央行公開市場于2月26日進行了3000億元7天期逆回購操作，利率為2.25%。另外，公開市場當日有900億元逆回購到期，相當於凈投放2100億元的流動性。

　　央行如此大手筆，或為基於資本市場流動資金緊張之故。據統計，春節後（2月14日～26日），先後共有15550億元逆回購到期，而從2月29日到3月4日，還將有1.16萬億元逆回購到期。這導致了2月25日國債逆回購大漲，盤中隔夜國債逆回購（GC001）一度漲逾500%，收盤漲幅為40.63%；2天期國債逆回購（GC002）也一度漲逾160%。另外，1天期回購利率盤中飆漲33個基點至2.2988%，觸10個月新高。

　　雖説逆回購到期回收是影響資金緊張的重要因素，但畢竟之前央行逆回購操作已向市場投放了2萬多億元的流動性，用於補充短期資金的不時之需。但從目前資金的緊張程度觀察，這不時之需似乎成了長久之需。由此，央行從2014年推出的宏觀中短期流動性調節工具（SLF、SLO、MLF、PSL等）頻頻登場，成為常備工具。

　　而且這還是在今年1月份銀行業創下2.51萬億元天量貸款之後，資金市場仍感饑渴難耐。那麼多錢到底去了哪？

　　有市場人士指出，月度繳稅因素對流動性影響明顯。但月度繳稅是每月例常事務，難道每個月底都有規律地發生資金緊張問題嗎？這顯然有違常識。

　　下面我們梳理幾項佔用人民幣存量並轉移出去或沉澱下來、不再參與市場流動的投資內容，看是否對我國資金流動性帶來影響。

　　今年1月份，央行購買了16噸黃金。把人民幣換成外幣購買黃金，相當於把資金沉澱在黃金上，儲存在國家金庫了，減少了流動性。

　　外匯局公佈的數據顯示，1月份銀行結售匯逆差3568億元（等值544億美元），雖然逆差規模較去年12月份的894億美元大幅收窄，但仍為連續7個月逆差；1月份央行口徑外匯佔款下降6445億元，創歷史第二大降幅；外儲下降995億美元。相對應的人民幣減少，同時就降低了流動性。

　　另據商務部數據，1月份我國非金融類對外直接投資787.6億元，扣除匯率影響同比增長18.2%。其中，中國企業對美投資熱情不減。在2015年中國企業對美投資創下歷史新高的基礎上，今年1月份對美投資102.2億元，是去年同期的3.9倍，同時正在開展的並購項目金額也超過百億美元。這些企業“走出去”對外投資，都需要把人民幣兌換成外幣，真金白銀地投到境外，從而減少了國內人民幣流量。

　　彭博社的消息稱，中資企業密集贖回美元債的風潮正在持續，因國內借款不僅利率更低，且可規避美元升值、人民幣貶值的風險。彭博數據顯示，中國企業今年已提前贖回17.3億美元海外債券，大大高於去年同期的2600萬美元。目前部分企業國內發債利率要比海外低近50%。

　　最關鍵的是，我國債務總量(個人、企業、政府)佔GDP的250%，龐大的債務需要以舊換新，以保持債務在還本付息或至少付息的安全閾值內。據統計，當前我國鋼鐵業總負債超過3萬億元。而中鋼協披露的數據稱，2015年會員鋼企虧損總額645.34億元。那麼銀行貸給鋼鐵企業的資金起碼有600多億元是虧損的。另一數據是，2015年煤炭行業應收賬款或超過5000億元，創歷史新高。這些虧損資金就沉澱在産能過剩企業上，不復參與貨幣的流動。我國産能嚴重過剩的領域還有水泥、風電、房地産、化工等數十個行業，這些沉澱呆壞賬有萬億元規模。而銀監會數據顯示，截至2015年年底，全國商業銀行不良貸款突破萬億元大關，達到1.27萬億元。其中銀行貸款的80%給了國有企業。

　　對此，宏觀分析師姜超表示，在企業出清過剩産能實現盈利之前，1月份的天量貸款應與大量企業依賴貸款借新還舊有關，尤其是産能過剩行業造成的資金黑洞，吸收了大量貨幣，使得杠桿率難降，積累了金融系統性風險，導致貨幣高增與通縮並存。業內分析人士還認為，2月份雖然有春節假期因素，但新增貸款也不會減少。原因是，1月下旬由於銀行放貸過猛而被要求減緩投放，但窗口指導的結果是造成洶湧的增量後推至2月份。可以理解，那麼多地方政府、國企債務需要還本付息，沒有銀行增量放貸的以新還舊，資金黑洞就會形成自身的向內坍塌效應，引起流動性的斷崖下跌。這在2013年6月已預演過一次資金流動性突然緊縮帶來的踩踏悲劇，為此管理層設防的規模越來越大。

　　央行方面關於貨幣政策的最新表態是“穩健略偏寬鬆”，這應是年內對市場資金面形成判斷的基礎。