經過年初這輪股市大跌，金融市場混亂的衝擊之後，全世界已經進入了風險回避模式。正如本欄在1月19日所強調的那樣，2016年全球金融市場同時下行，我們或許會看到熊市模式一浪高過一浪，短期內不要輕言見底。其主要背景是各國央行讓整個市場失望。

　　去年8月，中國央行突然讓人民幣貶值，帶動了人民幣資産的貶值預期。市場聯想到中國經濟可能會硬著陸，引起了中國股票的暴跌。之後，世界金融市場也因中國股票的暴跌而動蕩。各國央行的“失策”也是從中國央行的政策之後開始的，這一點從去年8月人民幣貶值及由此帶來的中國A股暴跌能夠看出，中國央行的舉措對世界金融市場帶來了相當大的衝擊。

　　此前筆者還曾明確指出，雖然中國A股和人民幣下行引發世界金融市場動蕩是不爭的事實，但是歐美日等國家金融市場結構本身也暗示2015年/2016年是一個大的轉捩點。在全世界金融市場價格迴圈模型都走到轉捩點並共振向下時，歐美日等國家央行的信用度都在急劇下跌，其影響力正在對市場帶來負面教訓。歐洲央行推行的負利率政策直接帶動歐洲銀行股暴跌，令歐洲銀行的收益率大幅向下修正，引發了整個歐洲金融市場的不安，影響將持續。

　　引起金融市場不安的還有日本，日本央行模倣歐洲央行的負利率政策令市場非常吃驚，其引發的後果不是日本央行所期待的日元貶值，日本股市上行，而是完全相反的日元狂升，股票大幅下跌，令日本央行的信譽受到嚴重打擊。美聯儲的政策也受到了金融市場動蕩不安的威脅，今年進行四次加息的可能性正在逐步變小。實際上，觀察美國十年期國債收益變動可以看出，市場並不認為美聯儲有能力推行其既定方案，甚至今年不會加息的可能性也反映到了市場價格之中。

　　市場對央行們的不信任，主要表現在對安全資産的青睞上。2016年，資金將持續流向安全資産——美國債券和黃金。十年期美國債券將被持續買進，黃金或將在今年引發一波大型反彈，這就暗示市場將進入另一波風險回避模式。

　　這種暗示最可靠的測量工具就是美國十年期國債。目前，美國十年期國債收益率正在急速下降，2月11日1時該品種國債收益率甚至跌到了1.5286%，這是2012年8月以來的新低。另一個重要衡量指標就是，美國雷曼兄弟破産事件後，美國十年期國債凈利曾跌到1.379%的低位。鋻於市場的風險回避趨勢將會持續，筆者認為美國十年期國債收益率在2012年7月創下的1.379%低位將被跌破，市場將進入另一波更明顯甚至更嚴重的風險回避模式，全球風險資産的下跌將開啟新的過程。包括中國A股在內，今年仍將面臨非常嚴重的挑戰。美國股票也將開始大型跌浪，其跌勢甚至會追趕中國A股。

　　也正因如此，黃金價格的反彈可能會超出預期。從大的價格迴圈來看，如果美國十年期國債收益率跌破1.379%，全球通縮將會持續到2018－2019年。在這樣的情況下，今年即便出現能夠比肩雷曼兄弟破産那樣的衝擊性金融事件，也不意味著風險會快速收斂，反而更容易將影響力投射到2017，2018甚至2019年。因此，一個大的價格迴圈中，我們可能會看到美元走高，商品走低，但是在大的迴圈初級階段，美元走高或保持高位盤整的同時，黃金價格也將走強，即2016年黃金將是少有的，值得關注的商品，也是最主要的風險回避標的。

　　技術分析方面，黃金在2011年創下了價格迴圈的最高位，以目前的基本面因素黃金價格在2018年前不會突破前高。因為黃金價格在2011年之前走的是典型的上升浪，現在的反彈可被視為修正浪，由此我們大致判斷2015年12月的1046美元是現階段的最低位，金價下跌的第一浪已經結束，會展開大半年乃至1年的反彈，目標價大致在1400美元/盎司。

　　關於金價與美元指數的關係，很多人認為是完全的負相關關係。但仔細觀察美元和金價的走勢圖的話，這裡也有很多認識誤區。美元在1999年見底後一直上升到了2001年。在美元狂漲階段，黃金一直在低位並沒有跌到哪去，説明這個時候黃金已經見底了。其後，當黃金開始上漲時，美元從2001年跌到了2008年，而且跌幅非常大，但黃金的漲幅卻遠跟不上美元的跌幅。接著就進入了美元印鈔階段，在此期間黃金一路上升，而美元卻是有高有低，震幅強勁。特別是2008年雷曼危機期間，美元、黃金呈現同步上升的正關聯性特點。這説明在金融危機初、中級階段時，美元和黃金走勢相反，黃金被買進，美元被拋出；當金融危機進入全球高度恐慌時，黃金和美元是被同步買進的，且市場最終會選擇美元，因為美元是真正可以回避風險的場所，這也是金融市場上很重要的定律。

　　（作者係GLA投資顧問首席分析師）