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　　日本央行2月16日起正式實施負利率政策。所謂負利率是指日本央行向商業銀行存放在央行的超額存款徵收0.1%的“手續費”。歐洲央行2014年6月開始實施負利率。此外，丹麥、瑞士、瑞典等非歐元區國家也宣佈加入負利率行列。

　　市場分析認為，實施負利率的國家並非一定能實現經濟增長和通脹的明顯改善，其效果與各自的經濟環境和外部影響存在較強關聯。

　　日本——

　　能否真正刺激實體經濟受到質疑

　　日本央行的舉措是為了敦促商業銀行向企業和個人發放更多貸款，刺激消費和物價上升，從而實現經濟增長。

　　據日本央行測算，商業銀行在央行的活期存款餘額約為260萬億日元（1美元約合114日元）。其中，央行對截止到去年底累計的約210萬億將和以往一樣支付0.1%的利息；剩餘的50萬億中有40萬億適用零利率，10萬億適用0.1%的負利率。為了不給銀行造成過重負擔，央行將每隔幾個月逐步擴大零利率的適用額度。

　　據美國評級公司標準普爾估算，負利率政策將導致日本地方銀行和大型銀行2016年度的營業利潤分別減少15%和8%。為了保持自身利潤，日本主要銀行相應下調存貸利率。三井住友銀行將針對個人客戶的十年期固定型房貸利率從1.05%下調至0.9%，瑞穗銀行將面向企業“長期優惠貸款利率”下調至迄今最低的年1.00%。另一方面，多家銀行下調普通活期存款利率，郵儲銀行緊急停售原計劃推出的信託産品。普通家庭在減少貸款利息支出同時，銀行理財變得困難。《日本經濟新聞》認為，負利率將使家庭理財從偏重存款轉向股票投資，約1700萬億日元個人金融資産可能以此為契機進入投資領域。這樣的一劑猛藥可能給市場和經濟造成混亂。

　　日本央行總裁黑田東彥表示，負利率的效果今後將在實體經濟和物價層面上體現出來。然而，日本的這劑猛藥真的能見效嗎？

　　市場對負利率評價不一。日本企業手中並不缺少資金，只是因為國內需求不足不願增加投資。央行過去3年通過量化寬鬆釋放的資金就沒有流入實體經濟，多數以活期存款的形式再次回到央行賬上。據統計，銀行等金融機構存在央行的存款餘額接近260萬億日元，是實施金融寬鬆前的4.4倍，但同期貸款只增長了8.3%。

　　《日經QUICK新聞》編輯委員永井洋一認為，在缺乏民間資金需求的情況下，即使將利率降至零以下，貸款方也不會增加，而企業和家庭反而會增加“壓箱底現金”，日本重返通貨緊縮的可能增加。日本慶應大學教授池尾和人認為，為了避免向央行支付利息，商業銀行有可能取代日本央行成為國債的持有者，而無法對實體經濟起到作用。

　　歐洲——

　　持續貨幣寬鬆易引發貨幣匯率博弈

　　歐洲早已進入“負利率時代”。2012年，為緩解歐債危機以及大量國際資本涌入帶來的壓力，丹麥率先決定實施負利率。日前，丹麥央行再度投入160億美元以維持丹麥克朗和歐元之間的匯率綁定關係，並將利率維持在負0.65%的水準。丹麥央行在下調存款利率的聲明中稱將持續干預克朗匯市，以便讓克朗匯率能緊貼歐元。

　　丹麥央行行長拉爾斯·羅德表示，央行動用外匯儲備干預匯市的額度是沒有上限的，丹麥央行擁有捍衛匯率政策的所需工具。

　　2015年2月，瑞典正式開始實施負利率，將基準利率從零下調至負0.1%。截至目前，瑞典央行已經將基準利率進一步降至負0.35%。瑞典央行甚至表示，今年上半年將繼續實施購買政府債券的計劃，加息將是小概率事件。

　　為了抵抗超低通脹率，以及居高不下的失業率，推動區域內經濟走出危機，歐洲央行2014年6月首次將存款利率下調10個基點至負0.1%。這標誌著歐洲央行正式進入實施負利率的央行行列。而隨後，為了化解經濟增長停滯的風險，歐洲央行又多次下調利率，以提振經濟增長。在去年3月，歐洲央行正式開啟了量化寬鬆的大門，歐元匯率應聲大幅跳水。

　　“央行通常在經濟蕭條期降息，而在經濟復蘇期加息。歐元貶值將增強歐元區企業的出口競爭力，同時也會刺激通脹。” 比利時智庫布呂格爾經濟研究所研究員埃克·霍恩在接受記者採訪時表示，向市場注入流動性，從而刺激投資和消費，歐洲央行期待著通貨膨脹率能回到設定的“接近但略低於2%”的目標水準。

　　目前，儘管區域內的通脹率尚不及預期，依然維持在低位，但從整體趨勢上來看，通脹率有望不斷提高。歐盟委員會負責經濟和金融事務的委員莫斯科維奇表示， 2016年下半年歐元區通脹率有可能重拾增長，預計到2017年，通脹率將逐漸達到1.5%。歐盟統計局日前公佈初步統計數據也顯示，今年1月，歐元區通脹率預計將環比增長0.2%。

　　歐洲經濟不斷復蘇的同時，負利率可能帶來的外溢效應也不應忽視。

　　歐洲政策研究中心研究員伊拉裏亞·瑪薩莉對本報記者表示，對國際貿易領域來説，歐洲央行採取的負利率、量化寬鬆政策奏效促進了歐洲經濟復蘇。歐洲經濟提速使其對進口商品的需求必然增加，有利於促進區域外的國家和地區對歐洲的商品出口，特別是新興市場國家。但是，如果匯率下跌，投資者對現在歐元區的利潤預期逐漸降低，從而轉到其他地區投資，這又將會進一步削弱歐元。

　　此外，對於金融領域來説，歐洲實行負利率釋放出大量的資金，這使得全球流動性變得十分充盈。如果歐洲央行的政策導致各國競相干預匯率，勢必將導致新一輪貨幣匯率博弈，引發更為複雜的後果。