7.9%，二者近幾年均處於下降通道，目前位於幾年來的低位。按豬的生長週期看，生豬存欄量回升至少需要7-8月的時間，由於能繁母豬和生豬存欄量處於低位，近期豬肉的價格預計還將進一步上漲，會大概率地帶動其他食品價格上漲，諸多跡象都表明物價處於上升通道，比如蔬菜價格的上漲，目前漲幅已經不能用季節性規律來解釋。此外，房地産的復蘇會帶動房租上行，從而導致總體生活成本的增加，因此我們認為通脹處於上行週期。通脹上行對債市的負面影響不言而喻。

　　從盤面自身來看，今年1月以來5年期國債期貨和10年期國債期貨均處於高位震蕩的態勢，已經高位橫盤了近3個月，一改之前氣勢如虹的單邊上漲行情。一般而言，行情經過較大幅度上漲之後的橫盤，本身就是一個值得謹慎的信號。當然，橫盤之後也有可能延續原來的走勢，但是結合目前的基本面，我們認為橫盤之後向下調整的可能性較大，建議投資者謹慎為宜。