中國證券網訊 記者從上交所網站獲悉，千禾味業食品股份有限公司發佈首次公開發行股票上市公告書，公司股票將於2016 年3 月7日在上海證券交易所上市。股票簡稱“千禾味業”，股票代碼“603027”，本次發行價格為9.19 元/股，首次公開發行股票數量4000萬股，本次公開發行後的總股本16000萬股。

　　【發行狀況】

　　千禾味業是川渝地區調味品龍頭企業，也是國內主要的焦糖色産品生産企業。廣發證券表示，從産品結構看，公司生産重心向調味品傾斜，過去四年調味品收入增速25%，其收入佔比由2011年28.03%不斷提升到2015年56.05%，遠高於食品添加劑。區域擴張方面，食品添加劑面相全國銷售，調味品區域擴張明顯。其中，調味品2013年至2015年非川渝地區收入複合增速96.56%，佔比由2012年7.28%提升到2015年23.08%。

　　廣發證券報告分析還指出，2014年調味品行業收入2649億元，2000年至2014年年均複合增長率18.28%。因此，未來調味品家庭消費有望受益於每人平均收入增長帶來的消費升級，餐飲採購有望受益於餐飲行業底部回暖，調味品行業有望較快增長。

　　公司擬發行4000萬股，廣發證券預計公司2016年至2018年每股盈餘分別為0.53元、0.66元、0.8元，對比同業海天2016年25倍、中炬高新30倍PE，給予公司26至28倍估值，合理價格區間為13.78元至14.84元。

　　【機構研究】

　　千禾味業:西南地區調味品行業龍頭

　　類別：公司研究 機構：華鑫證券有限責任公司 研究員：萬蓉 日期：2016-03-04

　　公司概況:公司創建於1996年，專業從事高品質醬油、食醋等調味品和焦糖色等食品添加劑的研發、生産和銷售，是全國農産品加工業示範企業。公司2013-2015年分別實現銷售收入6.13、6.51和6.24億元，整體呈穩定增長態勢。

　　小産品、大市場:自2003年以來調味品行業進入了高速發展的階段，已連續十年實現年增長幅度超過10%以上，銷售額已從2007年的852億增長到2012年的2098億元，年複合增長率達到19.31%，總産量已超過1000萬噸。利潤總額由53億元增長到173億元，複合增長率達到26.57%。我們認為，隨著中國經濟的持續發展和人民消費能力的持續提高，調味品行業仍將以較快速度發展。

　　西南地區的調味品龍頭:在消費市場下行時，公司及時調整産品結構，收縮焦糖色業務，轉型發展下游高毛利調味品業務，使得公司近5年毛利率持續提升，2015年達到37.2%。公司産品定位於中高端，通過産品差異化減少與行業龍頭正面競爭。2015年公司實現收入6.24億元，其中醬油佔比達41.24%，釀造焦糖色系列佔比37.16%，食醋佔比14.41%，料酒和其他業務分別佔比3.18%和3.91%，醬油成為公司第一大核心業務。

　　募投項目回報高:公司擬以募集資金投資于年産10萬噸釀造醬油、食醋生産線項目，市場行銷網路升級建設項目以及補充營運資金。其中10萬噸釀造醬油、食醋生産線項目建設期2年，新增産能10萬噸，年均銷售收入為44，431萬元，年均稅後利潤7，960萬元，所得稅後財務內部收益率27.6%。

　　盈利預測:我們預計公司2016-2018年公司收入分別為6.65、7.25和7.91億元，分別同比增長6.66%、9.03%和9.11%，實現歸屬於母公司凈利潤0.78、0.93和1.10億元，對應EPS分別為0.49、0.58和0.69元。結合行業平均估值，我們認為合理估值範圍為17年22-27倍PE，合理價格區間為12.8-15.7元。

　　風險提示:食品安全風險、原材料價格波動的風險、半成品儲存管理的風險。

　　千禾味業:高端調味品領軍品牌，享受行業結構升級紅利

　　類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：蘇鋮，劉顏 日期：2016-02-24

　　高端調味品領軍品牌和焦糖色龍頭企業。

　　公司主要業務包括兩塊:以醬油為代表的調味品業務(千禾品牌)，以及以焦糖色為代表的添加劑業務(恒泰品牌)。公司目前是全國焦糖色的龍頭，年産量10萬噸，而2001年推出千禾醬油則是高端調味品中的領軍品牌。2015年公司收入6.24億元，利潤6653萬元，近3年公司收入和利潤保持穩健。其中調味品業務每年保持20%-30%的增長，但傳統焦糖色業務則下滑明顯。2015年收入結構中:以醬油為核心的調味品收入佔比達到56%超過以焦糖色為核心的添加劑38%的佔比。

　　調味品行業結構升級空間巨大，千禾具有先發優勢。

　　近年來調味品行業成長性在食品板塊中極為突出，其成長邏輯主要來自品牌化的背景下集中度的提升，以及幾乎所有企業均在尋求結構升級背景下對行業均價的帶動。隨著消費升級，醬油行業從過去5元時代逐漸向10元時代邁進。千禾醬油定位中高端，其終端價格在15-50元/瓶之間(核心品種千禾頭道香180天15.8元、280天19.8元、350天34.7元，而有機醬油則高達45.8元)，定價比一般平民價格高出一倍以上。我們認為在調味品向10元以上價位邁進的時代背景下，千禾在這一價位具備先發優勢，未來將受益於行業結構升級紅利。過去3年年公司調味品業務增速保持在20%-30%之間。

　　目前公司調味品區域結構中，四川和重慶本埠市場與區外市場佔比為7:3，但華東等市場發展迅速，華東收入佔比從13年1%提升自至13%。公司的高端定位也使得其渠道利差相較競爭對手高出很多，新興市場的渠道推力極強。

　　焦糖色下游主要是醬油，生抽替代老抽的趨勢下需求萎縮。

　　焦糖色下游主要為醬油等調味品公司及少許食品公司，其中李錦記、海天、廚邦三家採購量佔公司焦糖色總體銷售額的35%。而近年來隨著生抽逐步替代老抽(老抽是在生抽基礎上加入焦糖色製成)，焦糖色需求明顯下降。2015年海天作為過去公司最大的焦糖色採購商，其採購量從2014年1億下降至3000多萬。而其他兩家大客戶李錦記和美味鮮的採購量也均連年下降。公司焦糖色等添加劑業務較高點下滑30%以上。

　　合理PE 區間30-40倍:由於焦糖色未來可能仍會拖累公司成長性，我們預計公司未來3年收入增速保持在10%-15%之間，凈利率增長在15%-25%之間。預計2016-2017年EPS 分別為0.49/0.59元，參考調味品板塊當前37倍平均估值，給予2016年38倍PE，目標價18.62元。

　　風險提示:調味品市場拓展風險;主要客戶採購減少風險;品質控制風險。

　　千禾味業新股研究報告:打造西南地區醬醋龍頭地位

　　類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：聞宏偉 日期：2016-02-24

　　投資要點:公司是西南地區調味品生産龍頭企業，主要定位於中高端調味品市場。隨著募投項目投産，公司生産能力將有所提高，在中高端調味品市場的地位將進一步強化。行銷網路的建設也有利於公司打開全國性市場的銷售。

　　西南醬油王，定位中高端消費市場。公司主要從事醬油、食醋等調味品和焦糖色添加劑的研發生産與銷售，醬醋絕大部分銷售收入來自於西南地區。在焦糖色方面，公司是國內主要的焦糖色生産企業，得到李錦記、海天等知名企業的認可。2015 年公司實現營業收入6.24 億元，同比下降4.15%，歸母公司凈利潤6653 萬元，同比增長25.6%。2011-2015 年公司營業收入CAGR 為5.32%，歸母凈利潤CAGR 為9.05%。在主營業務收入中醬油所佔的比重最大，為41.56%。

　　調味品市場收入增速放緩，高端調味品快速成長。2015 年在食品飲料各子行業中，調味品的收入增長速度依然名列前茅，但是收入增速由20%降低到11.32%， 收入增速放緩。隨著居民飲食習慣的改變，近年來傳統調味品産品細分化、多元化的趨勢日趨明顯，特別是消費升級，帶動中高端調味品特別是醬油産品快速成長起來。根據歐睿諮詢統計，近年來我國高端醬油銷售額佔行業比例不斷提升， 2014 年已達到20%，相比飲食習慣類似的另一醬油消費大國日本50%以上的高端佔比，仍具備明顯提升空間。從調味品企業的市場佔有率來看，行業集中度較低，地域及品牌對消費有顯著影響。

　　産品收入結構不斷優化，未來聚焦調味品。公司最初從事焦糖色等食品添加劑的生産，在2001 年開始生産醬油、食醋等調味品。目前調味品的毛利率在46%左右，焦糖色20%左右，調味品銷售收入佔主營業務的比重由 2013 年度的 36.93 %提高到 2015 年度的 56.05 %，毛利貢獻佔比由 46.93 %提高到 69.91 %。未來公司將堅持把發展醬油、食醋主業作為戰略重點，積極推進新産品、新技術、新工藝的研發與應用，全力開拓全國市場。

　　順應消費升級需求，著力中高端産品。公司在鞏固焦糖色添加劑市場地位的同時， 加大對調味醬油、食醋生産技術研發。以千禾頭道原香醬油、千禾窖醋為核心推品，在穩步拓展市場、提升銷量的同時，加強低鹽淡色、零添加、原生態自然發酵、健康好吃的高品質産品的開發和推廣，完善提升現有的産品結構，以優質的産品引領消費，形成獨特的産品競爭優勢。這些産品的收入和毛利佔比均不斷上升，但公司目前的産能不足以滿足市場需求。隨著公司募集資金的到位，産能將進一步釋放，提升公司在中高端醬油市場的區域領先地位。

　　經銷商長期穩定，市場佔有率穩步提升。公司行銷總體採用的是經銷模式，由川渝地區、西南向全國市場逐步發展起來。四川吉恒(全資子公司)主要負責西南地區的KA 超市、主要地方連鎖超市等現代渠道的銷售，其他經銷商負責各自區域和渠道內的銷售。公司與大部分經銷商建立了長期合作關係，主要經銷商保持穩定。公司從2013 年開始拓展調味品全國市場，規劃從廣度和深度兩個方面升級現有行銷網路，用2-3 年完成全國市場的初步佈局。

　　募投項目:擴大産能，升級網路。公司本次擬公開發行不超過4000 萬股人民幣普通股，募集資金主要用於年産10 萬噸釀造醬油、食醋生産線項目、市場行銷網路升級建設及補充運營資金。生産線項目年均銷售收入為44431 萬元，年均稅後利潤7960 萬元，所得稅後財務內部收益率27.6%。