春節前最後一週，滬指輕微反彈0.95%，創業板指大幅反彈5.16%，兩市融資餘額至前週五約為8720億元，全周凈流出約351億元。這是自去年12月25日以來，連續第六周融資盤凈流出，合計凈流出3356億元，減倉幅度達28%。

　　在1月29日證監會發佈的內容中，提到：“截至1月28日，融資融券餘額9149億元，客戶整體維持擔保比例為225.5%，仍遠高於150%的預警線。其中維持擔保比例高於200%的客戶負債4169億元，佔比仍接近一半。低於130%的客戶負債144.6億元，僅佔1.55%。”

　　至2月5日，融資盤餘額約為8720億元，較1月28日整體減倉約5%，此部分融資盤規模相應減少為660億元左右。如果節後開盤受週邊影響，低開4%以上，滬指跌破2655點，則此660億元的融資盤將再次遇到較大的平倉償還壓力，平倉過程中，對指數也會造成壓迫下跌效應。

　　從去年12月25日起，滬指單邊下跌約千點，對應融資盤減倉約3300億元，每個指數點對應消化平倉負債約3.3億元。如無足夠多的買盤進場，消化掉660億元的融資平倉盤，指數承接下跌空間約在200個指數點左右。節前收市2763點，在2550點上方，下跌能量有可能再度衰竭。

　　換言之，在週邊衝擊下，滬指在2550點附近將有較強的抵抗支撐能力。兩會之前，如能有政策維穩因素配合，較大的技術性反彈行情將由此産生。

　　節前最後一週融資買入額為1514億元，日均值為303億元，較之前一週繼續下降15%，與2014年7月份相當，是過去18個月來的最低值。市場縮量反彈，但融資盤未有積極參與，買力持續萎縮。當日融資買入金額佔融資餘額的均值下降到3.47%，屬於典型的熊市買氣低迷特徵。回避長假不確定性風險，減少新開倉位是融資盤節前的操作主流。過往數據顯示，節前避險的融資盤多數會在節後兩周內回流。節後市場將先消化週邊大跌因素，再伺機醞釀反彈行情。

　　節前最後一週償還額為1865億元，日均值為373億元，較之前一週的均值500億元，大幅下降25%。融資盤趁反彈償還減倉，多數為避險性需求。相對前期，償還幅度減少，融資盤的凈流出，更多是因為買氣的萎縮。在下跌趨勢未扭轉前，虧錢效應令場內資金不斷流出，中長線資金會等待足夠低的位置或大的宏觀環境轉佳後才會進場。

　　與過往的熊市不同，當前市場的融資餘額在8700億元上方。若遇到急跌行情，償還壓力就會大幅增加。如果未來下跌一個指數點，對應消化3億元的平倉負債，到2300點，融資餘額將在7300億元附近，到2000點，融資餘額將在6400億元附近。

　　節前一週板塊融資盤全面流出，流出最多的是證券類18億元，電子15億元，軟體服務11億元，傳媒10億元，軍工9億元。

　　地産板塊凈流入3億元，房貸首付比例降低到兩成，提振地産板塊融資盤的持倉信心。

　　個股融資盤凈流入居前的是：金地集團11.9億元，民生銀行4.5億元，海通證券1億元，中珠控股0.8億元，東軟集團0.8億元，飛樂音響0.8億元，力帆股份0.8億元，愛建股份0.8億元，青島海爾0.7億元，譽衡藥業0.7億元，贛鋒鋰業0.7億元，高鴻股份0.7億元。

　　後市研判：

　　長假期內週邊普跌，進一步抑制A股市場的做多情緒，大的下跌趨勢扭轉需要時間。市場開盤將弱勢消化週邊影響，短期下跌能量衰竭後將産生修正式反彈行情。

　　海通證券廣州東風西路證券營業部

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