張俊

　　■雋語投資

　　上周，南韓棋手李世石在對戰AlphaGo和新任證監會主席劉士余“首秀”是投資者關注的兩大焦點。前者引發“機器替代人進行股票投資會怎樣”的戰術思考，後者則讓股民再次明確未來數年國內資本市場制度建設的戰略方向。不過，無論是管理層釋放利好，還是人工智慧對人類認知的顛覆，在股市實戰中都要歸結到市場情緒上來。前者無法立即改變市場預期，後者無法有效感知市場情緒波動。因此，把握既有的市場趨勢，感知市場多數人的情緒，或許更為重要。

　　第一，註冊制不會單兵突進，市場需要等待答案。在12日的記者會上，劉士余主要明確四個方面問題。一是註冊制改革要搞，但需要一個較長的時間段；二是股市異常波動時，該出手時就出手；三是目前市場已進入修復狀態，一些臨時措施已經退出，但談中國證券金融公司的退出為時尚早；四是未來幾年不具備推出熔斷機制的基本條件。這些均屬於熱點和敏感問題，劉的回答可謂是一顆顆戰略定心丸。其中，註冊制是方向性問題，將從根本上影響未來中國資本市場，有關表述無疑最受市場關注。註冊制在歐美市場已經有成熟的實踐，但其在A股的推出將對市場産生何種影響，一直是投資者擔憂的問題。短期而言，市場普遍認為會利空中小板和創業板個股。註冊制“需要一個較長的時間段”的表述，短期來看有利於穩定中小盤個股。中長期看，股指處在不同位置，推出註冊制對市場的影響也會有很大差異。股指低位時搞註冊制，新發個股估值也不可能太高，則有更多“便宜貨”進場；反之，股指高位時搞註冊制，對市場的壓力也不言而喻。因此，對於註冊制實施細則，資金仍需要等待答案，不會貿然大舉入場。不過，對於短期超跌的優質小盤股而言，註冊制需要較長時間的資訊是大利好。

　　第二，圍棋人機大戰引發股市投資的戰術思考：人工智慧代替人類投資股票會如何？目前，AlphaGo對戰李世石四局三勝，儘管下的是圍棋，但與股市投資有頗多異曲同工之處。首先，AlphaGo對圍棋的學習是通過海量棋譜進行“左右互搏”來迅速進階，而股市投資中的一流高手也往往是通過模倣起步，逐步實戰中形成自己的投資風格；其次，圍棋和股票投資均屬於技術性很強的領域，但又不僅僅局限于技術，本質上是一門有萬千變化的藝術，講究時勢的拿捏。不過，圍棋與股市不同的是對對手（市場）心理的認識。圍棋需要敏銳捕捉到對手心理的變化，而股市投資則要對市場情緒的波動有先見之明。因此，如果有一天用人工智慧來炒股可以實現，一方面，在目前已經有越來越多研究的量化投資領域，人工智慧有望更勝一籌，因為量化投資講究大數據處理；另一方面，在對市場的宏觀判斷、隨時變化的市場情緒的捕捉方面，顯然目前的人工智慧尚不具備人類的這種能力。可以預期，未來，股市投資中一些基礎的數據運算分析，有朝一日可以完全交給人工智慧來做，人類則可以站在更高的層面來進行投資博弈。

　　第三，回到實戰層面，當前應警惕多頭陷阱。無論是政策信號的釋放，還是技術層面的思考，都很難改變市場原有的趨勢。當前，市場在連續縮量中疲態盡顯，人氣回暖則需要相當長一段時間。儘管如此，在階段性超跌反彈過程中，市場仍會出現眾多頭陷阱，令搶反彈的投資者措手不及。目前，多頭排列個股較少，但股指處於底部區域已經被多數投資者認可，正是在這種心理驅動下，投資者容易跟風短期抵抗式反彈的強勢個股，或者在一些業績優良的白馬股稍有異動後便進行左側買入。不過，筆者認為，在市場人氣低迷的氣氛下，任何所謂的強勢股和價值白馬股均不能過於迷信。以眾多價值投資者青睞的標的國投電力為例，即使主營收入相對可估算，但對其進行估值，仍是一件相對困難的事情，因為不同的市場環境，人們願意給出的價格迥然不同。因此，國投電力的股價從1月初的8元左右跌至最低點5.99元，便不難理解。不少熱衷抄底的投資者在此過程中買入被套，原因是“都這麼低了還能跌到哪兒去”。