■ 公司觀察

　　海通證券作為行業翹楚，其尚且屢屢觸犯禁區。在追問其何以屢屢犯規之外，我們更需要看到的是券商在資本市場中的發展窘境。

　　近日，海通證券發佈的年報顯示，其去年凈利潤158億元。這個成績粗一看似乎還不錯，較之2013、2014年更是增長幅度頗高。但是，比起海通將近5800億元的資産規模和去年一度如火如荼的市場行情，這些利潤未必讓人驚艷。

　　在去年的股市震蕩之前，其比現在高出一倍多的市值，更是諸多股民心中至今難平的痛。而作為一家1988年即已成立、自2007年以來總資産和凈資産一直位居行業第二位的領頭券商，海通在去年以來的一系列違法違規行為，顯然是公司治理中不可回避的污點。

　　2015年1月，海通等券商因到期融資融券合約展期違規等問題，被證監會暫停新開融資融券客戶信用賬戶3個月。2015年9月，證監會指出海通等券商對外部接入的第三方交易終端軟體未進行認證許可。當年11月下旬，海通又由於在開展融資融券業務時未按照規定與客戶簽訂業務合同，再次被證監會立案調查，成為2012年以來其第9次被處罰、警告或採取監管措施。2016年開年以來海通依然風不止，風向則從股市轉到了債市。3月下旬其固定收益部前副總經理被報道失聯，引發市場震動。

　　儘管過去一年多來，有約二十家券商被罰，但對照《證券公司分類監管規定》中的評價方法，海通證券扣分或超過20分，仍然可能“雄踞榜首”。具有諷刺意味的是，儘管有前述合規硬傷，海通仍然屢奪大獎，去年11月獲得中國證券金紫荊最佳上市公司獎；12月，在券商“金方向”評選中，榮獲2015年中國最佳證券公司獎。今年3月11日，e海通獲某網站“年度十佳券商APP”獎，4天后海通APP卻由於開空賬戶、網路刷單而“榮登”3·15電視晚會。

　　這樣略顯荒誕的前後不一致，其實已經愈發凸顯了資本市場和證券行業的問題已經不止于個案。倘若違法違規頻頻照樣能被視為瑕不掩瑜，仍然是矮個子中當之無愧的相對高個子，那我們就該把目光更多地投向更深廣之處。梳理海通的毛病並不為了跟一家公司過不去，而是希望一窺整個證券市場的沉疴。

　　海通證券作為行業翹楚，其尚且屢屢觸犯禁區。在追問其何以屢屢犯規之外，我們更需要看到的是券商在資本市場中的發展窘境。

　　目前國內絕大部分證券公司的經紀業務都是採取基於佣金的商業模式，主要營業收入還是來源於證券交易佣金，所以經紀業務的營業收入及利潤水準與股票市場景氣程度呈高度正相關關係。這也解釋了為何證券業在去年普遍收入增長的原因。這种經營上的大起大落使很多證券公司的經紀業務形成“靠天吃飯”的局面，大部分證券公司仍然缺乏有效的盈利模式來應對證券市場的這種週期性大幅波動。

　　此外，受限于新股發行審核制度，國內的證券公司並不如歐美投行券商那樣，他們沒有發現企業價值，定價、自主配售的權力，而保薦人制度更是使得券商成為單一的融資通道和交易通道，各家券商在交易能力上除了交易速度之外沒有任何差別。

　　正是由於上述原因，以海通為代表的國內券商們，在“創新”和“創收”的動因之下，屢屢觸犯禁區也就成為了必然之果。因此，無論是在企業內部風險管理的升級上，還是外部資本市場制度改革的推進上，國內證券行業的發展想要追趕國外投行的步伐，成為符合A股容量的券商，依然任重而道遠。

　　□繆因知（中央財經大學法學院副教授）

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